Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Вымпелком представил слабые результаты за 1 квартал


[15.05.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Рынки вновь "бросило в холод". Снижение доходности 10-летних UST на 6 б.п. до YTM 2,55% и американских индексов акций на 0,47% свидетельствует о заметном уменьшении аппетита к риску, что могло стать следствием как опубликованных накануне слабых данных по розничной торговле, так и продолжающегося ухудшения рынка жилой недвижимости (объем ипотечных заявок г./г. снизился на 12%). В последнее время инвесторы все более чувствительно реагируют на негативные новости (которые раньше игнорировались). Возможно, рынки приближаются к коррекции. В этой связи интерес представляет сегодняшняя насыщенная порция макростатистики по США (в т.ч. промышленное производство, значение индекса рынка жилья, заявки на пособия по безработице). Тем не менее, отсутствие нового негатива по Украине позволило российским евробондам продолжить умеренный ценовой рост: выпуск Russia 42 подорожал на 70 б.п. до 99,7% от номинала (сохраняется избыточная премия к бразильским бумагам).

ОФЗ разошлись в полном объеме "по рынку". В ходе вчерашнего аукциона по ОФЗ 26215 Минфину удалось реализовать все предложенные 10 млрд руб. при спросе 23 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила YTM 8,95%, что не предполагает заметной премии (до аукциона рынок находился в пределах YTM 8,91-8,97%). По нашему мнению, основным фактором спроса является низкий объем предложения новых бумаг со стороны Минфина, при этом, судя по недавнему заявлению А. Силуанова, не исключено, что в 2014 г. чистое размещение ОФЗ окажется нулевым. После аукциона роста котировок длинных ОФЗ не наблюдалось. Мы считаем, что потенциал для снижения доходностей длинных ОФЗ отсутствует. Инфляция продолжает ускоряться: с 6-12 мая она осталась на отметке 0,2%, что обеспечило рост показателя до 7,4% г./г. (таких уровней не наблюдалось с мая 2013 г.). Текущее инфляционное давление в меньшей степени связано с монетарными факторами, но в глазах ЦБ может являться риском формирования устойчивых инфляционных ожиданий. Как следствие, мы полагаем, что снижение ставок ЦБ в ближайшие месяцы маловероятно.

Мегафон (BBB-/Baa3/-) открыл окно на "первичку". В результате сбора книги заявок на покупку годовых БО-4 номиналом 15 млрд руб. спрос заметно превысил предложение, о чем свидетельствует неоднократное понижение ориентира и досрочное закрытие книги заявок. Ставка купона была установлена на уровне 9,45% годовых (при первоначальном ориентире - 9,8-10%), что соответствует YTP 9,7% (=ОФЗ+170 б.п.). Таким образом, Мегафону удалось воспользоваться улучшением конъюнктуры и повторить успех размещения 1,5-годовых бумаг АИЖК (BBB-/Baa1/-) в конце апреля (тогда ставка купона была установлена на уровне 9,6% годовых, сейчас выпуск котируются выше номинала с YTP 9,4%). На этом фоне естественно ожидать ценовой рост краткосрочных облигаций РСХБ, которые сейчас имеют YTW 9,5-10%. В частности, мы отмечаем, что новая ставка купона по выпускам РСХБ-8,9 на период после оферты (26 мая) установлена на уровне 10% годовых, сейчас котировки находятся около 100,2% от номинала. Из рублевых евробондов инвестиционной категории недооцененными выглядят бумаги GPBRU 15 (@ 8,62%), которые котируются на уровне YTM 10,65-11,32% и включены в список РЕПО ЦБ.

VimpelCom Ltd (ВВ/Ва3/-): слабые результаты и ухудшение прогноза. Вчера компания опубликовала слабую отчетность за 1 кв. 2014 г., продемонстрировав снижение основных финансовых показателей. Выручка сократилась на 5% г./г. в локальных валютах и на 10% г./г. в долл., EBITDA – на 6% и 11% г./г., соответственно, а рентабельность по EBITDA снизилась до 41,6% (42% в 1 кв. 2013 г.). Капвложения увеличились на 24% г./г. и составили 14,6% от выручки (напомним, что инвестиции мобильных операторов в 1 кв. традиционно ниже, чем в целом по году). Показатель Чистый долг/EBITDA вырос с 2,3х по состоянию на конец 2013 г. до 2,4х, несмотря на уменьшение чистого долга на 1%. Компания также обновила прогноз на 2014 г. и теперь ждет снижения выручки и EBITDA в диапазоне 1-6% г./г., а коэффициент Чистый долг/EBITDA - на уровне 2,4х (2,3х ранее), при этом к концу года ожидается некоторое улучшение динамики. Прогноз отношения капвложений к выручке остался на уровне 21%. В ходе телеконференции руководство VimpelCom Ltd сообщило, что ожидает снижения средней стоимости долга на 1 п.п. до 7,2% после рефинансирования дорогого долга WIND, которое вкупе с планируемой сделкой по продаже контрольного пакета в алжирской "дочке" местному государственному инвестиционному фонду, поможет сэкономить до 600 млн долл. в год на процентных расходах. По нашему мнению, выпуск CHMFRU 22 выглядит недооцененным в сравнении с VIP 23, учитывая, что Северсталь в отличие от ВымпелКома активно сокращает долговую нагрузку (так, недавно эмитент досрочно выкупил бонды CHMFRU 16, 17 (номинал 1,5 млрд долл.) на сумму 288 млн долл.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: