Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новость о продолжающемся тренде увеличения поставок в Дальнее зарубежье окажет поддержку бумагам "Газпрома"


[15.05.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/-): отчетность за 1 кв. 2014 г.

Финансовые результаты VimpelCom Ltd. оказались ниже ожиданий рынка. Причем, понижательная динамика была по всем ключевым бизнес-единицам на фоне ухудшения рыночных условий, в том числе в России и Италии. Давление на результаты также оказала кризисная ситуация в Украине. В то же время повышение контроля над расходами и развитие высокомаржинальных услуг передачи данных оказывали поддержку прибыльности бизнеса. Долговая нагрузка VimpelCom Ltd. практически не изменилась, метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,4х. Компания рассчитывает до конца года закрыть сделку с Djezzy, получив 4 млрд долл. – часть средств пойдет на погашение долга итальянской Wind. Отчетность может оказать давление на длинные евробонды, в большей степени на Vimpel-23.

Комментарий. Вчера VimpelCom Ltd. представил финансовые результаты за 1 кв. 2014 г., которые оказались ниже ожиданий рынка. Так, выручка в 1 кв. сократилась на 10% (г/г) до 5,0 млрд долл., показатель EBITDA – на 11% до 2,1 млрд долл., при этом EBITDA margin составила 41,6% («-0,4 п.п.»). Операционный денежный поток уменьшился на 8% до 1,17 млрд долл.

Понижательная динамика была по всем ключевым бизнес-единицам VimpelCom Ltd. на фоне ухудшения рыночных условий, в том числе в России и Италии, где выручка сократилась на 18% (без учета курсовых разниц на 6%) и 3% (7%) соответственно, а показатель EBITDA – на 21% (9%) и 3% (7%) соответственно. Причем, в России у оператора наблюдалось снижение абонентской базы – на 1% (г/г) и на 2,7% (к/к) до 55 млн, однако компания работает над улучшением своего восприятия клиентами, стимулируя повышение их лояльности. В Италии оператор в 2014 г. по-прежнему отмечает высокую конкуренцию и сокращение рынка. Давление на результаты VimpelCom Ltd. также оказала кризисная ситуация в Украине, где выручка и EBITDA подразделения сократились на 15% (без учета курсовых разниц на 7%) и 16% (8%) соответственно.

Вместе с тем, повышение контроля над расходами и развитие маржинальных услуг передачи данных оказывало поддержку прибыльности бизнеса. Тем не менее, в 1 кв. 2014 г. у VimpelCom Ltd. значительно сократился размер чистой прибыль – более чем в 10 раз до 39 млн долл., в том числе из-за потерь по курсовым разницам и обесценениям на 166 млн долл. Отметим, что компания ухудшила свой прогноз выручки и показателя EBITDA на 2014 г. и ожидает их снижения ан1-5% к 2013 г., хотя ранее предполагалось удержать показатели на уровне прошлого года.

Долговая нагрузка VimpelCom Ltd. практически не изменилась: размер долга составил 27,4 млрд долл. («-0,2%» к 2013 г.), а метрика Чистый долг/EBITDA – 2,4х против 2,3х в 2013 г. Короткий долг несколько увеличился и составил 2,8 млрд долл., но по-прежнему полностью покрывался запасом денежных средств на счетах в размере 4,96 млрд долл.

Напомним, что в начале 2014 г. VimpelCom Ltd. смог урегулировать вопрос относительно алжирского Djezzy и рассчитывает до конца года закрыть сделку (передать 51% оператора Алжиру, но операционный контроль сохранится), получив 4 млрд долл. с учетом дивидендов – часть средств пойдет на погашение долга итальянской Wind. За счет сокращения долга VimpelCom Ltd. рассчитывает сэкономить за год 600 млн долл. на процентах. Также вчера менеджмент оператора сообщил, что ведутся переговоры о продаже канадской Wind Mobile локальным игрокам за деньги или акции более крупного оператора. В 4 кв. 2013 г. VimpelCom Ltd. уже списал 768 млн долл. из-за обесценения активов в Канаде.

Слабая отчетность за 1 кв. 2014 г. может оказать давление на длинные евробонды VimpelCom Ltd., в большей степени на Vimpel-23 (YTM 6,87%/6,67 г.).

Fitch подтвердило рейтинг Лукойла «ВВВ», сохранив Негативный прогноз

Агентство Fitch сохранило рейтинг Лукойла на уровне «ВВВ» с Негативным прогнозом, который ограничен суверенными кредитным рейтингом, учитывая концентрацию активов компании в РФ. Подтверждение рейтинга Лукойла после того, как ряду других компаний рейтинги были снижены, по нашему мнению, послужит позитивным импульсом для котировок бумаг компании, однако, будет сдерживаться общим настороженным настроем на рынках.

Комментарий. Агентство Fitch накануне подтвердило рейтинг Лукойла «ВВВ» с Негативным прогнозом, который был ухудшен со Стабильного 24 марта этого года вслед за аналогичными действиями в отношении суверенного кредитного рейтинга.

В настоящий момент рейтинги и прогнозы по ним для Лукойла ограничены суверенными рейтингами РФ, так как активы компании по преимуществу локализованы в России (по итогам 2013 г. более 90% доказанных запасов газа и нефти компании располагалось на территории РФ). И агентство отметило, что улучшение рейтинговых перспектив для компании возможно в случае значительной диверсификации за пределы РФ.

Решение Fitch сохранить рейтинг Лукойла на уровне «ВВВ» расходится с действиями агентства S&P, которое после ухудшения 26 апреля текущего года прогноза по рейтингу компании до Негативного вскоре вслед за этим, 29 апреля, понизило сам рейтинг до «ВВВ-» с «ВВВ». От Moody’s у Лукойла остается рейтинг «Ваа2», что соответствует оценке Fitch и на одну ступень выше оценки S&P.

Среди позитивных факторов Fitch отметило сильный профиль бизнеса Лукойла как в сегменте разведки и добычи, так и в сегменте переработки и сбыта, а также устойчивый кредитный профиль компании. Подкрепляют позиции компании усилия в рамках стабилизации добычи нефти на внутреннем рынке и расширение за пределами России, в частности в Ираке.

В то же время агентство отметило, что дальнейшее ужесточение санкций против России может затруднить доступ компании к международным долговым рынкам.

Мы ожидаем сдержанной позитивной реакции в бумагах компании на фоне общего настороженного настроя на рынках. В настоящий момент кривая доходностей Лукойла расположена ниже кривых Газпрома, ТНК-ВР и НОВАТЭКа. При этом еврооблигации Лукойла в мае успели отыграть большую часть потерь, зафиксированных с конца февраля-начала марта. По нашему мнению, выпуск LUKOIL-19 обладает потенциалом дальнейшего восстановления в цене.

Газпром (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) в 1 кв. 2014 г. нарастил поставки газа в Европу на 2,6%

Растущий тренд в поставках Газпрома в Европу сохранился в 1 кв. 2014 г. – поставки увеличились на 2,6% г/г после повышения на 23,8% по итогам 2013 г. При этом выручка по РСБУ в 1 кв. 2014 г. увеличилась на 8,9% до 1,189 трлн руб. Поддержка для котировок бумаг Газпрома на этих новостях будет ограничена, учитывая сохраняющуюся неопределенность в отношении возврата долга Нафтогаза за поставленный газ, ценовых уровней ожидаемого соглашения о поставках газа в Китай и в целом напряженную обстановку на рынках в связи с ситуацией вокруг Украины.

Комментарий. Согласно опубликованному вчера отчету Газпрома по РСБУ за 1 кв. 2014 г., монополия нарастила поставки газа в Европу на 2,6% г/г до 42,74 млрд куб. м. Поставки в направлении Западной Европы при этом повысились на 7% г/г до 35 млрд куб. м. Крупнейшими покупателями в этом регионе по-прежнему были Германия, Турция и Италия, которые увеличили закупки газа на 15,1% г/г, 4,3% г/г и 6% г/г соответственно.

Что касается финансовых показателей, то выручка Газпрома по РСБУ в 1 кв. этого года возросла на 8,9% г/г до 1,189 трлн руб., но при этом чистая неконсолидированная прибыль головной ОАО «Газпром» сократилась на 15% г/г до 162,5 млрд руб., что во многом связано с отрицательными курсовыми разницами.

Также из отчета стало известно о пересмотре Газпромом ценовых условий поставок для 7 турецких компаний на текущий и следующий годы. Поставки в Турцию составляют 22% поставок в Западную Европу, и пересмотр может оказать некоторое давление на выручку компании, но несущественную, учитывая масштабы компании в целом.

По нашему мнению, новость о продолжающемся тренде увеличения поставок в Дальнее зарубежье окажет некоторую поддержку бумагам госмонополии, которые в мае смогли вернуть часть потерь в котировках, зафиксированных с конца февраля – начала мая. Однако позитивное влияние этих новостей ограничено, учитывая сохраняющуюся неопределенность в отношении выплат долга Нафтогаза за поставленный Газпромом газ, а также в отношении ценовых уровней в рамках ожидаемого в мае соглашения о поставках газа в Китай. Следует также учитывать, что денежные потоки госмонополии могут оказаться под давлением в связи с необходимостью увеличения капрасходов – на строительство газопровода «Сила Сибири» и развития каналов сбыта в Европу в обход Украины. Потенциальный апсайд также ограничен общим напряженным настроем на рынках в связи с ситуацией вокруг Украины и возможностью введения новых санкций в адрес России и российских госкомпаний.

ОАО «АИЖК» (Ваа1/ВВВ-/-): динамика роста отстает от рынка

Вчера АИЖК презентовало МСФО-отчетность за 2013 г. и стратегию развития до 2018 г. Финансовые результаты Компании выглядят нейтрально. Позитивное влияние на кредитный профиль оказывает сильная государственная поддержка и комфортная структура долга.

Основным источником фондирования АИЖК является рынок облигаций. В условиях слабой конъюнктуры долгового рынка АИЖК будет сложно выполнить поставленные цели по наращиванию базы фондирования и снижению стоимости ипотеки.

Комментарий. Вчера АИЖК презентовало нейтральные результаты по МСФО-отчетности за 2013 год, а также озвучило стратегию развития на пять лет.

Консолидированные активы АИЖК на 31.12.2013 г. составили 323,9 млрд руб., что соответствует росту на 9% г/г. В то же время, по данным ЦБ РФ, за счет новых выдач объем задолженности по ипотечным кредитам, выданным всеми банками в России в 2013 г. вырос на 32,6% и составил 2 649 млрд руб. Основной вклад в рост ипотечного кредитования внес Сбербанк, который увеличил портфель жилищных кредитов физлицам с 1 143,4 млрд руб. до 1 569 млрд руб. (+37% г/г).

В условиях высокой активности рыночных участников АИЖК проводило сдержанную политику по наращиванию риска на балансе, что привело к снижению занимаемой АИЖК доли на рынке ипотечного финансирования в 2013 г. с 11,3% до 9,0%.

Стратегия АИЖК до 2018 г. предполагает рост операций на первичном и вторичном рынке ипотеки, а также на рынке финансирования строительства жилья эконом класса с приоритетом на социальных программах. Стратегическая цель - обеспечение долгосрочного финансирования для выдачи не менее 15% ипотечных кредитов, а также обеспечение финансирования строительства не менее 15% от общего количества вводимых жилых единиц эконом-класса. Для повышения доступности ипотеки АИЖК будет снижать маржу по ипотечным кредитам, которые будут рефинансироваться по новому социальному стандарту с 4,3% в 2014 г. до 2,2% в 2017-2018 гг.

В настоящее время АИЖК характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом, который на 31.12.2013 г. составлял 1273,0 млрд руб. или 39% от валюты баланса.

Вторым крупным источником фондирования АИЖК является публичный долговой рынок. На 31.12.2013 г. задолженность АИЖК по собственным облигациям составляла 153,6 млрд руб. Еще 36,3 млрд руб. приходилось на кредитную линию ВЭБа.

Долговой портфель АИЖК имеет комфортную структуру погашения, плавно распределенную до 2032 г. Объем ежегодных выплат до 2025 г. составляет 8 – 13 млрд руб. в год. При этом чистая ликвидная позиция АИЖК по активам и пассивам до 1 года составляет 69,4 млрд руб.

Такая структура баланса при наличии государственной поддержки содержит значительный потенциал для наращивания АИЖК объемов привлекаемого финансирования.

Однако, в условиях слабой конъюнктуры долгового рынка АИЖК будет сложно выполнить цели по наращиванию базы фондирования и снижению стоимости ипотеки. Сокращение базы потенциальных инвесторов в новые выпуски облигаций АИЖК в 2014-2015 гг. также обусловлено пенсионной реформой 2013 г., в результате которой была обнулена накопительная пенсия «молчунов» и изъяты пенсионные накопления за 2014 г. в пользу распределительной системы.

На вторичном рынке ликвидные выпуски облигации АИЖК сейчас торгуются с доходностью, соответствующей бумагам банков инвестиционной категории. В частности выпуск АИЖК-30 имеет доходность 9,48% к оферте 03.12.2015 г. (дюрация 1,45 года), премия к кривой ОФЗ составляет 125 б.п. Поддержку бумагам оказывает наличие гарантий Правительства РФ по погашению номинала облигаций АИЖК (на 99,1 млрд руб. по МСФО-отчетности на 31.12.2013 г.). В то же время потенциальный рост долговой нагрузки при уменьшении рентабельности будет оказывать негативное влияние на кредитный профиль компании, что снижает привлекательность бумаг АИЖК в среднесрочной перспективе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: