Мировые рынки

Оптимизм по поводу неформальной договоренности ОПЕК оказался временным

Инвесторы, изначально весьма позитивно отреагировавшие на новость о готовности ОПЕК заморозить или даже сократить добычу, вскоре стали более скептичны, вспомнив о том, что члены организации в последнее время не выполняют собственные квоты, и прошлые переговоры по заморозке в последний момент провалились. Кроме того, возможный рост цен на нефть может сопровождаться пусть и с некоторым лагом увеличением добычи сланцевой нефти в США, и рост цен на нефть будет ограничен. Восстановление цен на нефть может привести к повышению инфляции в США - еще один аргумент (наряду с payrolls) для ужесточения монетарной политики. Но, судя по снижению доходностей 10-летних UST (на 4 б.п. до YTM 1,53%) и фьючерсам, участники рынка верят лишь в одно повышение ставки в этом году и одно - в следующем. Очередная порция макроданных по США оказалась слабой: произошло снижение незавершенных сделок с недвижимостью на 2,4% м./м. в августе. Не способствовала оптимизму на финансовых рынках (американские и европейский индексы акций завершили день снижением) новость о том, что ряд фондов, которые осуществляют клиринг деривативов с Deutsche Bank AG, отозвали из банка часть избыточных денежных средств и позиций (акции банка обесценились еще на 6%).

Инвесторы сохраняют высокий спрос на российские евробонды: ставка купона по RURAIL 20 (500 млн долл.) была установлена на уровне 3,45% годовых (изначальный ориентир 4%), что соответствует положению LUKOIL 20 и GAZPRU 20 (т.е. потенциала для опережающего ценового роста на вторичном рынке у новых бумаг нет).

Экономика

Выборы и пенсии завысили инфляционные ожидания в сентябре

Данные сентябрьского обзора инфляционных ожиданий ЦБ во многом подтверждают тенденции предыдущих месяцев. Большинство опрошенных не ожидает сильного роста цен в ближайшей перспективе, а потребительские настроения в целом продолжают улучшаться. Однако население по-прежнему не удовлетворено ни текущей, ни ожидаемой ситуацией в экономике: респонденты не верят в достижение цели по инфляции (4% в 2017 г.) и считают, что совершать крупные покупки или брать потребительские кредиты пока рано, предпочитая сберегать.

Новым интересным моментом в обзоре стало расхождение оценок ожидаемой инфляции: опрошенные респонденты уверены в ее росте, тогда как с учетом корректировок ЦБ ожидаемый населением через год показатель снижается (до 5,9-6% г./г.). С одной стороны, сказывается различие в методологии расчетов, однако, с другой, такое различие указывает на неустойчивость инфляционных ожиданий. Это во многом оправдывает текущую позицию ЦБ, который, скорее всего, воздержится от снижения ставки в ближайшие месяцы. При этом мы полагаем, что сейчас на первый план для ожиданий населения выходит не ключевая ставка, а бюджетная политика. Так, одной из причин роста инфляционных ожиданий в сентябре могли послужить выборы в Госдуму и единовременная выплата пенсионерам – эти факторы респонденты стали указывать среди причин роста инфляции. Впрочем, т.к. эти события являются разовыми, население скоро "забудет" про них и переключится на другие факторы динамики цен. При достаточно консервативных бюджетных решениях на следующий год (в частности, умеренная индексация тарифов) инфляционные ожидания должны успокоиться, что будет аргументом в пользу снижения ставки в 1 кв. 2017 г.

Рынок ОФЗ

Предложение Минфина об обмене не заинтересовало большинство держателей

В результате проведенного аукциона из предложенных Минфином 200 млрд руб. обменены были лишь бумаги номинальной стоимостью 63,7 млрд руб., при этом львиная доля пришлась на ОФЗ 46020. Это, по нашему мнению, стало следствием привлекательной цены, определенной ведомством до аукциона по выпуску на уровне 87,62% от номинала (до объявления об обмене котировки находились на 1 п.п. ниже). Это компенсировало несколько завышенную (на 0,5 п.п.) цену обмена по ОФЗ 29219. Обмен остальных выпусков оказался незначительным: по-видимому, участники готовы оставаться в бумагах до их погашения в отсутствие привлекательных условий для обмена (как мы уже отмечали, 46ххх имеют премию к серии 2хххх, которая при обмене не была учтена). По данным СМИ, ЦБ РФ не принимал участия в обмене (на 1 сентября на его балансе находились ОФЗ на сумму 61,4 млрд руб.), что позитивно для 26ххх выпусков (обмененные бумаги впоследствии будут проданы регулятором). На рынке госбумаг продолжают доминировать покупатели (это поддерживается укреплением рубля). ОФЗ 26217, 26218, 26219, на которые был произведен обмен, вчера продемонстрировали рост на 0,25-0,5 п.п.

Сегодняшние новости о том, что до конца года Минфин будет занимать 30-40 млрд руб. на каждом аукционе (по заявлениям А. Силуанова), значительно ограничивают потенциал для ценового роста, особенно длинных бумаг, даже в условиях нарастающих бюджетных расходов. Мы не исключаем коррекцию длинных бумаг в доходности на +25-50 б.п.