Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Второй тревожный звонок


[22.12.2009]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Второй тревожный звонок

Макроэкономические данные ноября оказались значительно хуже наших ожиданий. В большинстве отраслей обрабатывающей промышленности продолжился спад. Данные по инвестициям, розничным продажам и безработице также очень слабые. Необходимо признать, что наши оптимистичные прогнозы по поводу дальнейшего уверенного роста российской экономики пока не оправдываются - скорее всего, в четвертом квартале темпы роста ВВП будут близки к нулю.

Мы ожидали, что в ноябре произойдет компенсирующее восстановление выпуска в обрабатывающей промышленности после довольно резкого падения в октябре. Формально именно это и произошло – с исключением сезонности объемы производства выросли на 3.8% (-5.5% в октябре). Однако более детальный анализ показывает, что этот рост был достигнут лишь за счет увеличения выпуска гидравлических турбин (в 6.1 раз по сравнению с прошлым месяцем). Если исключить этот очевидно разовый всплеск, то ситуация в обрабатывающей промышленности выглядит не слишком радужной.

Помимо категории «машины и оборудование», куда входят гидравлические турбины, в ноябре выпуск вырос только в четырех отраслях – текстильной, автомобильной, производстве электронного оборудования, нефтепереработке. И только в последнем случае имеются реальные предпосылки для продолжения роста. В то же время отрасли, которые летом были главными драйверами восстановления промышленности, сейчас показывают очень серьезное падение выпуска. В деревообработке, химической отрасли, производстве резины и пластмассы снижение выпуска наблюдается не первый месяц, в металлургии же произошла резкая смена тренда – после непрерывного роста в течение февраля-октября произошло очень сильное падение (-7% с исключением сезонности). В целлюлозно-бумажной отрасли и производстве стройматериалов стагнация сменилась спадом.

Если говорить о причинах столь существенного падения, то обращает на себя внимание тот факт, что в деревообработке и металлургии основное снижение выпуска произошло в сегментах, связанных с производством строительных конструкций. В химической отрасли два месяца подряд высокими темпами (-22% и -6% месяц к месяцу) падает производство лаков и красок, что также может быть связано со строительством. При этом сами объемы строительства продолжают расти уже третий месяц подряд. Возможно, что снижение производства стройматериалов - это первый признак будущего сокращения объемов строительства, связанного с завершением начатых проектов и отсутствием новых.

В совокупности показатели внутреннего спроса в ноябре были далеки от позитивных. В прошлом месяце произошло снижение розничного оборота, правда, в основном за счет продуктов питания. Что касается непродовольственных товаров, то с учетом пересмотра Росстатом данных за октябрь в сторону уменьшения, в этом сегменте можно констатировать стагнацию в течение последних трех месяцев. Кроме того, впервые с мая вырос уровень безработицы (с исключением сезонности), причем значительно - количество безработных увеличилось на 300 тыс. чел. В то же время рост реальных зарплат продолжается, хотя и более медленными темпами. Что касается инвестиционного спроса, то в ноябре резко упал объем инвестиций в основной капитал (-5% месяц к месяцу с исключением сезонности). Их уровень оказался ниже среднемесячного за третий квартал, что означает отрицательный вклад этого фактора в рост ВВП в четвертом квартале.

Как мы и прогнозировали, в октябре произошло значительное сокращение объемов российского экспорта, при этом очень серьезно упал экспорт химической промышленности и металлургии. Мы связывали такое снижение (напрямую или косвенно) с динамикой китайского сырьевого импорта, который показал резкое падение в октябре, особенно в части металлов. В ноябре сколь-либо заметного восстановления китайского сырьевого импорта не произошло, хотя многие эксперты считали, что октябрьское падение было разовым эффектом, связанным с национальными праздниками. Поэтому, по крайней мере в краткосрочной перспективе, возникают сомнения по поводу того, что внешний спрос будет стимулировать рост российской промышленности.

Таким образом, наши оптимистичные прогнозы по поводу дальнейшего роста внутреннего и внешнего спроса пока что не оправдываются. В среднесрочной перспективе, на фоне восстановления мировой экономики мы по-прежнему ожидаем экспорто-ориентированного роста российской промышленности. Однако в четвертом квартале рост ВВП будет если не отрицательным, то близким к нулю. Кроме того, повышаются риски серьезного спада в строительной индустрии, что может негативно отразится на перспективах роста в первой половине 2010 года.

В таких условиях российской экономике по-прежнему крайне необходимы стимулирующие меры со стороны правительства и Центрального банка. По нашему мнению, негативная динамика в реальном секторе и слабость внутреннего спроса дают серьезные основания полагать, что Банк России продолжит агрессивное снижение ставок – скорее всего аукционная ставка РЕПО к середине 2010 года достигнет 5%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: