Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рублевые облигации: Факты и комментарии


[22.12.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Мосэнерго: итоги девяти месяцев 2009 года по МСФО

С учетом ранее опубликованной отчетности по РСБУ, результаты по МСФО были довольно ожидаемыми. Прежде всего, стоит отметить отрицательные итоги за последний отчетный период. Однако такие результаты для третьего квартала, учитывая весомый объем ремонтных работ и низкий уровень потребления тепла в регионе в этот период, для Мосэнерго вполне традиционны. Вместе с тем, более низкие температуры декабря этого года и в целом рост потребления тепла в четвертом квартале позволят Компании перейти в зону положительных значений и улучшить свой кредитный профиль.

Важным моментом отчетного периода, значительно смягчающим факт убытков Компании, является внушительный рост операционного денежного потока. Так, если по итогам третьего квартала 2008 года показатель составлял 3,4 млрд руб., то в этом году - 13,97 млрд руб. Указанных средств в полном объеме хватило на финансирование инвестпрограммы (9,9 млрд руб.), однако погашение долга проходило преимущественно за счет рефинансирования. В кредитном профиле Мосэнерго нам нравится тренд сокращения Компанией своих обязательств. Так, с начала года долговой портфель Компании уменьшился с 22,7 млрд руб. на начало года до 17,3 млрд руб. на конец года. В декабре Мосэнерго разместила облигации на 5 млрд руб. и досрочно погасило кредит ЕБРР на 5,6 млрд руб. Согласно нашим ожиданиям, долг Московской генкомпании до конца года будет даже ниже прогнозов менеджмента Мосэнерго, озвученных в начале года: суммарный долг 17,4 млрд руб., а соотношение Debt/EBITDA в размере 1,3x.

Биржевые облигации Мосэнерго вчера торговались с YTM 8,97 (238 дн). На таких уровнях более привлекательно смотрятся выпуски биржевых облигаций ОГК-5 (БО-1 YTM 9,74%, 208 дн, БО-2 YTM 10,20%, 208 дн). На более длинном отрезке дюрации доходности бондов Компании смотрятся не выигрышно: Мосэнерго1 (9,69%, 571 дн.), Мосэнерго2 (10,24%, 70 дн.). На указанном отрезке привлекательно выглядит выпуск ТГК-1 02 (YTP10,56%, 490 дн.).

Денежный рынок

На международных валютных рынках евро продолжает постепенно уступать позиции по отношению к доллару. Попытки роста, которые предпринимает европейская валюта, пока выглядят достаточно вялыми, и с началом новой недели пара EUR/USD опустилась ниже отметки 1,43х против 1,51х на начало декабря. По всей видимости, текущие настроения инвесторов по-прежнему задаются ожиданиями того, что ФРС раньше ЕЦБ преступит к повышению ставок, и произойдет это уже в следующем году.

Так или иначе, на фоне высокой волатильности конъюнктуры глобальных рынков, в преддверии длинных выходных участники внутреннего рынка предпочитают фиксировать позиции в иностранной валюте. В понедельник по итогам дня рубль укрепился к корзине на 15 коп. относительно предыдущего закрытия до 36,42 руб. Сегодня рынок следует той же тенденции – стоимость бивалютного ориентира с утра опустилась до 36,34 руб.

На наш взгляд, дальнейшее укрепление доллара на международных торгах будет препятствовать росту рублевого курса, однако главным ориентиром для национальной валюты все же выступают цены на сырьевом рынке, которые все еще остаются на достаточно высоком уровне. В связи с этим мы ожидаем, что рубль продолжит восстанавливать позиции, ориентируясь на стоимость бивалютной за корзины в 35 руб.

Как и в конце прошлой недели, стоимость межбанковских денежных ресурсов находится на сравнительно низком уровне – практически не превышая 5%. Комфортная ситуация на денежном рынке подчеркивается и вчерашними итогами беззалогового аукциона ЦБ, который ввиду отсутствия заявок был признан несостоявшимся.

Общий показатель ликвидности сократился с 811,2 до 783,1 млрд руб. При этом вчера участники выполняли обязательства перед бюджетом по уплате НДС, объем которых можно оценить на уровне 100-110 млрд руб., а также сократили задолженность по операциям РЕПО с ЦБ, заняв на аукционе на 15 млрд руб. меньше, чем в минувшую пятницу. Таким образом, небольшое изменение показателя ликвидности ориентирует на то, что вчера имел место приток дополнительных ресурсов, по-видимому, из бюджета. Мы полагаем, что понедельником дело не ограничится, и сегодня ожидаем нового транша средств из государственных источников.

Долговые рынки

В понедельник международные торговые площадки пребывали на позитивной волне. Рост ключевых американских фондовых индексов по итогам вчерашних торгов составил от 0,8% до 1,2%.

Казначейские обязательства выпали из области интересов инвесторов не только под «натиском» ралли, разгоняемого позитивными ожиданиями относительно экономического роста. Минфин США озвучил свои планы по заключительной в этом году серии аукционов по treasuries срочностью 2, 5 и 7 лет. В результате, по 10-летним UST рост доходности составил 14 б.п. до 3,68% годовых, что, по сути, является максимумом за последние 6 месяцев - аналогичный уровень мы наблюдали в июне этого года, когда ожидания восстановления экономического роста без каких-либо серьезных опасений роста инфляции преобладали.

Сегодняшний день богат на макростатистику: наряду со скорректированными данными по ВВП за 3 квартал текущего года будут опубликованы данные по вторичным продажам недвижимости в ноябре, а также декабрьский индекс производственной активности Ричмонда. Отметим, что с началом торгов вторника на азиатских площадках американские госбумаги сохраняют нисходящий тренд.

Для российских еврооблигаций, как, впрочем, и для всего отечественного фондового рынка, ключевым событием вчерашнего дня стало сообщение S&P о пересмотре прогноза по суверенному рейтингу РФ с «Негативного» до «Стабильного». На фоне предпраздничного затишья в корпоративных еврооблигациях, резонанс на новость в суверенных еврооблигациях оказался довольно ярким.

Начинавшие торговую сессию понедельника котировками в районе 113% еврооблигации Russia-30 предприняли попытку продвинуться выше – максимум дня зафиксирован у 113,125%. Вместе с тем, преодолеть сформировавшийся спрэд к американским госбумагам, который в последнее время закрепился в диапазоне 190 – 195 б. п. не удалось, и, поддерживая динамику UST, которые оказались в центре продаж, котировки Russia-30 к моменту завершения торгов вновь откатились к 113%.

Сегодняшний день начинается с неприятных новостей для российских евробондов – вслед за остальными агентствами «большой тройки» Moody’s опубликовало отчет, в котором сообщает о снижении рейтинга Греции с «А1» до «А2», сохранив прогноз «Негативным». Реакцией греческих суверенных бумаг стал первый за период с марта текущего года рост доходностей до 6% годовых. Учитывая существующий разрыв в рейтинговых оценках (действующий рейтинг России «Ваа1» на 2 ступени ниже, чем у Греции), приходится констатировать, текущая доходность российских суверенных бумаг Russia-30 (5,37% годовых) может показаться не таким уж и привлекательным вложением. Вместе с тем, мы не исключаем, что резкий рост доходностей греческих госбумаг – это временное явление, обусловленное сиюминутной реакцией на новость. В свете этого сегодня инвесторами вполне может быть предпринята попытка фиксации в Russia-30. В данном случае многое будет зависеть от того, насколько интересно участникам будет активизироваться за пару дней до каникул (отсутствие покупателей вполне способно «охладить» порыв продавцов) либо, оценив происходящее в греческих бондах, инвесторы воспримут это как временное явление и просто предпочтут переждать временный рост доходностей.

Для рублевого сегмента позитивная новость от S&P также оказалась довольно значимой, в первую очередь потому, что следствием пересмотра прогноза суверенного рейтинга должны стать аналогичные действия в отношении корпоратов, при оценке чьего кредитного качества существенный вес имеет фактор государственного участия.

Вместе с тем, «в моменте» реакция участников оказалась весьма сдержанной. Вполне возможно, что сейчас в центре внимания находятся несколько иные вопросы: чем меньше времени остается для подведения итогов года, тем явнее проявляются признаки «технических» сделок, позволяющих оптимизировать структуры портфелей. Кроме того, вчера пришлось «отвлечься» на расчеты по НДС, хотя это не оказало какого-то серьезного давления на рынок. Отметим, что по итогам вчерашних торгов преобладала отрицательная переоценка по наиболее ликвидным выпускам, однако ее масштабы редко выходили за пределы 50 б.п. Вполне возможно, что отчасти это было обусловлено «подготовкой» к сегодняшнему дню, когда в очередной раз эпицентр активности участников – это первичный рынок, где Башнефть будет размещать сразу три выпуска облигаций на 50 млрд руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: