Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: ВТБ удалось привлечь капитал без премии к рынку


[04.07.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Payrolls оказались лучше ожиданий - все меньше аргументов не повышать ставки. Отчет по рынку труда США свидетельствует о росте в июне числа рабочих мест в несельскохозяйственных секторах на 288 тыс. (консенсус: 211 тыс.), что сопровождалось сокращением безработицы на 0,2 п.п. до 6,1% (5-летний минимум). Таким образом, у FOMC остается все меньше аргументов для сохранения низких процентных ставок. Доходности 10-летних UST подросли до YTM 2,64%. Сегодня активность на рынках будет низкой (американские рынки закрыты по случаю празднования Дня независимости).

ВТБ удалось привлечь капитал без премии. В ходе сбора заявок по 10-летнему "суборду" (с условием loss absorption в рамках Базель 3) ставка купона до 5,25-летнего call-опциона была определена на уровне 5% годовых (объем - 350 млн швейцарских франков). При конвертации в доллары, по нашим оценкам, доходность составит YTC 7% и YTM 7,8% (при использовании 5-летней форвардной ставки по 5-летним IRS (vs. LIBOR) во франках). Сейчас в обращении находятся долларовые "суборды" SBERRU 24 (YTM 6,9%) и GPBRU 23 (YTM 8,1%) с call-опционами и условием loss-absorption. Таким образом, ВТБ разместился с премией 100 б.п. к Сбербанку и небольшим дисконтом к ГПБ, именно так рынок оценивает и старшие выпуски эмитентов. Как следствие, мы считаем, что ВТБ удалось привлечь капитал без премии к рынку.

МТС (ВВ+/Ваа3/ВВ+), наконец, с инвестиционным рейтингом. Moody's повысило рейтинг МТС сразу на 2 ступени до Baa3/стабильный в связи с уверенностью в том, что компания сохранит устойчивые финансовые показатели (в т.ч. Долг/LTM OIBDA < 2,0х) и лидирующие позиции на рынки мобильной связи РФ. Мы не исключаем, что катализатором для этого действия стало снижение долговой нагрузки в терминах Чистый Долг/LTM OIBDA ниже 1,0х (до 0,8х) в 1 кв. 2014 г. (впервые с 3 кв. 2010 г.). В то же время бонды МТС уже давно котируются с минимальной премией к выпускам инвестиционной категории (25-50 б.п. к кривой Газпрома/Роснефти), поэтому потенциал для их ценового роста в связи с повышением рейтинга не является значительным (вчера MOBTEL 20, 23 подорожали на 0,4-0,6 п.п.). Примеры бондов Polyus Gold и НЛМК (которые оцениваются инвесторами, скорее, как бумаги категории BB) показывают, что кредитные рейтинги все же не оказывают решающего влияния на ценообразование.

Минфин планирует в разы увеличить объем заимствований. Вчера в СМИ появилось заявление А.Силуанова о планируемом увеличении заимствований ведомства на внутреннем рынке в 2015-2017 гг. до 1-1,1 трлн руб. в год. По нашим оценкам, это соответствует чистому привлечению 524-624 млрд руб. в 2015 г., 498 -598 млрд руб. в 2016 г., 700-800 млрд руб. в 2017 г. Примерно такой объем заимствований Минфин осуществлял в 2010-2012 гг. Напомним, что в 2014 г. на локальном рынке планируется занять 435 млрд руб. (119 млрд руб. нетто), при этом в 1П было привлечено 196 млрд руб. (96 млрд руб. - выручка по аукционам ОФЗ, 100 млрд руб. - ГСО), погашено 136 млрд руб. Кроме того, Минфин возобновит выпуск евробондов по 7 млрд долл. в год (отметим, что в 2015 г. и 2017 г. предстоит погасить бонды по 2 млрд долл.). Таким образом, ведомство планирует в разы увеличить предложение долга. Не исключено, что это связано с тем, что с 2015 г. пенсионные средства вновь будут поступать на накопительные счета. По нашему мнению, низкий объем размещения в 2014 г. (рынок ОФЗ не стерилизует ликвидность, а, напротив, является ее источником) - один из ключевых факторов, удерживающих ОФЗ на минимальных спредах к ставке РЕПО. Как следствие, с 2015 г. рынок госбумаг его лишится. Кроме того, стоит принять во внимание вероятное повышение ключевой ставки в США (в начале 2015 г.), что окажет давление на долги GEM (реальные доходности, скорее всего, подрастут). Поддержку может оказать лишь более низкий уровень инфляции, но она пока не подает признаков к существенному снижению.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: