Мировые рынки

Взлетевшая нефть переключила рынки в режим "risk-on"

Нефть продолжила ставить ценовые рекорды, превысив отметку 44 долл./барр. (Brent), что стало следствием появившейся новости о достижении в преддверии встречи в Дохе некого консенсуса между РФ и Саудовской Аравией по фиксации добычи нефти вне зависимости от позиции Ирана. Также поддержку нефти оказывает информация о долговых проблемах некоторых энергетических компаний в США (в частности, такие были у Chesapeake Energy, в последний момент удалось продлить кредитную линию). При пересмотре кредитных соглашений происходит сокращение кредитных лимитов, что в случае низких цен на нефть может вызвать к концу этого года волну банкротств в сегменте сланцевой нефти, характеризующейся высокой себестоимостью). Некоторая коррекция нефти сегодня стала реакцией на вышедшие данные American Petroleum Institute, согласно которым за прошлую неделю произошло увеличение коммерческих запасов нефти в США на 6,2 млн барр. (данные EIA будут опубликованы позже). Помимо нефти повышению аппетита на риск (доходность 10-летних UST подскочила на 4 б.п. до YTM 1,78%) способствовали данные торгового баланса Китая, согласно которым экспорт в марте вырос на 11,5% г./г. в долларовом выражении (против ожидавшихся +10% г./г.), это является еще одним свидетельством того, что китайская экономика продолжает восстанавливаться. В российском сегменте лучше рынка выглядели Russia 42,43, подорожавшие еще на 1-1,5 п.п. О планах провести road-show с целью размещения евробондов объявил ВымпелКом.

Валютный и денежный рынок

Впервые в этом году RUONIA опустилась ниже 10,5%

Как мы и прогнозировали, на прошлой неделе ситуация на денежном рынке нормализовалась, краткосрочные ставки опустились ниже ключевой ставки ЦБ. При этом 4-5 апреля в банковской системе возник значительный избыток ликвидности, депозиты в ЦБ повысились с 300 до 900 млрд руб., а ставка RUONIA упала чуть ниже 10,5%. По нашему мнению, это было связано с тем, что в преддверии окончания периода усреднения корсчетов (для учета в обязательных резервах, 6 апреля) у ряда банков появились свободные средства на корсчетах. Часть из этих средств попала на денежный рынок, что и привело к падению ставок. Однако, похоже, большая часть свободной ликвидности была переведена с корсчетов напрямую, минуя денежный рынок, на депозиты в ЦБ под 10%. Именно поэтому, на наш взгляд, рыночные ставки МБК в подобной ситуации не приблизились к депозитной ставке ЦБ. С началом нового периода усреднения средства с депозитов ЦБ вновь ушли на корсчета, а ставки денежного рынка повысились до 10,7%-10,9%. Необходимо отметить, что главный фактор комфортной ситуации на денежном рынке, приток ликвидности из бюджета, продолжает действовать: с начала месяца он составил 570 млрд руб. Так как на этой неделе никаких значимых налогов выплачиваться не будет, мы прогнозируем приток еще 200-300 млрд руб. В подобной ситуации краткосрочные ставки должны вновь опуститься до 10,5%.

Рынок ОФЗ

Аукционы: возможность получить премию

На сегодняшних аукционах Минфин предложит 5-летние 26217 с фиксированным купоном и 4-летние ОФЗ 29011 с переменным купоном (6M RUONIA + 97 б.п.) в объеме 20 млрд руб. и 10 млрд руб., соответственно. Несмотря на восстановление цен на нефть и укрепление рубля, за неделю, прошедшую с даты предыдущего аукциона, доходности на рынке классических ОФЗ почти не изменились, хотя доходности на большинстве других EM продемонстрировали некоторое снижение в пределах 10-30 б.п. (в результате доходность 10-летних бумаг ЮАР опустилась до YTM 9,1% против YTM 9,2% у ОФЗ). Такая динамика в сравнении с другими EM оправдана тем, что ОФЗ имеют самые большие отрицательные спреды к o/n ставкам (например, при таком же, как и у ОФЗ, уровне доходностей 10-летних бумаг o/n ставка в ЮАР составляет всего 7% против 11% в РФ). Таким образом, для продолжения игры на ценовой рост классических ОФЗ помимо укрепления рубля необходимо существенное снижение ставки RUONIA, чего может не произойти: с приходом большого объема ликвидности ЦБ, скорее всего, начнет проводить депозитные аукционы (риторика недавних высказываний Э. Набиуллиной указывает на очень внимательное отношение к инфляционным рискам). В то же время и на повышение доходностей при текущем росте цен на нефть рассчитывать не приходится. Также мы не видим потенциала для ценового роста выпусков с плавающей ставкой купона, синтетические фиксированные доходности которых находятся на кривой классических ОФЗ. В этой связи мы считаем интересным участие в аукционах лишь для получения дисконта к ценам вторичного рынка (< 92,85% от номинала по 26217, и < 103,95% по 29011).