Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Волна позитива позволит реализовать сегодня весь объем ОФЗ без премии


[25.06.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Эскалация конфликта в Ираке давит на рынки, вызывая опасения в способности ОПЕК наращивать поставки нефти в долгосрочной перспективе (по прогнозам, именно Ирак должен был обеспечить до 60% прироста добычи организации). Это, естественно, отражается в нефтяных ценах (они сейчас на локальных максимумах, Brent -115 долл./барр.), что на фоне спада напряженности между РФ и ЕС вызвало ралли в госбондах РФ. Выпуск Russia 42 подорожал на 3,5 п.п. до 106,7% от номинала, премия к бондам Бразилии сократилась практически до нуля, что мы считаем справедливым. Но негативная риторика со стороны США сохраняется (в частности, рассматривается введение санкций против крупнейших банков РФ, прекращение поставок технологий для энергетики и оборонной отрасли). С точки зрения влияния на глобальные рынки события в Ираке нивелировали позитивную статистику по США (продажи домов на первичном рынке выросли на 18,6% в мае, уверенность потребителей в июне стала рекордно высокой).

ОФЗ имеют высокий шанс на полное размещение. Сегодня Минфин предложит 10-летние ОФЗ 26215 (в обращении -127,4 млрд руб.) на10 млрд руб., которые вчера котировались с YTM 8,38-8,42%. Близкие по дюрации ОФЗ 26211 (в обращении - 150 млрд руб.) торгуются с YTM 8,36-8,37% @ январь 2023 г. Перемирие на юго-востоке Украины и предложение В. Путина отменить разрешение СФ на использование там российской армии свидетельствуют, что ситуация входит в дипломатическое русло. Это оказало поддержку рублю (корзина вчера подешевела еще на 45 коп. до 39,15 руб.) и ОФЗ (выпуск ОФЗ 26215 подорожал на 0,5 п.п.). За неделю доходность 10-летних ОФЗ опустилась на 15 б.п. (кривая приняла еще более плоскую форму). По нашему мнению, волна позитива позволит реализовать весь объем ОФЗ без премии. Но мы по-прежнему считаем рынок ОФЗ переоцененным в сравнении со ставками денежного рынка, лучшей альтернативой ему выступают негосударственные выпуски. С точки зрения нерезидентов (RM) ОФЗ также непривлекательны: даже если предположить, что до конца года цена на нефть останется на текущем уровне, по нашим оценкам, доллар к концу года будет выше 35 руб., что транслируется в убыток по валютной позиции 3,2%, который нивелирует почти весь купонный доход.

ЦБ остановил покупки валюты для трансферта. По данным ЦБ, это произошло в понедельник, что совпало с нашими ожиданиями: с начала года ЦБ купил ~5,7 млрд долл. (~210 млрд руб.). Даже без учета "тестовых" покупок в октябре 2013 г. этого достаточно, чтобы обеспечить трансферт за 2013 г. (6 млрд долл.). Эффект от этой меры должен быть более выраженным для курса рубля, чем для ликвидности. При этом вполне вероятно, что новость уже отчасти была заложена в ожидания участников рынка.

Банки "столпились" в очереди на "первичку". Вслед за ГПБ на рынок вышел ВТБ (BBB-/Baa2-/) с 2-летним выпуском на 10 млрд руб. Ориентир YTP 10-10,22% (ставка квартального купона 9,65 - 9,85% год.) соответствует премии к ОФЗ в 200-222 б.п. В маркетинге появились и 3-летние бумаги Альфа-Банка (BB+/Ba1/BBB-). Ориентир YTM 10,78-11,04%, на первый взгляд, выглядит щедро (=ОФЗ + 265-291 б.п.). Но с учетом премии за дюрацию (для негосударственных бумаг выше, чем для ОФЗ), а также отсутствия второго рейтинга инвестиционного уровня (коэффициент риска не 48%, а 178%), мы считаем, что это предложение уступает ВТБ. Тем не менее, спрос, скорее всего, будет найден за счет управляющих компаний, ориентирующихся в основном на абсолютную доходность. Поддержку рынку оказывает низкий (даже с учетом отсутствия притока пенсионных накоплений) объем предложения (за 5М чистое размещение составило -89 млрд руб., а за аналогичный период 2013 г. рынок вырос на 361 млрд руб.).

АЛРОСА (BB-/Ba3/BB): высвобождение запасов продолжилось. Компания опубликовала позитивные финансовые результаты за 1 кв. 2014 г. на фоне роста продаж на 18% кв./кв. до 12,7 млн карат (продажи более маржинальных алмазов ювелирного качества выросли на 42% кв./кв. до 9,5 млн карат) и ослабления рубля. Благоприятная конъюнктура на рынке алмазов позволила компании продать почти 5 млн карат алмазов из запасов (годовой план- 2-3 млн карат) при сокращении добычи на 20% кв./кв. до 7,9 млн карат. При этом средняя цена реализации алмазов ювелирного качества упала на 19% кв./кв. до 155 долл/карат, т.к. алмазы, проданные из запасов, были в среднем худшего качества. Выручка выросла на 19% кв./кв. до 56,3 млрд руб., а EBITDA - на 46% кв./кв. (за счет снижения затрат на персонал, административных и социальных расходов, затрат на геологоразведку, что было частично компенсировано ростом НДПИ на 21%). Операционный поток повысился на 10% кв./кв. до 28,4 млрд руб., и его хватило для покрытия капзатрат, которые сократились на 40% кв./кв. до 8,3 млрд руб. (прогноз капзатрат на 2014 г. подтвержден на уровне 38 млрд руб.). Долговая нагрузка снизилась с 1,9х до 1,5х Чистый долг/EBITDA на конец 1 кв. 2014г. За счет новых кредитов (1,4 млрд долл. сроком 1-3 года) компания рефинансировала значительную часть краткосрочного долга (1 млрд долл.). Неиспользованный остаток будет направлен на погашение евробондов в ноябре (500 млн долл.). Бонды ALROSA 20 (YTM 5,6%) выглядят дорого, котируясь на одном уровне с выпуском PGILLN 20 с инвестиционным рейтингом.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: