Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Не исключено понижение ориентиров по новым выпускам Альфа-Банка и ВТБ


[25.06.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

АЛРОСА (Ва3/ВВ-/ВВ): отчетность за 1 кв. 2014 г.

АЛРОСА представила финансовые результаты за 1 кв. 2014 г. по МСФО, которые совпали с консесус-прогнозами, но были довольно успешными. Так, АЛРОСА увеличила выручку на 43% (г/г), показатель EBITDA – на 46%, EBITDA margin – 46%. Улучшение результатов связано с ослаблением рубля и увеличением продажи алмазов. Чистая прибыль сократилась на 3% (г/г) до 6,1 млрд руб. из-за убытка от курсовых разниц. На фоне улучшения прибыльности бизнеса и формирования «подушки» ликвидности Чистый долг/EBITDA снизился до 1,5х с 1,9х в 2013 г. Компания в апреле-мае рефинансировала большую часть долга и готовится к погашению в ноябре евробонда Alrosa-14 на 500 млн долл. Хорошая отчетность должна позитивно отразиться на бумагах АЛРОСА, в частности евробонде Alrosa-20, впрочем, их текущий уровень доходности ограничивает возможность для роста.

Комментарий. Вчера АЛРОСА представила финансовые результаты за 1 кв. 2014 г. по МСФО, которые совпали с консесус-прогнозами, но были довольно успешными.

Так, АЛРОСА увеличила выручку на 43% (г/г) до 56,3 млрд руб., показатель EBITDA вырос на 46% до 26,1 млрд руб., EBITDA margin составила 46% («+6 п.п.» г/г). Улучшение результатов компании, несмотря на снижение средней цены на 2% (г/г) до 155 долл./карат, связано с ослаблением рубля и увеличением объемов реализации алмазов (на 23% до 12,7 млн карат), в том числе из стока. Тем не менее, чистая прибыль АЛРОСА сократилась на 3% до 6,1 млрд руб. из-за убытка от курсовых разниц (8,86 млрд руб.) при переоценке долга в долларах (его доля была 86%).

Чистый операционный денежный поток АЛРОСА заметно вырос на 95% (г/г) до 28,4 млрд руб., главным образом за счет улучшений в оборотном капитале на фоне сокращения запасов.

Размер долга компании за 3 мес. 2014 г. существенно не изменился (составил 137 млрд руб.), при этом на фоне улучшения прибыльности бизнеса и формирования «подушки» ликвидности (16,14 млрд руб. или около 478 млн долл.) метрика Чистый долг/EBITDA заметно снизилась до 1,5х с 1,9х в 2013 г. Отметим, что компания готовится к погашению в ноябре текущего года евробонда Alrosa-14 объемом 500 млн долл.

Вместе с тем, в целом короткий долг АЛРОСА на конец марта 2014 г. составил 49 млрд руб. (около 1,45 млрд долл.), но уже в конце апреля компания смогла привлечь в ВТБ и Альфа-Банке кредиты на рефинансирование общим объемом 1,72 млрд долл. В итоге, по данным АЛРОСА, на 24 июня 2014 г. краткосрочный долг составил всего 12% (или чуть более 500 млн долл.) – в 4 кв. 2014 г. компании предстоит погасить евробонд на 500 млн долл. Таким образом, риски рефинансирования АЛРОСА были невысокими.

Хорошая отчетность должна позитивно отразиться на бумагах АЛРОСА, в частности евробонде Alrosa-20 /Ва3/ВВ-/ВВ/ (YTM 5,6%/5,08 г.), впрочем, их текущий уровень доходности ограничивает возможность для роста (порядка 30-40 б.п. по цене). Так, выпуск торгуется на уровне Polyuszol-20 /-/BB+/BBB-/ (YTM 5,63%/4,94 г.), с премией 15-20 б.п. к кривой Severstal (Ва1/ВВ+/ВВ).

Альфа-Банк (Ва1/ВВ+/ВВВ-): первичное размещение в рублях на 3 года

На наш взгляд, предложенный уровень доходности 10,78-11,04% содержит в себе существенную премию к рынку. Поэтому мы ждем понижения ориентиров до 10,5-10,75%.

Комментарий. Альфа-Банк 26 июня проведет book-building биржевых облигаций серии БО-11 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона установлен в размере 10,50-10,75% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 10,78-11,04% годовых. Размещение запланировано на 30 июня.

Альфа-Банк продолжает тестировать рублевый рынок. Напомним, в начале июня был размещен бонд серии БО-10 с 2-летней оферте, по которому YTP сложилась на уровне 10%, сейчас выпуск торгуется с доходностью 9.82% (цена 100,28%). Таким образом, за годовую разницу в дюрации премия составляет 96-122 б.п. На наш взгляд, она высока, и в процессе размещения ориентир может быть понижен до 10,5-10,75%.

Конкуренцию выпуску может составить открывающаяся сегодня книга по займу ВТБ (Ваа2/ВВВ-/-) БО-26, где предложена привлекательная доходность: YTP 10,00 – 10,22% к 2-летней оферте. Однако и здесь мы не исключаем понижения ориентиров.

Банк ВТБ (Ваа2/ВВВ-/-): первичное предложение

Банк ВТБ планирует 25 июня сформировать книгу заявок инвесторов на облигации серии БО-26 объемом 10 млрд руб. Индикативный диапазон ставки ежеквартального купона объявлен в диапазоне 9,65% - 9,85% годовых (YTР 10,00%- 10,22% годовых). Срок обращения – 5,0 лет, оферта через 2,0 года.

Мы ожидаем высокий спрос на новое предложение долга Банка ВТБ. Участие в займе, на наш взгляд, интересно уже по нижней границе первоначально объявленного ориентира ставки купона.

Комментарий.

При позиционировании нового выпуска облигаций Банка ВТБ ключевыми ориентирами выступают итоги последних размещений облигаций Россельхозбанка серии БО-7 (Ваа3/-/ВВВ-) и Газпромбанка серии БО-9 (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-). Россельхозбанк закрыл 18 июня книгу заявок инвесторов на выпуск серии БО-7 со ставкой купона 9,55% годовых (YTP 9,78%), оферта через 1,0 год. Данный уровень предполагает премию к кривой доходности ОФЗ в размере 190-200 б.п.

Газпромбанк сформировал 24 июня книгу заявок инвесторов на облигации серии БО-9 со ставкой купона 9,60% (YTP 9,83%) годовых при наличии оферты через 1,5 года. Данный уровень также соответствует премии к кривой ОФЗ на уровне 190 -200 б.п.

Банк ВТБ превосходит по масштабам бизнеса Россельхозбанк и Газпромбанк, а также характеризуется более диверсифицированной структурой активно-пассивных операций. При значительных масштабах бизнеса Банк ВТБ демонстрирует хорошие темпы роста и адекватные показатели прибыльности. В первом квартале 2014 г. Банк ВТБ показал умеренное ухудшение качества активов и снижение прибыльности, коррелирующее с общей ситуацией в банковском секторе. Более сильные кредитные метрики Банка ВТБ отражаются в наличии кредитного рейтинга агентства Moody`s на уровне Ваа2, что на одну ступень превосходит уровень кредитного рейтинга Газпромбанка и Россельхозбанка от данного агентства.

Объявленный прайсинг нового выпуска облигаций Банка ВТБ (YTP 10,00% – 10,22%, оферта через 2 года) предполагает премию к кривой доходности ОФЗ в размере 200 – 222 б.п., что выше премии, сложившейся при последних размещениях облигаций Газпромбанка и Россельхозбанка. Премия к доходности нового выпуска Газпромбанк БО-9 составляет 17-39 б.п., что при удлинении дюрации займа всего на пол года при сильных кредитных метриках Банка ВТБ выглядит избыточно. Мы оцениваем справедливый уровень доходности первичного размещения нового займа Банка ВТБ серии БО-26 на уровне 9,90% – 10,00% годовых.

Лукойл (Ваа2/ВВВ-/ВВВ) покупает новый африканский актив

Лукойл приобретает новый африканский актив – 37,5% в камерунском проекте по разработке шельфового месторождения за 187,5 млн долл., что составляет менее 5% от квартальной EBITDA компании. Партнерами Лукойла по проекту будут британская Bowleven и африканская New Age, причем последняя выступает оператором. Мы полагаем, что новость окажет нейтральное влияние на динамику бумаг компании, которые будут двигаться на общей волне с рынком.

Комментарий. Лукойл покупает 37,5% в проекте Etinde по разработке шельфового месторождения в Камеруне у британской Bowleven. Помимо этого африканская New Age покупает в проекте 12,5%. Общая сумма сделки оценивается в 250 млн долл. Таким образом, с учетом долей можно предполагать, что покупка обойдется Лукойлу в 187,5 млн долл. ( или 6,37 млрд руб. по текущему курсу рубля), что составляет порядка 5% от EBITDA компании за 1 кв. 2014 г. Сделке предстоит получить одобрение акционеров Bowleven и правительства Камеруна.

Bowleven сохраняет за собой 50% в проекте, однако оператором Etinde станет New Age. В проект уже было вложено 700 млн долл., и требуются дополнительные инвестиции в объеме примерно 650-700 млн долл. Etinde в настоящий момент ищет покупателя газа с месторождения.

Поскольку окончательное инвестиционное решение по разработке проекта ожидается лишь в 2015 г., оценить его потенциал пока затруднительно. Напомним, что Лукойл уже сталкивался с трудностями в африканских проектах: общая сумма списаний по ним за 2013 г. в целом и за 1 кв. 2014 г. составила немалую сумму – порядка 439 млн долл., несколько испортив впечатление от отчетности компании, несмотря на сохранение тренда наращивания добычи нефти в целом.

По нашему мнению, новость нейтрально отразится на динамике бумаг компании. Вчера еврооблигации Лукойла выросли в цене на общей волне позитива на рынке, и сегодня можно ожидать некоторой коррекции в бумагах компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: