Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Налоги не должны оказать сильного давления на ликвидность


[25.06.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Определенную поддержку вчерашним торгам оказала сильная статистика по экономике США: доходность UST10 снизилась на 5 б.п. до 2,58%. Однако с утра на рынках доминируют негативные настроения из-за ситуации в Ираке – в минусе азиатские рынки и американские фьючерсы.

Новость о предложении президента РФ В. Путина отменить решение Совета Федерации об использовании вооруженных сил РФ на территории Украины усилила ожидания деэскалации конфликта и вызвала ралли в российских евробондах. Суверенные бумаги выросли в цене на 1-3,5 п.п., длинные корпоративные и банковские выпуски прибавили 0,5-2,0 п.п.

Оптимизм распространился и на локальный рынок. За день кривая ОФЗ снизилась на 10-12 б.п. в дальнем сегменте и на 8-10 б.п. в среднесрочных выпусках. Доходности по рублевым еврооблигация закрылись на 10-15 б.п. ниже, однако торговая активность в сегменте сохраняется невысокой.

Минфин размещает сегодня 10 млрд руб. по 9-летней ОФЗ- 26215. Хорошая ликвидность бумаги, а также благоприятная в моменте рыночная конъюнктура, по нашим ожиданиям, поможет регулятору собрать достаточный спрос на весь заявленный объем без значительной премии к рынку (8,41%/8,34% bid/ask).

Директор департамента госдолга Минфина К. Вышковский отметил, что объем размещений ОФЗ на внутреннем рынке во второй половине 2014 г. оценивается около 274 млрд руб., что соответствует среднему объему аукциона в 13 млрд руб. в неделю. Минфин подтвердил тактику не предлагать существенных премий на аукционах, что вкупе с сокращенными объемами заимствований поддержит локальный рынок в среднесрочной перспективе.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

ММВБ открывает доступ еврооблигаций к операциям междилерского РЕПО

Московская Биржа начиная с 26 июня 2014 года предоставляет участникам торгов возможность заключения сделок междилерского РЕПО с выпусками российских еврооблигаций, которые ранее были включены в Ломбардный список Банка России.

Напомним, что 13 мая был запущен механизм биржевого РЕПО с ЦБ РФ под обеспечение корпоративных и банковских выпусков еврооблигаций, который в настоящее время включает 97 бумаг. По информации биржи, с момента запуска суммарный объем сделок РЕПО с Банком России по данным инструментам превысил 200 млрд руб. Следующим этапом, как отмечается, планируется расширение перечня еврооблигаций, торгуемых по операциям междилерском РЕПО до 130 выпусков, а также включение части из них в список бумаг, допущенных к операциям РЕПО с центральным контрагентом. При этом в части рублевых еврооблигаций в список вошли не все выпуски на рынке, в частности в списке сейчас фигурируют выпуски HYDRRM15, RSHB16, RSHB17, RURAIL17, GPBRU15, EURDEV17, FEESRM19, NVTKRM17, ALFA16.

Включение бумаг и в списки выпусков по междилерскому РЕПО позитивно для рублевой ликвидности и также является среднесрочным фактором поддержки рублевых еврооблигаций. Как мы отмечали ранее (см. наш комментарий «Рублевые еврооблигации: ждем роста локального спроса» от 15 мая 2014 г.), нововведение устраняет существовавшие неудобства инвестирования в рублевые евробонды для российских инвесторов, что должно поддержать внутренний спрос на такие выпуски.

Сейчас наиболее привлекательные бумаги, включенные в список и торгующиеся с премией к локальной суверенной кривой более 200 б.п., – это ALFA16, RSHB16, RSHB17, EURDEV 17.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: налоги не должны оказать сильного давления на ликвидность

Во вторник спрос на ликвидность со стороны банковского сектора был выше, чем в предыдущие дни. На недельном аукционе РЕПО кредитные организации выбрали 2,57 трлн руб. (при лимите в 2,64 трлн руб.). С учетом погашения объема, привлеченного на предыдущем 7-дневном аукционе (2,48 трлн руб.), нетто-вливание ликвидности составит 87 млрд руб. Кроме того, банки увеличили задолженность по «валютному свопу» с ЦБ до 102 млрд руб. (против 61 днем ранее).

На депозитном аукционе Казначейства банки выбрали лишь половину из установленного лимита в 60 млрд руб. На наш взгляд, это является сигналом, что кредитные организации на текущий момент располагают достаточным количеством ликвидности (в первую очередь, благодаря средствам, привлеченным под нерыночные активы и поручительства), чтобы преодолеть сегодняшние расчеты по НДПИ и акцизам (по нашим оценкам, 230 млрд руб. и 100 млрд руб. соответственно), не занимая по «валютному свопу» больше 200 млрд руб. При этом ПФР сегодня в ходе депозитного аукциона предложит банкам еще 47 млрд руб.

При этом традиционно для налоговых периодов ставки денежного рынка продолжают оставаться в верхнем диапазоне процентного коридора ЦБ. MosPrime «овернайт» снизился на 2 б.п. до 8,50%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО не изменилась (8,32%). Чистая ликвидная позиция банков (-4,32 трлн руб.) улучшилась на 56 млрд руб.

Валютный рынок: ралли в рубле продолжается

На фоне снижения градуса напряженности на Украине российский рубль укрепился к доллару на 39 коп. до 33,77 руб. и к евро на 56 коп. до 45,88 руб. Основным катализатором роста рубля послужило предложение президента РФ В. Путина, адресованное Совету Федерации, об отмене разрешения на использование войск на Украине. Российская валюта (+1,1%) вчера выглядела значительно лучше на фоне других валют EM, которые в среднем потеряли около 0,2% за день.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Алроса: впечатляющие результаты 1К14 по МСФО за счет распродажи запасов

Новость: Алроса отчиталась за 1К14 по МСФО, показав внушительный рост выручки и денежных потоков на фоне продолжившегося тренда сокращения запасов алмазов и ослабления рубля. Компания рефинансировала существенную часть короткого долга после отчетной даты и создала резерв под погашение евробондов в текущем году, что позволило агентству S&P вывести рейтинг Алросы из списка на возможное снижение (Credit Watch). Вместе с тем потенциал улучшения кредитных метрик в текущем году, на наш взгляд, может быть исчерпан, учитывая отсутствие ясности в отношении сроков продажи газовых активов, запланированную на 2П14 выплату дивидендов (10,8 млрд руб.), а также, вероятно, более скромные показатели продаж в последующие кварталы на фоне нейтральной динамики запасов алмазов.

Мы нейтрально относимся к выпуску бондов Алросы ALRSRU20 на текущих уровнях доходности (YTM 5,6%, Z-спред 360 б.п.): выпуск торгуется со спредом около 134 б.п. к GAZPRU20, что соответствует среднему уровню за последние 12 мес.

Комментарий: Выручка и EBITDA Алросы выросли на 19% и 46% кв/кв соответственно, рентабельность по EBITDA составила 46% (+8,3 п.п. к уровню 4К13). Основным драйвером роста стала динамика объемов реализации: в 1К14 Алроса продала 12,7 млн карат (+18% кв/кв), что на 61% превысило объемы производства (7,8 млн карат в 1К14) – соотношение продаж и выпуска стало рекордным как минимум за последние 2 года. В итоге запасы алмазов сократились почти на 5 млн карат (до 13 млн карат), продолжив тренд 4К13 (сокращение на 1 млн карат). Доля алмазов ювелирного качества в структуре реализации выросла в 1К14 до 75% (4К13 – 62%). В то же время средняя цена реализации снизилась на 3% (118,5 долл./карат) в связи с ухудшением сортамента ювелирных алмазов. Дополнительную поддержку финансовым показателям оказало ослабление курса рубля (-7% кв/кв).

Сокращение запасов в 1-м квартале отчасти объясняется сезонными факторами: на этот период приходятся продажи алмазов, добытых на намывных месторождениях в 3-м квартале. В 1К12 и 1К13 запасы алмазов также сокращались, однако не так существенно, как в 1К14: ранее Алроса говорила о планах снижения запасов на 2 млн карат по итогам всего 2014 года. По комментариям менеджмента, в 2К14 запасы вновь сократятся, а во 2-м полугодии динамика будет обратной (за счет намывных месторождений) – однако в целом по году существенного восстановления запасов не планируется. На наш взгляд, объем продаж 1К14, вероятно, станет «локальным максимумом» в текущем году.

Рост EBITDA и высвобождение средств из оборотного капитала (6,1 млрд руб.) обеспечили более чем двукратный рост свободного денежного потока (19 млрд руб.), что позволило Алросе нарастить запас ликвидности и сократить долг: в терминах «Чистый долг / EBITDA» леверидж снизился с 1,9х до 1,5х. Мы полагаем, что потенциал дальнейшего улучшения кредитных метрик в этом году может быть исчерпан – во-первых, на фоне более скромной динамики операционных показателей, и, во-вторых, ввиду расходов по выплате дивидендов за 2013 г. (10,8 млрд руб.), которые компания понесет во 2-м полугодии.

После отчетной даты Алроса рефинансировала более 1 млрд долл. короткого долга и создала резерв под погашение выпуска еврооблигаций (500 млн долл. в ноябре 2014 г.) за счет привлечения новых 2-3-х летних кредитных ресурсов (1.44 млн долл.). По состоянию на 24 июня долг Алросы составляет 4.2 млн долл. (+440 млн долл. к уровню 1К14), при этом порядка 90% долга было долгосрочным. Успешное рефинансирование банковских кредитов сняло опасения снижения рейтинга от S&P – в начале месяца агентство вывело рейтинг Алросы из списка CreditWatch Negative. Стоит отметить, что довольно существенный объем рефинансирования, согласно текущему графику погашения, приходится на следующий год – около 1.2 млрд долл. (600 млн долл – банковские кредиты, 585 млн долл. – рублевые облигации).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: