Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Внутриполитическая неопределенность в США мешает росту долларовых доходностей


[26.05.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Участники рынка ожидали больше, чем просто продление соглашения по нефти

Вчера на встрече в Вене ОПЕК и другие страны-производители (включая Россию) приняли решение о продлении соглашения об ограничении добычи еще на 9М до апреля 2018 г. При этом условия соглашения остались прежними, и участники обязуются соблюдать текущие уровни добычи. Напомним, ранее ОПЕК взяла на себя обязательства по сокращению добычи на 1,2 млн барр., а другие страны-производители должны были снизить добычу на 600 тыс. барр., включая сокращение на 300 тыс. барр. со стороны РФ. Цены на нефть отреагировали снижением (на 4,6% до 51,5 долл./барр.): вероятно, участники рынка ожидали ужесточения условий для компенсации роста добычи в США. По нашему мнению, если страны, участвующие в соглашении, будут соблюдать ограничения, то цены на нефть вернутся к уровням 55 долл. за барр. и имеют шансы вырасти до 60 долл. благодаря увеличению спроса (рост выше этой отметки является нежелательным для стран-участников договоренности, поскольку стимулирует больший выход сланцевой нефти). Напомним, по прогнозам Минэнерго США (EIA), в 2018 г. мировой спрос на нефть составит 99,93 млн барр./сутки по сравнению с 98,3 млн барр./сутки в 2017 г. При этом сохраняется риск резкого роста добычи в США, что может помешать планам ОПЕК по балансировке рынка. Тем не менее, пока что EIA прогнозирует относительно умеренное наращивание добычи в США до 9,96 млн барр./сутки в 2018 г. с 9,21 млн барр./сутки в 2017 г. Помимо сланцевой нефти другим фактором риска, как отмечают эксперты, является отсутствие стратегии выхода из текущих договоренностей по ограничению добычи (может произойти так, что страны-производители вернутся к демпингу в погоне за своей долей на рынке после апреля 2018 г.), это ограничивает потенциал роста форвардных цен на нефть (в настоящий момент форвардная кривая не предполагает заметного повышения цен на нефть).

Внутриполитическая неопределенность в США мешает росту долларовых доходностей

Неспособность Д. Трампа реализовать свою предвыборную стратегию "экономики роста" (все инициативы упираются во внутриполитические разногласия) не позволяет участникам рынка рассчитывать на значительное повышение ключевой ставки (в настоящий момент, исходя из фьючерсов, до конца этого года произойдет еще лишь 2 повышения и до августа 2018 г. - еще одно). Это не способствует росту доходностей UST (10-летние бонды находятся вблизи локального минимума YTM 2,25%), несмотря на то, что американские индексы акций уже вернулись на свои максимумы (после недавней продажи). Как следствие, сейчас на рынке присутствует хороший момент для размещения евробондов, которым Минфин РФ, скорее всего, воспользуется. Кстати говоря, рекомендованный нами выпуск Russia 28 (вероятный кандидат на обмен) подорожал на этой неделе еще на 0,5 п.п. до 178% от номинала.

Рынок корпоративных облигаций

Банк Санкт-Петербург: "торговля" компенсировала ухудшение операционных показателей

Отчетность Банка Санкт-Петербург (-/B1/BB-) по МСФО за 1 кв. 2017 г. свидетельствует о заметном ухудшении операционных показателей: чистая процентная маржа сузилась на 50 б.п. относительно 4 кв. 2016 г. до 3,5% (по причине всплеска стоимости фондирования), стоимость риска (с учетом отчислений в резервы по выданным гарантиям) поднялась на 30 б.п. до 3,77%. Кроме того, с начала года произошло сокращение кредитного портфеля (на 1,9% до 348 млрд руб.). В результате чистый процентный доход уменьшился на 23% (1,4 млрд руб.) до 4,7 млрд руб. Негативный эффект от ухудшения этих операционных показателей на прибыль (которая выросла на 18% кв./кв.) был компенсирован полученным доходом от операций с валютой и производными финансовыми инструментами в размере 1,6 млрд руб. (против нуля в 4 кв.). Также прибыль поддержал сезонный спад административных расходов (на 0,6 млрд руб.). Единственным сегментом в кредитном портфеле, который демонстрирует заметный рост, остается ипотека (+3,4% кв./кв. до 43,9 млрд руб.), в то время как спад корпоративного сегмента составил 2,7%. NPL 90+ вырос с 17,6 млрд руб. до 19 млрд руб., также увеличились и кредиты на ранней стадии просрочки (NPL 1-90 дней с 3,8 млрд руб. до 5,6 млрд руб.), что указывает на сохранение повышенной стоимости риска и в следующем квартале. Со счетов корпоративных клиентов ушло 20 млрд руб. (6% от общего остатка на клиентских счетах), что и могло обусловить всплеск стоимости фондирования. Другим фактором стал рост ОВП на балансе в 1 кв. по евро (в рублевом эквиваленте на 30 млрд руб.) за счет размещения валюты на корсчетах и краткосрочных депозитах (в банках-резидентах). При стабильном уровне RWA полученная прибыль привела к повышению достаточности капитала 1-го уровня на 87 б.п. до 11,87% по Базель 1 на основе МСФО. На 1 мая 2017 г. по РСБУ показатель Н1.2 составил 9,558% при минимуме 5%, что транслируется в способность банка абсорбировать убыток в размере 21 млрд руб. (6% портфеля), что вместе с резервами покрывает размер обесцененных и просроченных кредитов. В мае принято решение о выплате дивидендов за 2016 г. в объеме 464 млн руб. (20% чистой прибыли), а также о дополнительном выпуске обыкновенных акций для увеличения уставного капитала на 60 млн руб. Евробонды банка заметно подорожали, некоторый интерес сохраняют STPETE 19 c YTM 4,4%.

АЛРОСА: объемы vs качество

АЛРОСА (BB/Ba1/BB+) опубликовала в целом нейтральные финансовые результаты за 1 кв. 2017 г. по МСФО. Рост выручки на 38% кв./кв. до 84,8 млрд руб. был обеспечен, прежде всего, увеличением объемов продаж алмазов ювелирного качества (+67% кв./кв. до 11 млн карат) при падении средней цены реализации на 8% кв./кв. до 117 долл./карат из-за увеличения в продажах доли мелкоразмерных и недорогих камней (возвращение индийских покупателей, затронутых денежной реформой). Уже во 2 кв., в апреле, продажи АЛРОСА в стоимостном выражении существенно снизились (-44% к марту, -21% к февралю, -15% к январю), компания отмечала сохранение высокой доли мелких камней в продажах. Для сравнения - у De Beers сокращение было меньшим -11% к мартовским продажам. При этом АЛРОСА ранее прогнозировала сезонное снижение продаж во 2 кв., но в целом по году сохраняет оптимизм.

Дополнительное давление на результаты 1 кв. оказало укрепление рубля (на 7% кв./кв.). В итоге показатель EBITDA вырос лишь на 33% кв./кв. до 35,2 млрд руб., рентабельность по EBITDA снизилась на 1,4 п.п. до 41,5%.

При продаже 14,1 млн карат алмазного сырья (из них 3,1 млн карат - технические алмазы) добыча в 1 кв. составила всего 8,9 млн карат (-6% кв./кв.), что транслировалось в снижение запасов за квартал на 5,2 млн карат и сокращение оборотного капитала (на 11,8 млрд руб. против его увеличения на 5,3 млрд руб. кварталом ранее), что, в свою очередь, привело к росту операционного денежного потока более чем вдвое до 40,4 млрд руб. При этом капвложения составили всего 5,8 млрд руб., или 18% годового плана (32 млрд руб.). Свободный денежный поток и часть накопленных денежных средств компания направила на дальнейшее сокращение долга (-46% кв./кв.), долговая нагрузка по итогам 1 кв. составила всего 0,3х Чистый долг/EBITDA (0,5х на конец 2016 г.). Компании не нужно погашать долг в ближайшие 2 года.

Бонды ALRSRU 20 (YTM 3,3%) торгуются на одном уровне с PGILLN 20 и METINR 20, что не справедливо, учитывая более низкое кредитное качество двух последних эмитентов. Лучшей альтернативой ALRSRU 20 в 1-ом эшелоне являются номинированные в долларах бумаги GAZPRU 21 (YTM 3,37%), а также в евро GAZPRU 21 (@3,6%) с долларовой YTM 3,85%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: