Обзор российского рынка

Сектор российских суверенных евробондов как будто не заметил турбулентности на рынке нефти на прошлой неделе. Отечественная долларовая кривая продолжила движение по доходности вниз, причем наибольший ценовой прирост (снижение доходностей), как и неделей ранее, наблюдался на дальнем отрезке кривой. Спрэд доходности выпуска "Россия-23" к доходности UST-10 снизился по итогам недели до 106 б. п.

Несмотря на волатильную нефть, хорошо выглядели евробонды российских компаний нефтегазового сектора, особенно отметим удорожание двух самых дальних выпусков "Газпрома", являющихся своего рода индикаторами настроений инвесторов. Явным аутсайдером прошлой недели стал выпуск "АФК "Система", вынужденный реагировать на увеличение исковых требований к компании. Заметим, что займы дочерней компании "АФК "Система" — МТС — вели себя достаточно спокойно, что, вероятно, связано с тем, что участники рынка полагают, что даже если МТС и станут источником получения материнской компанией дополнительной ликвидности, это не нанесет серьезного ущерба кредитному качеству оператора, учитывая низкий уровень его долговой нагрузки.

Уровень кредитного риска на Россию CDS 5Y упал ниже отметки 150 б. п., что в последний раз с ним происходило в сентябре 2013 г. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний двигалась вслед за суверенным индикатором.

Мы наблюдаем, как российский сектор евробондов показывает стойкость к внешним рискам, уверенно сокращая суверенную премию в доходности к развитым рынкам. Пока мы не видим факторов, которые могли бы поколебать данный тренд.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На прошлой неделе "Газпром нефть" представила результаты за I кв. 2017 г. по МСФО. Долговая нагрузка в терминах метрики "Чистый долг/EBITDA" снизилась до 1,7, чистый долг снизился на 5% кв/кв до 611 млрд руб. В целом, кредитное качество эмитента выглядит высоким, хотя в ближайшей перспективе компании предстоит рефинансировать свой долг, с чем у нее не должно возникнуть проблем, учитывая хороший доступ на внутренний долговой рынок. Из двух выпусков "Газпром нефти" мы предпочитаем евробонд с погашением в 2023 г., торгующийся с наибольшей премией относительно суверенной кривой в сегменте нефтегазовых выпусков.

На прошлой неделе ХКФ Банк представил результаты за I кв. 2017 г. по МСФО. Чистая прибыль составила 3,3 млрд руб. против 0,2 млрд руб., полученных годом ранее и 3,2 млрд руб. в IV кв. 2016 г. Расходы банка на создание резервов под обесценение кредитов в январе-марте текущего года сократились в 8 раз. Коэффициент покрытия просроченной задолженности резервами остается на комфортном уровне 141%. Достаточность капитала 1-го уровня выросла на 1,8 п. п. до 9,8% при минимуме 4,5 % по методологии ЦБ по стандартам Базель III. На наш взгляд, оба евробонда ХКФ Банка смотрятся интересно в сегменте банковских выпусков с рейтингом single B.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте бумаг с инвестиционным рейтингом от иностранных эмитентов обратим внимание на евробонд американской Kohl’s Corporation с погашением в 2025 г. Выпуск объемом 650 млн долл. размещен в июле 2015 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. Для бумаги с инвестиционным рейтингом от всех агентств "большой тройки" текущая доходность KSS 4 ¼ 07/17/25 представляется нам интересной.

Kohl's Corporation управляет сетью универмагов, реализующих продукцию для всей семьи. Магазины корпорации продают одежду, обувь и аксессуары для женщин, мужчин и детей, постельное белье и домашнюю утварь. Реализуемая продукция в основном ориентирована на покупателей со средним доходом. Kohl's также предлагает товары через интернет и магазинные кредитные карты. В 2015 г. универмаги компании присутствовали в 49 штатах США, в ее филиалах было занято около 32 тыс. чел. По состоянию на 29.04.17 г. выручка и EBITDA Kohl's за последние 12 месяцев составили 18,6 и 2,2 млрд долл. соответственно, чистая прибыль достигла 0,6 млрд долл. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 6,7 млрд долл.

Среди зарубежных бумаг с интересной доходностью отметим один из выпусков американской компании Avis Budget Group, Inc. с погашением в 2023 г. Евробонд объемом 675 млн долл. размещен в июле 2013 г. По бумаге ожидаются четыре колл-опциона, доходность к ближайшему из них (01.04.18 г. по цене 102,75%) составляет 11,6%. Минимальный лот по бумаге - 2 тыс. долл.

Avis Budget Group, Inc. предлагает услуги аренды легковых и грузовых автомобилей. Компания оперирует в 175 странах и имеет одну из крупнейших долей в распределении выручки от автопроката, связанного с аэропортами в Северной Америке, Европе и Австралии, и аренды грузовых автомобилей в США. В компании занято 30 тыс. чел. По состоянию на 31.03.17 г. выручка и EBITDA за последние 12 месяцев достигли 8,6 и 2,7 млрд долл. соответственно, чистая прибыль составила 107 млн долл. Акции Avis Budget Group, Inc. торгуются на NASDAQ GS с текущей рыночной капитализацией 1,8 млрд долл.