Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Финансовые результаты МегаФона за 1 квартал являются нейтральными для рейтингов компании


[26.05.2017]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

МегаФон (BB+/Ba1/BB+): нейтральные финансовые результаты за 1К17

Вчера МегаФон объявил финансовые результаты за 1К17, которые мы в целом оцениваем как нейтральные. В 1К17 ухудшились финансовые результаты телекоммуникационного сегмента, тем не менее, сделка по приобретению Mail.Ru Group в феврале 2017 г. позволила отразить рост консолидированной выручки и OIBDA MeгаФона по сравнению с 1К16. Долговая нагрузка МегаФона на конец 1К17 немного увеличилась к началу 2017 г., однако осталась умеренной, на уровне 1.7х.

В 1К17 выручка телекоммуникационного сегмента МегаФона сократилась на 0.9% г/г до 74.5 млрд руб., что стало следствием снижения выручки от услуг мобильной связи на 2.9% г/г до 62.7 млрд руб. Причинами уменьшения выручки от мобильных услуг стали снижение выручки от голосовых услуг в результате усиления конкуренции на рынке и пересмотра тарифов в конце 1К16, а также эффект високосного года. В 1К17 выручка от передачи данных увеличилась на 1.4% г/г до 20.9 млрд руб., от услуг фиксированной связи – на 1.2% г/г до 6.1 млрд руб., от продажи оборудования – на 24.4% г/г до 5.7 млрд руб. В 1К17 OIBDA телекоммуникационного сегмента МегаФона сократилась на 4% г/г до 29 млрд руб., OIBDA margin – на 1.2 пп г/г до 39% вследствие изменения тарифов, более высоких расходов по дилерским комиссиям, а также увеличения в структуре выручки доли доходов от продажи оборудования.

Консолидированная выручка компании, учитывающая результаты приобретенной в феврале 2017 г. компании Mail.Ru Group, в 1К17 выросла на 14.8% г/г до 86.3 млрд руб., OIBDA – на 6.2% г/г до 32.1 млрд руб., в то время как OIBDA margin снизилась на 3 пп г/г до 37.2%.

В 1К17 расходы МегаФона на CAPEX увеличились на 16.8% г/г до 20.3 млрд руб. Свободный денежный поток в 1К17 вырос на 48.4% г/г до 7.8 млрд руб., что, тем не менее, было недостаточно для выплаты в 1К17 32.6 млрд руб. в рамках сделки по приобретению 15.2% доли (63.8% голосующих акций) в акционерном капитале Mail.Ru Group. В результате, совокупный долг МегаФона на конец 1К17 вырос к началу 2017 г. на 11.9% до 263 млрд руб., чистый долг – на 12.5% до 222.8 млрд руб., долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM – до 1.7х против 1.6х на 01.01.2017. На конец 1К17 подушка ликвидности компании в виде остатка денежных средств и краткосрочных депозитов составила 40.1 млрд руб., что было достаточно для единовременного погашения около 74% краткосрочного долга.

Менеджмент компании объявил об утверждении новой дивидендной политики, которой предусмотрен минимальный уровень выплат в размере 70% свободного денежного потока для акционеров (без учета компании Mail.Ru Group). Согласно политике, дивидендные выплаты не должны привести к росту отношения net debt/EBITDA LTM свыше 2.0х (без учета Mail.Ru Group), однако компания допускает превышение данного уровня в особенных случаях (осуществление стратегически важных сделок). Компания также рекомендовала выплатить дивиденды по итогам 2016 года на общую сумму 20 млрд руб., в результате общий размер выплат за 2016 г. с учетом промежуточных дивидендов составит 40 млрд руб.

МегаФон подтвердил объявленный ранее прогноз по телекоммуникационному сегменту на 2017 г., согласно которому капитальные затраты будут находиться в диапазоне 55-60 млрд руб., при этом ожидается незначительный прирост выручки и снижение показателя OIBDA до 112-118 млрд руб.

По нашим оценкам, опубликованные финансовые результаты МегаФона за 1К17 являются нейтральными для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

На рублевом рынке долга Мегафон представлен 5 выпусками, большинство из которых с дюрацией меньше года. Судя по последним крупным сделкам, бумаги предлагают доходность в диапазоне 8.7-8.8% годовых, что трансформируется в спред к суверенной кривой порядка 50 бп. Такой размер премии нам видится недостаточным, поэтому предлагаем обратить внимание инвесторов на более длинный выпуск Вымпелкома серии 04 (YTP – 9.13%/ D – 2.54 г.), который, помимо более высокого уровня доходности, может принести держателям бумаг торговый доход благодаря смягчению ДКП ЦБ в будущем.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: