Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Внешняя торговля РФ: замедление импорта прекратилось


[09.02.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Решение греческого вопроса опять отложилось… до завтра. Греция согласилась почти на все условия, выдвинутые "тройкой" (в частности, на сокращение госслужащих, снижение на 20% уровня минимальной оплаты труда), в обмен на получение помощи. Открытым остался лишь вопрос, касающийся сокращения дополнительной части пенсий. Переговоры продолжатся до конца этой недели. По мнению экономистов, сокращение Грецией бюджетных расходов может оказать непропорционально более негативный эффект на экономику, и ожидаемого восстановления в следующем году не произойдет. Отсутствие решения по греческому вопросу, а также превысивший ожидания индекс потребительских цен в Китае за январь (4,5% в годовом выражении) оказали умеренно негативное влияние на рынки акций, которые завершили день в минусе.

Вчерашний аукцион свидетельствует о насыщении интереса к ОФЗ. Спрос, предъявленный участниками на аукционе по ОФЗ 26205 номиналом 35 млрд руб., составил 92 млрд руб., что заметно контрастирует с ажиотажем, наблюдавшемся на предыдущем размещении (спрос тогда составил 192 млрд руб.). В результате цена отсечения была установлена на уровне 99,7% от номинала, что на 0,3 п.п. ниже закрытия предыдущего дня, а средневзвешенная доходность (YTM 7,76%) оказалась внутри озвученного ориентира. После аукциона котировки на вторичном рынке снизились незначительно (до 99,65%). По-видимому, участники рынка решили не играть на повышение в отсутствие четких сигналов с внешнего рынка. Сегодня позитивный настрой на рынке облигаций задаст нефть Brent, которая подорожала еще на 1 долл. до 117 долл./барр., что сопровождается укреплением рубля.

Не все предложение на "первичке" интересно. Башнефть (NR) открыла книгу заявок на покупку 3-летнего выпуска номиналом 10 млрд руб. с ориентиром YTP 8,94-9,20%, который предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 185 - 210 б.п. Поскольку 3-летние бумаги Газпром нефть -11 (YTP 8,42%, ОФЗ + 140 б.п.) на форвардах котируются около номинала, а более короткий выпуск Башнефть БО-1 (YTP 8,74% @ декабрь 2013 г.) имеет спред к ОФЗ на уровне 195 б.п., мы считаем, что новые бумаги могут быть интересны лишь по верхней границе ориентира. Спрос на 1,5-летние бумаги Трансаэро (NR) с ориентиром YTP 11,83%-12,89%, по нашему мнению, ограничен отсутствием рейтинга, а также низкой информационной прозрачностью эмитента (в частности, последняя опубликованная отчетность по МСФО доступна только за 2008 г., при этом она была утверждена в апреле 2011 г.). Согласно отчетности по РСБУ за 9М 2011 г., выручка компании составила 61,8 млрд руб., при этом EBITDA, по нашим оценкам, составила 4,4 млрд руб., а заемные средства - 24,8 млрд руб.

Внешняя торговля: замедление импорта прекратилось

Вчера ФТС опубликовала данные о состоянии внешней торговли в 2011 г. и импорте из стран дальнего зарубежья в январе 2012 г. Из новой статистики следует, что замедление темпов роста импорта, которое было отмечено в конце прошлого года и позволяло надеяться на улучшение состояния платежного баланса, в январе прервалось. Ускорение импорта нехарактерно для начала года, когда обычно импорт достигает своих минимальных значений. В то же время, темпы роста экспорта продолжают снижаться. Однако это не мешает профициту торгового баланса оставаться достаточно высоким, что оказывает поддержку рублю.

Декабрьская статистика по экспорту (более свежие данные пока отсутствуют) указывает на продолжающееся падение физических объемов экспорта нефти, нефтепродуктов и газа, металлов. Доля продукции ТЭК в структуре экспорта образует 72,6% (против 70,8% в 2010 г.). На этом фоне завершить год с хорошими результатами экспорта удалось лишь благодаря высоким ценам на сырье. Согласно отчету ФТС, годовой индекс средних экспортных цен вырос почти на 33% (сопоставимо с ростом цен на нефть - основной его составляющей), в то время как физические объемы экспортных поставок сырьевых товаров сократились на 2%.

В последние месяцы 2011 г. поставки нефти и нефтепродуктов (дизельное топливо, мазут и др.) падали в среднем темпами 8-15% г./г., газа (на 10%) и металлов, что, с одной стороны, компенсировалось ростом их цен, с другой стороны, более интенсивным экспортом машин, оборудования и химической продукции. Сокращение экспорта товаров топливно-энергетического комплекса преимущественно связано с фундаментальными причинами и отчасти отражает смещение в сторону внутреннего потребления и повышение пошлин в связи с переходом на налоговый режим "60-66".

Тенденция замедления роста импорта, темпы которого упали в 4 кв. 2011 г. до 20% г./г. против 50% -го роста в 1П 2011 г., в январе 2012 г. приостановилась. Едва ли на этом сказался курсовой эффект, влияние которого проявляется с определенной задержкой и, по нашим наблюдениям, ограничено. Если учесть, что увеличение импорта произошло практически равномерно по всем видам импортируемых товаров, без всплесков в той или иной категории, наиболее вероятно, что его более интенсивный рост обусловлен изменением сезонности показателя на фоне структурных изменений его динамики. В то же время ускорение импорта в январе пока нельзя считать показательным, учитывая, что январские значения импорта традиционно волатильны.

Однако, рост темпов импорта в то же время служит свидетельством того, что продолжающееся с начала года стремительное укрепление рубля (достигло 7% на текущий момент) объясняется не столько сильным текущим счетом, сколько замедлением оттока капитала. Благодаря возобновившемуся интересу нерезидентов к российским активам потоки иностранного капитала начинают разворачиваться, однако делать ставку на укрепление российской валюты, на наш взгляд, преждевременно: роль волатильного капитального счета в формировании курса нарастает, в то время как приток валюты по текущему счету находится под давлением структурных рисков.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: