Rambler's Top100
 

АТОН: На российском долговом рынке сохраняется спрос на длинные облигации


[09.02.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

S&P: рейтинг США по-прежнему под угрозой

В последние дни в США были опубликованы довольно-таки позитивные макроэкономические данные, но на агентство S&P, лишившее в прошлом году крупнейшую мировую экономику наивысшего кредитного рейтинга, это не подействовало. Представитель S&P Джон Чэмберс вчера вновь коснулся этой темы, заявив, что негативный прогноз по рейтингу США сохранится от 6 до 24 месяцев, а вероятность снижения рейтинга равна 1/3. Таким образом, судя по всему, агентство пока не видит достаточно значительных изменений, которые могли бы привести к повышению оценки кредитоспособности США. Сегодня в 17.30 по московскому времени ожидаются данные по первичным заявкам на пособие по безработице за неделю. Скорее всего, инвесторы будут более пристально следить за развитием ситуации в Европе.

S&P 500 повысился по итогам торгов в среду на 0,22%. Доходности американских казначейских облигаций на сроках 2 года и 5 лет остались без изменений, 0,25% и 0,81% соответственно, на сроке 10 лет они понизились на 1 б.п. до 1,97%.

Греция: соглашение все еще не достигнуто

Вчера премьер-министр Греции Лукас Пападимос вновь не смог добиться от лидеров политических партий согласия с планом сокращения расходов – таким образом, Афины по-прежнему не могут получить международную помощь в размере 130 млрд евро. Неясная ситуация с получением помощи также сдерживает заключение соглашения с держателями греческих облигаций. Оно должно быть достигнуто до 13 февраля, чтобы успеть реализовать все необходимые процедуры по реструктуризации до 20 марта - ближайшего срока погашения греческих облигаций. По неофициальной информации, ЕЦБ все-таки примет участие в реструктуризации долга Греции с целью облегчить ее долговое бремя. Есть вероятность, что сегодня мы, наконец, получим официальные сообщения о прогрессе в решении проблемы. В предыдущие дни рынок позитивно реагировал на мало-мальски благоприятные новости по этой проблеме (в том числе и те, которые не получили официально го подтверждения), демонстрируя свою готовность расти.

По итогам торгов в среду Euro Stoxx 50 опустился на 0,05%, DAX – на 0,08%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года выросли на 2 б.п. до 0,24%, на сроке 5 лет – остались без изменений, на 0,91%, на сроке 10 лет – повысились на 1 б.п. до 1,97%. Ставки по двухлетним греческим бумагам увеличились на 1135 б.п. до 196,81%, португальским – уменьшились на 82 б.п. до 15,79%, итальянским – на 1 б.п. до 2,94%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам расширился на 2 б.п. до 128 б.п. Курс евро к доллару США прибавил 0,26% до 1,3227. Опасения в отношении ликвидности в Европе остаются на прежнем уровне: cпред EURIBOR-OIS на сроке 3 месяца стабилен.

Еврооблигации

Восприятие риска постепенно улучшается

На рынке еврооблигаций кривые в наиболее ликвидных именах сдвинулись вниз, хоть и несущественно. В суверенной кривой России: доходность Russia 15 понизилась на 3 б.п. до 2,81%, доходности Russia 30 и Russia 28 не претерпели значительных изменений, удержавшись на 4,21% и 5,61% соответственно. Спреды CDS в кривой России остались почти неизменными: двухлетних - на 153 б.п., трехлетних - на 185 б.п., пятилетних – на 220 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки удержались на прежней отметке, 5,49%, в длинном они понизились на 2 б.п. до 6,47%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой сдвинулись вниз на 1 б.п. до 4,62%, в длинном – повысились на 1 б.п. до 6,57%. Цена и доходность (8,3%) VIP 22 осталась без изменений; Koks 16 опустился на 0,01%, его доходность составила 9,43%, как и днем ранее.

Рублевые облигации

Сохранение спроса на длинные облигации

Вчера Министерству финансов России вновь удалось провести успешный аукцион по ОФЗ 26205. Спрос превысил предложение в 2,7 раза, при этом средневзвешенная доходность сложилась вблизи нижней границы ориентира Минфина. По сравнению с аукционом по этой же бумаге, состоявшемуся на прошлой неделе, доходность снизилась на 50 б.п. В банковской системе сохраняется высокий уровень ликвидности - около 1,3 трлн руб., не в последнюю очередь благодаря операциям ЦБ по предоставлению ликвидности. Такое положение вещей привлекает на рынок все новых эмитентов. Например Башнефть, чьи представители ранее заявляли о том, что эта компания выйдет на рублевый рынок только в случае существенного улучшения конъюнктуры, открыла книгу заявок по облигациям объемом 10 млрд руб. Уже начавшие маркетинг бумаг эмитенты стали снижать диапазоны предлагаемых доходностей бумаг.

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 понизилась на 16 б.п. до 6,79%, выпуска 25077 – выросла на 7 б.п. до 7,26%, выпуска 26204 – повысилась на 4 б.п. до 7,55%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 прибавила 50 б.п. до 10,37%, ФСК ЕЭС-19 – 20 б.п. до 8,84%, РСХБ-15 – 7 б.п. до 8,36%.

На валютном рынке рубль отвоевывал позиции – его курс понизился относительно доллара на 0,17% до 29,77, относительно евро – на 0,16% до 39,39, относительно бивалютной корзины – на 0,23% до 34,1. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 7 б.п. до 11,6%. На сроке 3 месяца ставка NDF осталась прежней, 5,31%, на сроке 6 месяцев – она повысилась на 1 б.п. до 5,38%. В кривой кросс-валютных свопов ставки немного понизились: на сроке 1 год на 1 б.п. до 5,45%, на сроке 3 года - на 1 б.п. до 5,64%, на сроке 5 лет – на 1 б.п. до 5,85%.

Дебют МСП Банка на рублевом рынке

МСП Банк (S&P: BBB / M: Baa2) начал маркетинг дебютных рублевых облигаций объемом 5 млрд руб., с 10-летним сроком обращения, офертой через 2 года и ставкой купона 8,75-9,25% (доходность к путу 8,94-9,46%). МСП Банк – дочерний банк ВЭБа (доля материнской компании составляет 100%), занимающийся поддержкой сегмента малого и среднего бизнеса. Это банк, реализующий стратегию государства и самого ВЭБа по развитию инфраструктуры сегмента МСБ и финансовой поддержке его участников (как напрямую, так и через контрагентов). Насколько мы понимаем, МСП Банк – второй по значимости участник группы ВЭБа после головной компании, что обуславливает крайне высокую вероятность оказания банку при необходимости поддержки со стороны материнской структуры и государства напрямую. Такая поддержка уже была неоднократно оказана через вливания в капитал, предоставление финансирования, лоббирование интересов и прочие механизмы, и мы не сомневаемся, что так будет происходить и в дальнейшем.

Мы считаем, что справедливая доходность бондов МСП должна быть выше, чем у самого ВЭБ (т.к. МСП – это "производная" от ВЭБа: МСП полностью зависит от него в плане фондирования и стратегии развития, основная причина высокого рейтинга МСП – поддержка ВЭБа), но при этом ниже, чем у “сестринской” компании ВЭБ-Лизинг (т.к., насколько мы понимаем, вероятность получения экстренной помощи и приоритетность проектов МСП в рамках группы ВЭБ выше; к тому же бумаги лизинговых компаний обычно торгуются с премией к бумагам коммерческих банков / институтов развития). Средний спред между кривыми ВЭБ-Лизинга и ВЭБа на дюрации 1-3 года составляет порядка 60 б.п., и мы считаем, что справедливая премия МСП к кривой ВЭБа составляет порядка 40-50 б.п. Поэтому мы полагаем, что справедливая доходность МСП Банк-1 на э той дюрации должна быть в районе 8,40-8,50%, что предполагает премию порядка 50 б.п. к нижней границе предлагаемого ориентира. На таком уровне доходность МСП-1 сравнима с доходностями бумаг других сопоставимых компаний-банков развития – Россельхозбанка (кредитное качество которого хуже, чем у МСП Банка) и ЕАБРа (кредитное качество которого лучше, однако рынок недооценивает его из-за низкой ликвидности бондов и неясной стратегии банка).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: