Мировые рынки

Ралли замедлилось вблизи максимумов

В отсутствие интересных новостей заметных изменений на финансовых рынках не произошло: американский рынок акций (индекс S&P) торгуется вблизи своего максимума, доходности 10-летних UST остались около YTM 1,55%. Умеренно негативную динамику продемонстрировали котировки нефти Brent (ушли ниже 47 долл./барр.), давление на которые оказывает ожидание выхода отчета EIA по запасам нефти в США (ожидается сокращение более низкими темпами). Суверенные бонды РФ (Russia 42, 43) завершили день снижением котировок на 0,5-1 п.п. Мы не исключаем, что ситуация в Турции может привести к пересмотру оценки рисков в сегменте GEM в пользу увеличения веса в портфелях РФ, в настоящий момент 5-летние CDS РФ котируются лишь с небольшим дисконтом (15-20 б.п.) к Турции (в 2015 г. была заметная премия), который может увеличиться до 70 б.п. (агентство Moody's вчера предупредило о возможности понижения рейтинга до спекулятивного уровня).

Валютный и денежный рынок

Избыток рублей у нерезидентов продолжает давить на ставки

Рубль продолжает демонстрировать нетипичную динамику: укрепляться при снижении цен на нефть (вчера доллар потерял 62 копейки, в то время как нефть подешевела на 1 долл./барр.), что приводит к снижению рублевой цены на нефть. Как мы уже отмечали, такая динамика обусловлена, главным образом, конвертацией валютных активов экспортерами для дивидендных выплат в июле - августе и отсутствием встречной конвертации получаемых дивидендов нерезидентами (их рублевая ликвидность размещается на рынке свопов, что, по нашему мнению, привело к заметному расширению спреду o/n MosPrime к валютному свопу). По нашим оценкам, общий объем таких конвертаций может составить 444 млрд руб. (~7 млрд долл.). Исходя из этого рубль может продемонстрировать еще большее укрепление (также позитивный эффект оказывают и предстоящие налоговые платежи). Однако с завершением выплаты дивидендов (вторая половина августа) мы ожидаем обратную динамику, которая помимо восстановления рублевой цены на нефть приведет и к повышению ставок по валютным свопам (нерезиденты будут покупать валюту и уходить из рублевой ставки).

Рынок корпоративных облигаций

ВТБ поддерживает то, что осталось от Банка Москвы

По данным СМИ, в июле ПАО БМ-Банк получил от ПАО ВТБ субординированный кредит в объеме 17 млрд руб. (на 7 лет под 12,35% годовых). Этот суборд позволит частично компенсировать убыток, полученный в 1П в размере 27 млрд руб. (до ревизии аудитора он учитывается в капитале 2-ого уровня). Напомним, что в мае этого года Банк Москвы был реорганизован посредством выделения из него хороших активов (~900 млрд руб.) и передачи на баланс ВТБ, при этом плохие активы (~400 млрд руб.) остались на балансе уже переименованного банка. На 1 июля достаточность капитала 1-ого уровня (Н1.1) составляла 14,55%, что при минимальном допустимом уровне (4,5%) транслируется в запас капитала 27,5 млрд руб., который по нашим оценкам покрывает 12% чистого кредитного портфеля. Таким образом, запас капитала не выглядит высоким, учитывая низкое качество кредитов БМ-Банка. Предполагается, что основной задачей станет выполнение плана финансового оздоровления (нового банковского бизнеса не будет), согласно которому в 2016-2018 гг. необходимо направить в резервы 68,9 млрд руб. (=получить прибыль до резервов в таком объеме), из этого также следует вывод о том, что текущий уровень капитала не соответствует качеству кредитов. Однако, если предположить, что оставшаяся часть кредитов (159,1 млрд руб.) приносит процентный доход, то вместе со спецвыпуском ОФЗ (295 млрд руб.) банк в состоянии генерировать выручку 30-45 млрд руб. в год (и при минимизации операционных издержек в какой-то степени выполнить поставленный план). Старый суборд BKMOSC 17 (400 млн долл.) предлагает одну из самых высоких доходностей (YTM 3,8%) среди коротких бумаг банков 1-ого эшелона. По-видимому, инвесторы опасаются, что ухудшение кредитного качества банка, произошедшее вследствие его реорганизации, может при определенных обстоятельствах привести к дефолту/реструктуризации бондов. Из-за квазигосударственного статуса эмитента мы считаем, что вероятность этого события является низкой.