Геополитические риски вновь выходят на первый план. Внимание инвесторов вчера было сфокусировано на событиях на Украине. На юго-востоке страны возобновилась силовая операция, что вызвало резкую критику со стороны РФ. Росту напряженности способствовало и начало учений российских войск вблизи границ с Украиной. Реакция со стороны США не заставила себя долго ждать: Дж. Керри заявил, что угрозы РФ препятствуют демократическим процессам на Украине. Тем не менее, новые санкции против РФ пока не были объявлены. Из новостей второго плана стоит отметить неоднозначную макростатистику по США (первичные заявки на пособия по безработице вышли хуже ожиданий). Доходность 10-летних UST снизилась на 2 б.п. до YTM 2,68%, отражая ухудшение на рынках рисковых активов.

S&P понизило суверенный рейтинг России на одну ступень до BBB-. В качестве объяснения своего действия агентство привело следующий аргумент: напряженная геополитическая ситуация между РФ и Украиной может привести к дополнительному существенному оттоку капитала из экономики РФ, способствуя замедлению экономического роста. Сохранение негативного прогноза по рейтингу отражает вероятность потери РФ рейтинга инвестиционной категории в ближайшие 2 года, если указанные риски скажутся на кредитоспособности страны сильнее, чем ожидается агентством на данный момент. Сейчас бонды РФ котируются с премией к кривой Бразилии (при одинаковом рейтинге от S&P) в размере 100 б.п. (например, спред Russia 23 - Brazil 23, 24 превышает 100 б.п.), то есть в ценах евробондов уже учтены новые негативные рейтинговые действия.

МИБу удалось "проскочить" на первичный рынок. В результате сбора книги заявок на покупку 1,5-годовых облигаций МИБ-1 номиналом 2 млрд руб. эмитент разместил весь выпуск. Начальный ориентир по ставке купона 10-10,25% годовых был понижен один раз, в результате купон был установлен на уровне 9,9% годовых. Таким образом, выпуск МИБа разместился с премией к АИЖК в размере 30 б.п., что, скорее всего, стало следствием вчерашнего обострения конфликта на Украине, что увеличило премию за риск. Не исключено, что за выпуском МИБа окно на первичный рынок вновь закроется, пока не прояснится вопрос с геополитическими рисками, из-за которых со вчерашнего дня рубль потерял 30 копеек (корзина поднялась до 42,2 руб., оставаясь в диапазоне 41,4-42,4 руб., где интервенции ЦБ РФ 200 млн долл. в день). Кроме того, негативную ценовую динамику демонстрирует и рынок ОФЗ: длинные ОФЗ 26207 подешевели на 2,9 п.п., а их доходность выросла до YTM 9,5% (в середине марта максимум был на уровне YTM 9,6%).

Валютный фактор - дополнительный риск роста ставок МБК. Наши опасения, что к концу недели RUONIA может подойти к уровню 8% (верхней границе процентного коридора ЦБ) полностью подтвердились. По сравнению с прошлой пятницей она уже поднялась до 7,9% с 7,84%. Из общего прогнозируемого нами на 21-28 апреля оттока ликвидности из-за налогов уже реализовалось 320 млрд руб. Компенсировать его, а также изъятие средств в связи с ростом наличности в обращении, как ожидалось, удалось в основном за счет РЕПО с ЦБ (+330 млрд руб.). Но результаты операций ЦБ на этой неделе говорят о том, что проблема несоответствия уровня залога и потребности в ликвидности для некоторой группы банков продолжает обостряться, на фоне чего даже наличие широких лимитов ЦБ не упреждает более сильный рост ставок. Спрос на все виды госрефинансирования на этой неделе был избыточным. Так, превышение фактической аукционной ставки РЕПО мин. уровня достигало 10 б.п., банки продолжают брать дорогостоящее фиксированное РЕПО и валютные свопы (8%), объем которых сегодня на утро составляет 22 млрд руб. и 135 млрд руб., соответственно. Заметно повысилась и активность на аукционах Казначейства, которые, хотя и не принесли новой ликвидности (весь предлагаемый объем в 210 млрд руб. был привлечен для пролонгации прежней задолженности), продемонстрировали увеличение числа участников и превышение спроса над предложением на 20% и 60% (аукционы во вторник и четверг). Между тем, сегодня и в понедельник будет завершаться уплата НДПИ, части экспортной пошлины и крупного налога на прибыль, отток ликвидности в связи с которыми мы оцениваем в 200 млрд руб. Кроме того, в последние дни перед майскими праздниками будет происходить характерный для этого времени активный рост наличности в обращении, что приведет к еще 200 млрд руб. изъятий. Причем в сочетании с возобновившимся ослаблением рубля под натиском геополитических рисков он может быть и еще больше, что практически гарантирует временный выход o/n ставок на 8% и выше к понедельнику.