ЛСР (В2/-/В) удвоил размер дивидендов за 2013 г.

Совет директоров ЛСР рекомендовал дивиденды за 2013 г. в размере 40 руб. на обыкновенную акцию, что в 2 раза больше 2012 г. Общий объем выплат акционерам составит около 4,1 млрд руб. У ЛСР по итогам 2013 г. были денежные средства на счетах для дивидендов. Тем не менее, их выплату в двойном объеме к 2012 г. сложно назвать позитивным событием для кредитного профиля ЛСР, особенно в преддверии масштабного проекта застройки территории ЗИЛа в Москве, который оценивается в более чем 100 млрд руб. Крупномасштабный проект и выплата дивидендов могут способствовать росту уровня долга ЛСР, который вполне может приблизиться к значениям 2012 г. или 2,9-3,0х. метрики Долг/EBITDA Новость окажет давление на бонды ЛСР, в большей степени на более длинный выпуск с амортизацией серии БО-04.

Комментарий. Вчера совет директоров Группы ЛСР рекомендовал дивиденды за 2013 г. в размере 40 руб. на обыкновенную акцию, что в 2 раза больше 2012 г. В итоге, общий объем выплат акционерам составит около 4,1 млрд руб.

У ЛСР по итогам 2013 г. была возможность заплатить дивиденды, учитывая денежные средства на счетах в объеме 5,9 млрд руб. Тем не менее, выплату дивидендов в двойном объеме к 2012 г. сложно назвать позитивным событием для кредитного профиля ЛСР, особенно в преддверии крупномасштабного проекта застройки территории ЗИЛа в Москве площадью 65 Га, где будет возведено недвижимости на 1,57 млн кв. м.: 584 тыс. кв. м жилья, 365 тыс. кв. м апартаментов, 167 тыс. кв. м офисных помещений, 98 тыс. кв. м торговых объектов. 342 тыс. кв. м займут подземные парковки. ЛСР рассчитывает получить прибыль от застройки ЗИЛа в размере 207 млрд руб., согласно СМИ.

Напомним, компания стала победителем конкурса на покупку имущества завода на этой неделе, предложив 28 млрд руб. (будут выплачиваться по 3-4 млрд руб. в год до 2021 г.), еще 14,9 млрд руб. потребуется на изменение разрешенного использования земли. То есть совокупные затраты инвестора только на землю составят около 43 млрд руб. При этом, по данным СМИ, предполагается, что еще более 57 млрд руб. пойдут на застройку территории. Таким образом, весь проект для ЛСР обойдется в 100 млрд руб., при этом компания обязуется завершить строительство до 31 декабря 2022 г. На проект также наложены обременения в виде расчистки территории (27,7 Га) для транспортной инфраструктуры и строительства социальных объектов (6 детсадов).

На наш взгляд, крупномасштабный проект и выплата дивидендов могут способствовать росту уровня долга ЛСР, который снизился в 2013 г. до приемлемых 2,4х метрики Долг/EBITDA и вполне может приблизиться к значениям 2012 г. или 2,9- 3,0х, с учетом потребностей в денежных средствах в 2014 г.

Новость окажет давление на бонды ЛСР, в большей степени на более длинный выпуск с амортизацией серии БО-04 (YTM 10,32%/1,25 г.).

Башнефть (Ва2/-/ВВ) – рекорд по дивидендам за 2013 г.

Компания планирует выплатить рекордные по объемам дивиденды за 2013 г. – в общей сложности 82,73 млрд руб., что почти в точности соответствует размеру чистого операционного денежного потока Башнефти за минувший год. Мы полагаем, что компания в состоянии справиться со столь высокой дивидендной нагрузкой, однако для реализации сделки по покупке Бурнефтегаза и программы капрасходов ей, возможно, придется умеренно нарастить объем своего долга.

Комментарий. По итогам 2013 г. Башнефть планирует выплатить дивиденды в размере 37,48 млрд руб. Таким образом, в сумме с промежуточными дивидендами за 9 мес. минувшего года в размере 45,25 млрд руб. общий размер дивидендных выплат может составить 82,73 млрд руб., что практически полностью соответствует чистому операционному денежному потоку Башнефти в 2013 г. – 82,7 млрд руб.

Столь крупные дивидендные выплаты, по нашему мнению, свидетельствуют о намерении АФК Система, главного акционера Башнефти, получить наибольшую выгоду от дочерней компании перед вероятным проведением IPO, также ранее в СМИ сообщалось о возможной продаже компании Роснефти, что, впрочем, пока не нашло подтверждения.

Учитывая недавнее приобретение Бурнефтегаза за 1 млрд долл. за счет заемных средств, мы не ожидаем, что Башнефть будет наращивать долг для выплаты дивидендов. Оставшаяся часть дивидендов за 2013 г. (37,48 млрд руб.) будет выплачена в первой половине июля текущего года – т.е. по истечению 2 квартала, когда компания получит от операционной деятельности достаточно средств для покрытия этой суммы. По нашему мнению, компания уверена в динамике своих денежных потоков и планирует использовать их на дивидендные выплаты, которых также должно хватить и на инвестиционную программу2014 г. в 48 млрд руб.

Проведенная сделка с Бурнефтегаз могла бы быть реализована собственными силами Башнефти, но компания, похоже, предпочла направить денежные средства на выплату дивидендов. Привлеченные на сделку заемные средства приведут к небольшому росту уровня долга – соотношение Чистый долг / EBITDА может подняться до 1,0х с 0,6х по итогам 2013 г., что мы не считаем критичным, а долговая нагрузка остается на комфортном уровне. Напомним, что агентство Moody’s после приобретения Бурнефтегаза оценило влияние сделки на кредитный профиль как нейтральное, указав на то, что соотношение Скорр. Долг / EBITDA может повыситься до 1,7х (а соотношение Чистый долг / EBITDA – до 1,3х), а затем, к концу 2015 г., упасть ниже 1,3х при сохранении цен на нефть марки Brent на уровне или выше 90 долл. за барр. и курсе пары долл./ руб. в диапазоне 35-36.

Даже в случае повышения коэффициента Долг / EBITDA до 1,7х Башнефть сохраняет довольно надежный кредитный профиль, на пользу которому также служит тот факт, что большая часть долгов компании деноминирована в рублях – 63% кредитного портфеля. Кроме того, Башнефть, будучи частной компанией, не испытывает на себе столь же сильное давление, связанное с возможностью введения санкций, как другие игроки нефтегазового сектора, находящиеся под контролем государства.

Что касается динамики бумаг компании, общий негатив на рынке в связи с эскалацией геополитической напряженности, скорее всего, окажет давление и на котировки бумаг Башнефти, вдобавок к краткосрочному давлению на новости о столь крупных дивидендных выплатах. В долгосрочной перспективе, однако, интересными для покупок могут выглядеть бумаги Башнефть 07 и Башнефть 09, торгующиеся ниже номинала и предлагающие высокую доходность.