Пульс рынка

Ралли не нашло продолжения. После довольно сильного роста накануне в ответ на временное разрешение бюджетного кризиса в США вчера рынки рисковых активов консолидировались на ранее достигнутых уровнях. Негативное влияние на настроения оказали данные по продажам домов на вторичном рынке США, которые сократились на 1,9% м./м. в условиях повышения ставок по ипотечным кредитам и отсутствия позитивных ожиданий у потребителей. Не добавляет оптимизма и слишком бурный рост цен на жилую недвижимость в Китае (+16% г./г. в Пекине), который вызывает опасения о формировании "пузыря" в экономике, на что власти могут отреагировать ужесточением денежно-кредитной политики. С другой стороны, снижение цен на недвижимость, скорее всего, заметно замедлит темп роста экономики Китая, треть которой прямо или косвенно обеспечивается строительством. Из сегодняшних данных некоторый интерес может представлять отчет по рынку труда за сентябрь (ожидается прирост рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях на 185 тыс.).

Валютные новшества регуляторов пока нейтральны для рубля. Накануне ЦБ и Казначейство опубликовали важные детали нового валютного механизма:

- сокращение ЦБ объема целевых продаж валюты вдвое: со 120 млн долл. до 60 млн долл. в день.

- выход Казначейства РФ с 23 октября на открытый рынок с покупками валюты в объеме 2 млрд руб. в день (~60 млн долл.), всего 10 млрд руб. (~300 млн долл.) 23-29 октября.

Отметим, что до того, как ЦБ начал активно внедрять поэтапные меры по повышению гибкости курсовой политики, объемы целевых интервенций в основном корректировались исходя из изменения состояния платежного баланса. Отличием нынешнего решения об их значительном снижении, пожалуй, служит то, что конечной целью ЦБ видит повышение чувствительности границ целевого валютного коридора (32,35-39,35 руб.). Величина накопленных интервенций (400 млн долл.), по достижении которой границы сдвигаются на 5 копеек, определяется по остаточному принципу путем вычитания целевых интервенций из общего объема валютных операций ЦБ. Таким образом, снижение целевых интервенций при более интенсивном ослаблении рубля должно приводить теперь к более быстрому смещению границ целевого коридора. Но это не вопрос сегодняшнего дня (когда курс опустился в безынтервенционный коридор - 34,3-37,4 руб.). Покупки валюты для Казначейства (запускаются завтра) будут осуществляться параллельно с интервенциями ЦБ независимо от положения курса внутри операционного интервала (за исключением "технического интервала" 37,3-37,4 руб., где ЦБ не проводит операций с валютой). Их символическая величина в 60 млн долл. в день (совпадает с нашей оценкой) отражает цель отработки и тестирования нового механизма и не может оказать какого-либо ощутимого воздействия на курс рубля.

IPO ТКС Банка, или "потребительская лихорадка". В ответ на ажиотажный спрос на акции ТКС Банка предложение в рамках IPO было увеличено с 750 млн долл. до 1 млрд долл. - за счет сокращения доли в капитале текущих акционеров, при этом сам банк от размещения получит лишь 175 млн долл. (как это изначально и планировалось). Таким образом, "горячие" инвесторы оценили ТКС Банк более чем в 3 х BV, тогда как большинство банков в мире котируется около 1х капитала. Столь высокая оценка, по нашему мнению, не соответствует кредитным рискам, которые несет в себе рынок потребительских кредитов, находящийся в состоянии высокого насыщения в условиях вялого экономического роста. Кроме того, ЦБ РФ в среднесрочной перспективе планирует ввести запретительные ограничения (коэффициенты кредитного риска) на выдачу потребительских кредитов с высокой процентной ставкой (что сильно снизит маржу ТКС). По нашему мнению, с точки зрения "суборда" AKBHC 18 (YTM 10,3%) увеличение капитала банка нивелируется снижением доли О. Тинькова в нем.

Не слишком щедрое предложение от Альфа-Банка. Сегодня закрывается книга заявок на покупку 3-летних БО-4 Альфа Банка (BB+/Ba1/BBB-) номиналом 10 млрд руб. с ориентиром YTM 8,16-8,68% (=ОФЗ + 185-237 б.п.). Нижняя граница соответствует доходности близких по дюрации Альфа-Банк БО-9 (YTM 8,17% @ август 2016 г.). Напомним, что недавно на рынок выходил ГПБ (BBB-/Baa3/BBB-) с 3-летними БО-6, которые сейчас котируются с YTM 8,0%. Исходя из кредитных рейтингов (отсутствие у Альфа-Банка 2-х рейтингов инвестиционного уровня не позволяет его бумагам иметь RWA ниже 100%), мы считаем, что новые БО-4 интересны с премией к ГПБ БО-6 не менее 25 б.п.