Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: В январе банки потратили накопленную валюту, но запас сохраняется


[18.02.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Позитивные настроения в преддверии стенограммы FOMC

Спаду обеспокоенности по греческому вопросу способствовала появившаяся информация о продлении помощи на ранее принятых условиях на полгода, в течение которых Правительство Греции будет пытаться договориться с "Тройкой" кредиторов о неких послаблениях. Ожидаемый запуск ЕЦБ программы QE вновь подстегнул игру на повышение: европейские индексы акций восстановили утраченные в начале недели позиции (+0,8%), американские - обновили очередной рекорд. В ожидании сегодняшней публикации стенограммы FOMC с последнего заседания комитета доходности UST прибавили 6 б.п. до YTM 2,11%. По-видимому, инвесторы ожидают изменения формулировок, открывающих возможность для повышения ключевой ставки уже в июне этого года, что обусловлено благоприятной ситуацией на американском рынке труда. В отсутствие прогресса по украинскому кризису и роста цен на нефть, на российском рынке евробондов наблюдалась консолидация.

Банковская система

В январе банки потратили накопленную валюту, но запас сохраняется

Вчера ЦБ РФ опубликовал обзор банковского сектора за январь, который свидетельствует о сохраняющемся оттоке валютных средств из банков, несмотря на произошедшее в конце прошлого - начале этого года повышение ставок по вкладам (как по рублевым, так и по валютным).

В январе отток валютных средств с депозитов как физлиц, так и юрлиц (без учета валютных депозитов Казначейства) продолжился, составив в сумме 3,6 млрд долл., при этом население изъяло порядка 1,9 млрд долл. Таким образом, повышение процентных ставок по размещаемым валютным средствам пока не оказало заметного позитивного эффекта. Приток валюты на расчетные счета в объеме 8,2 млрд долл. позволил компенсировать негативную динамику депозитов. Из-за изъятия банками-нерезидентами порядка 6,5 млрд долл. общий объем обязательств в валюте уменьшился на 4,6 млрд долл.

Такой отток валюты из обязательств был покрыт, главным образом, за счет сокращения валютных средств в кассе (ее объем в рублевом эквиваленте уменьшился на 592 млрд руб. и на валютных корсчетах в ЦБ (на ~5,8 млрд долл.), а также небольшого высвобождения ликвидности из портфеля ценных бумаг (1,5 млрд долл.) и кредитования (1 млрд долл.). Кроме того, порядка 4,5 млрд долл. было размещено на счетах в банках-нерезидентах. В целом в январе банки заметно снизили сформированную в конце прошлого года подушку валютной ликвидности: несмотря на погашение корпоративного внешнего долга, задолженность перед государством (ЦБ и Минфином) даже снизилась. Тем не менее, избыточный объем валюты все еще сохраняется и составляет, по нашим оценкам, 13,2 млрд долл., что говорит в пользу дальнейшего сужения базиса (=IRS - XCCY). Мы ожидаем его умеренное сужение до уровня стоимости валюты по инструментам рефинансирования ЦБ (LIBOR +50 б.п.), что соответствует годовому базису в 100 б.п. (сейчас 170-200 б.п.).

В рублевой части баланса поступление средств на расчетные счета (+473 млрд руб.) позволило лишь частично компенсировать их отток с депозитов физлиц (-189 млрд руб.) и юрлиц (-578 млрд руб.), при этом для покрытия недостатка в ликвидности были привлечены депозиты Казначейства на 434 млрд руб. Спрос на кредиты оказался низким (вследствие слишком высоких ставок, о чем неоднократно заявляли представители как крупного бизнеса, так и МСБ), общий объем кредитного портфеля сократился на 245 млрд руб.

Стоит также отметить, что в январе чистый убыток составил ~24 млрд руб. (против убытка 192 млрд руб. в декабре 2014 г.), что, скорее всего, стало следствием сужения чистой процентной маржи (по нашим оценкам, каждый -1 п.п. отнимает ~33 млрд руб. в месяц от общего дохода) и формирования резервов по плохим кредитам.

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ: плавающее предложение интересно

На сегодняшних аукционах Минфин предлагает 8,5-летний выпуск ОФЗ 26215 (YTM 12%) и новые 5-летние ОФЗ 29011 с плавающей ставкой купона (1-й купон - 11,12% годовых, остальные - RUONIA + 97 б.п.) в объеме 5 и 10 млрд руб., соответственно.

С начала февраля произошел параллельный сдвиг суверенной кривой почти на 2 п.п. (с небольшим уменьшением инверсии кривой) вслед за снижением ключевой ставки. Таким образом, почти все ОФЗ по-прежнему имеют негативную маржу над ставкой РЕПО ЦБ. Это отражает, по-видимому, ожидания некоторых крупных участников рынка агрессивного снижения ключевой ставки до конца этого года: так, годовые выпуски котируются с YTM 12-12,5%, что соответствует средней ключевой ставке в 11,5-12%, против 15% в настоящий момент. Мы считаем, что такое закладываемое в цены ОФЗ понижение ставки ЦБ не соответствует инфляционным рискам (из-за эффекта переноса девальвации). Если оно произойдет, то возникают долгосрочные инфляционные риски, что выступает в пользу увеличения наклона кривой. В любом случае, по нашему мнению, ОФЗ с фиксированным купоном выглядят дорого. При этом мы ожидаем дальнейшего снижения инверсии кривой и рекомендуем сохранять длинные позиции в краткосрочных (ОФЗ 25081) и короткие позиции в длинных выпусках (ОФЗ 26207).

Иная ситуация наблюдается в ОФЗ с плавающей ставкой купона. Из-за новизны этого инструмента на локальном рынке и ряда недостатков, затрудняющих его хеджирование (своп в фиксированную ставку), на первых аукционах заявки выставлялись в широком диапазоне. В настоящий момент котировки 3-летних ОФЗ 24018 находятся в пределах 94,35-94,85% от номинала, что при текущем уровне 3-летних IRS vs. 6М MosPrime (14,7%) и спреда 6М MosPrime над OIS (~200 б.п.) соответствует фиксированной доходности YTM 15,78% (= 300 б.п. к кривой фиксированных ОФЗ).

Чтобы ОФЗ 24018 соответствовал суверенной кривой, 3-летний IRS должен находиться на уровне 11,4%. Ориентируясь на это значение для 5-летних IRS (предполагая инверсию от нуля до текущих 70 б.п.), мы получаем условно справедливую оценку ОФЗ 29011 около 91-93% от номинала. Отметим, что эта оценка сделана на основании котировок ОФЗ 24018. Однако мы по-прежнему считаем, что плавающие ОФЗ недооценены в сравнении к кривой свопов. Рекомендуем покупать ОФЗ 29011 (получать плавающую ставку RUONIA) вместе с покупкой 5-летних IRS (отдавать плавающую ставку 6М MosPrime/ получать фиксированную на 5 лет ставку).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: