Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Девальвация давит на капитал "Сбербанка"


[27.11.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Котировки нефти не предполагают сокращение предложения. Вчера нефть продолжила дешеветь (Brent - ниже 77 долл./барр.) на ожиданиях, что на сегодняшнем заседании страны ОПЕК решат не сокращать добычу. Это, как мы и ожидали, оказало давление на котировки российских евробондов и привело к заметному ослаблению рубля (вчера потерял еще 1,3 руб. к доллару). На этом фоне итоги аукционов по ОФЗ оказались слабыми: из предложенных 10 млрд руб. было реализовано лишь 660 млн руб. Низкий спрос на 1,5-годовые бумаги (средневзвешенная доходность составила YTM 10,2% против YTM 10,06% на прошлой неделе) свидетельствует о высоких ожиданиях повышения ставки ЦБ. Больший интерес участники проявили к размещению 9-летних ОФЗ 26215: спрос составил 92% предложения, но нежелание ведомства предлагать заметную премию (отсечка на уровне YTM 10,41%) оставило большую часть заявок неудовлетворенными. Высокий спрос на длинные ОФЗ отражает, по-видимому, объем коротких позиций в выпуске, который участники предполагали закрыть на аукционе. Сегодня выпуск котируются с YTM 10,48%. Мы рекомендуем сохранять короткие позиции в длинных ОФЗ (исходя из недельных данных, инфляция приблизилась к 9% г./г., и мы ожидаем ее на уровне 9,4% г./г. по итогам года). Американские рынки сегодня закрыты на День благодарения, что обусловит низкую торговую активность на глобальных рынках.

Банк Русский Стандарт (B+/B2/B) предлагает заменить старый "суборд" на новый. БРС направил держателям выпуска RUSB 18 (старого "суборда", 350 млн долл.) предложение об изменении его условий: продление срока погашения до 2020 г., внесение условия loss-absorption (по Положению 395-П), повышение купона с 10,75% до 13% годовых. Премия за согласие - 5 п.п. от номинала. Отметим, что сейчас выпуски RUSB 15,16,18, являющиеся по сути старшими (т.к. по ним нет условия loss absorption), котируется c доходностью больше YTM 25%, что предполагает высокую вероятность дефолта/реструктуризации по ним (по каким-то причинам банк не выкупает собственные сильно подешевевшие бумаги). За 10М в резервы (21,5 млрд руб.) ушла почти вся прибыль, при этом просрочка по кредитам физлиц остается на высоком уровне 23,4% (без учета реструктурированных кредитов). По нашим оценкам, БРС имеет низкую способность к абсорбированию убытков, в текущих условиях предложенные условия обмена выглядят неинтересно.

Сбербанк (-/Baa2/BBB): продолжающееся ухудшение качества кредитов давит на прибыль, а девальвация - на капитал. Результаты по МСФО за 3 кв. 2014 г. произвели на нас умеренно негативное впечатление. Отчисления в резервы под обесценение долговых активов выросли на 41,6% кв./кв. до 104,5 млрд руб., составив 41% всех чистых процентных доходов (стоимость риска - 2,3% при чистой процентной марже 5,7%). На фоне существенной переоценки валютных активов и заметного роста реструктурированных кредитов (на 221,5 млрд руб. или 1,4% всего портфеля) повышение NPL 90+ было относительно небольшим (на 0,1 п.п. до 3,5%). Объем списаний "плохих" кредитов остался на уровне 0,16% (25,9 млрд руб.). Об отсутствии признаков улучшения качества кредитов говорит динамика просрочки 1-90 дней (+21,6% по корпоративному сегменту и +14% по розничному). Основным фактором роста кредитного портфеля (+7% кв./кв.) стала переоценка валютных кредитов (их объемы остались на уровне 72,8 млрд долл. и 13 млрд евро, соответственно), а прирост рублевых кредитов составил лишь 2,9%. Удорожание стоимости фондирования (в среднем 4,7% против 4,3% в 4 кв. 2013 г.) происходит пропорционально повышению ключевой ставки с учетом доли ЦБ в обязательствах (=4 п.п. х 10,6%), что свидетельствует о низкой чувствительности ставок для физлиц и юрлиц к росту ключевой ставки. По портфелю ценных бумаг (его объем увеличился на 1,7% до 2,19 трлн руб., 94% учитывается в инвестиционном портфеле) был получен убыток (32,7 млрд руб.), при этом 33,3 млрд руб. было отражено в капитале (фонд переоценки инвестиционных ц/б, имеющихся в наличие для продажи), а остальное - в P&L (в виде прибыли по торговым ц/б). Частично этот убыток был компенсирован прибылью, полученной от операций с валютой (по нашим оценкам, она составила 30,2 млрд руб. против 18,1 млрд руб. во 2 кв.). Чистая прибыль сократилась на 27% до 70,9 млрд руб., ROAE снизился с 20,1% во 2 кв. до 14,3%, что оказалось ниже темпа прироста RWA (+31% в годовом выражении) и привело к сокращению общей достаточности капитала на 0,5 п.п. По РСБУ Н1.0 также заметно снизился (на 51 б.п. до 11,73% на 1 ноября 2014 г.) вследствие валютной переоценки активов, но запас прочности все еще сохраняется (в отличие от ВТБ, который запросил средства из ФНБ). Со счетов клиентов (и рублевых, и валютных) наблюдался небольшой отток, поэтому рублевое кредитование потребовало привлечения дополнительного фондирования от ЦБ (+298,5 млрд руб.). В настоящий момент выпуск SBER 16 со спредом 192 б.п. к суверенной кривой выглядит дорого, лучшей альтернативой могут быть находящиеся в маркетинге годовые бумаги ВТБ. На рынке еврооблигаций мы не ждем позитивной ценовой динамики, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, учитывая снижение цен на нефть.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: