Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: В условиях слабой конъюнктуры долгового рынка "Альфа-Банку" будет сложно собрать спрос на новый выпуск облигаций


[27.11.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Альфа-Банк (Ва1/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение

В 2014 г. Альфа-Банк демонстрирует динамику лучше рынка. По данным РСБУ-отчетности за 9м2014 г. чистая прибыль Альфа-Банка составила 42,4 млрд рублей, что на 82% превышает показатель прошлого года. Активы Банка за 9м2014 г. выросли на 17,8% против 11,6% роста в целом по системе. Несмотря на сильные финансовые показатели, в условиях слабой конъюнктуры долгового рынка Альфа-Банку будет сложно собрать спрос на новый выпуск. На наш взгляд, участие в первичном размещении нового займа Альфа-Банка интересно от середины маркетируемого диапазона и выше.

Комментарий. Альфа-Банк открыл 26 ноября книгу заявок на приобретение облигаций серии БО-15 объемом 5 млрд рублей. Сбор заявок будет происходить до 17:00 мск 27 ноября. Техническое размещение выпуска запланировано на 2 декабря. Срок обращения займа – 15 лет, оферта через 1,5 года. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 12,75-13,25% годовых, что соответствует эффективной доходности 13,16-13,69% годовых и предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 286-339 б.п.

Последний раз на первичный рынок Альфа-Банк выходил в сентябре текущего года, разместив облигации серий БО-13 и БО-14 общим объемом 10 млрд рублей. По итогам маркетинга ставка купона по облигациям серии БО-13 была установлена в размере 11,65% годовых (оферта через 2 года), по выпуску БО-14 - в размере 11,95% годовых (оферта через 3 года). В течение последнего месяца бумаги просели вместе с рынком, однако рост доходности бумаг еще не полностью отыграл последнее повышение ключевой ставки ЦБ на 150 б.п.. На вторичном рынке сделки с выпусками Альфа-Банка серии БО-13 и БО-14 проходят при доходности 12,99% и 13,26% соответственно, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 270 – 290 б.п.

В 2014 г. Альфа-Банк демонстрирует динамику лучше рынка, как по темпам роста активов, так и по темпам роста прибыли. По РСБУ-отчетности за 9м2014 г. чистая прибыль Альфа-Банка составила 42,4 млрд рублей, что на 82% превышает показатель прошлого года, в то время как в целом по банковскому сектору произошло снижение прибыльности на 8,8%.

Несмотря на хорошую динамику финансовых показателей Банка в 2014 г., на наш взгляд, в условиях слабой рыночной конъюнктуры и наличия рисков дальнейшего повышения ключевой ставки участие в первичном размещении нового выпуска Альфа- Банка интересно лишь от середины маркетируемого диапазона и выше.

По сравнению с новыми первичными предложениями банков, имеющими два рейтинга инвестиционной категории (МИБ - YTP 12,63%; ВТБ-25 – YTP 12,82 – 13,10%, оферта через 1 год), предлагаемый уровень премии с учетом большей дюрации также интересен лишь ближе к верхней границе.

АЛРОСА (Ва3/ВВ-/ВВ): итоги 9 мес. 2014 г. по МСФО

АЛРОСА отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2013 г. по МСФО – результаты превзошли консенсус-прогнозы. Выручка за январь-сентябрь выросла на 21% (г/г) до 147 млрд руб., показатель EBITDA – на 28% до 65,8 млрд руб., при этом EBITDA margin достигла 44,8% («+2,6 п.п.» г/г). Положительный эффект на результаты оказало ослабление рубля, доп. продажи алмазов из стока и рост цен на алмазы. Давление оказал рост себестоимости производства из-за возросших расходов на НДПИ, амортизацию, персонал и транспортные издержки. На фоне улучшения прибыльности операционный денежный поток АЛРОСА заметно усилился, составив 44,8 млрд руб. («+61%» г/г). Чистая прибыль сократилась на 44% до 13 млрд руб. из-за потерь от курсовых разниц на фоне девальвации рубля. В середине ноября компания погасила евробонд Alrosa-14 на 500 млн долл., сократив долг на 11%. По итогам 9 мес. 2014 г. размер долга составил 164,4 млрд руб., а метрика Долг/EBITDA была на уровне 2,0х как и в 2013 г., хотя Чистый долг/EBITDA снизилась до 1,7х против 1,9х в 2013 г. – компания подготовилась к погашению евробонда. В 2015 г. компании предстоят крупные погашения на 1 млрд долл. Отчетность и снижение уровня долга могут оказать поддержку евробонду Alrosa-20 (YTM 7,46%/4,73 г.), который ранее заметно проседал в цене на ожиданиях возможного ввода очередной порции санкций против России.

Комментарий. Вчера АЛРОСА отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2013 г. по МСФО – результаты превзошли консенсус-прогнозы. Так, выручка за январь-сентябрь выросла на 21% до 147 млрд руб., показатель EBITDA – на 28% (г/г) до 65,8 млрд руб., при этом EBITDA margin достигла 44,8% («+2,6 п.п.» г/г).

Положительный эффект на результаты АЛРОСА по итогам 9 мес. оказало ослабление рубля, доп. продажи алмазов из стока (по оценкам менеджмента, по итогам 2014 г. 3-4 млн карат или около 10% продаж) и рост средних цен на алмазное сырье («+3%» г/г до 175 долл./карат). Давление оказал рост себестоимости производства («+15%» г/г до 71 млрд руб.) из-за возросших расходов на НДПИ (с 15 марта 2014 г. действует новый прейскурант Минфина для расчета), амортизацию (было введено новое оборудование, увеличены работы по добыче газа, начислена амортизация по лицензиям на добычу), персонал и транспортные издержки.

Тем не менее, на фоне улучшения прибыльности операционный денежный поток АЛРОСА заметно усилился, составив 44,8 млрд руб. («+61%» г/г). Вместе с тем, компания заметно сократила чистую прибыль – на 44% до 13 млрд руб. из-за неденежных потерь от курсовых разниц (за 9 мес. 2014 .г составили 23,2 млрд руб.) на фоне девальвации рубля (85% долга АЛРОСА номинировано в долларах).

В 2015 г. руководство АЛРОСА ожидает роста цен на ювелирные алмазы на уровне 3%, причем, в начале следующего года он будет вызван «новогодними распродажами ювелирных изделий с бриллиантами». При этом «в настоящее время наблюдаем баланс спроса и предложения на рынке алмазов. В 4 кв. АЛРОСА не повышала цены и не планирует». Скорее всего, АЛРОСА сможет удержать достигнутые за 9 мес. результаты и по итогам всего 2014 г., чему также во многом будет способствовать слабый рубль (на экспорт приходится свыше 85% выручки).

Напомним, что в середине ноября компания погасила евробонд Alrosa-14 на 500 млн долл. и долг сократился на 11%. В то же время по итогам 9 мес. 2014 г. размер долга составил 164,4 млрд руб., а метрика Долг/EBITDA была на уровне 2,0х как и в 2013 г., хотя Чистый долг/EBITDA снизилась до 1,7х против 1,9х в 2013 г. – компания подготовилась к погашению евробонда, сформировав значительный запас ликвидности в 23,4 млрд руб. В итоге, после погашения евробонда метрика Долг/EBITDA компании могла снизиться до уровня 1,65-1,7х с 2,0х.

В то же время АЛРОСА в 2015 г. предстоит погасить значительную сумму – порядка 1 млрд долл. (около 47 млрд руб.). По данным менеджмента, «АЛРОСА изучает возможные меры по погашению задолженности 2015 г. и в ближайшее время может достичь договоренностей по рефинансированию краткосрочного долга». Отметим, что АЛРОСА предстоят погашения облигаций: в июне серий 20, 21, 22 и 23 общим объемом 26 млрд руб. (по номиналу), в октябре серий БО-01 и БО-02 объемом по 5 млрд руб. каждый (по номиналу).

Учитывая улучшение кредитных метрик и солидный операционный денежный поток АЛРОСА, на наш взгляд, компания вполне сможет найти рефинансирование в банках и отчасти самостоятельно погасить задолженность. Впрочем, пока данный вопрос остается открытым, что может оказывать некоторое давление на выпуски рублевых бондов.

Вместе с тем, хорошая отчетность и снижение уровня долга АЛРОСА могут оказать поддержку евробонду Alrosa-20 (YTM 7,46%/4,73 г.), который ранее заметно проседал в цене на ожиданиях возможного ввода очередной порции санкций против России.

Металлоинвест (Ва2/ВВ/ВВ): отчетность за 9 мес. 2014 г. по МСФО

На финансовые результаты Металлоинвеста по-прежнему оказывал давление горнорудный сегмент из-за слабых цен на железную руду. Кроме того, определенный эффект был от плановых ремонтных работ и разовых изменений товарной структуры. В итоге, в январе-сентябре выручка сократилась на 8% (г/г) до 5,1 млрд долл., показатель EBITDA – на 12% до 1,5 млрд долл., при этом EBITDA margin сократилась на 1,4 п.п. до 29,4%. Частично поддержка финансам была со стороны металлургического сегмента. Долговая нагрузка Металлоинвеста продолжила снижаться – метрика Чистый долг/EBITDA достигла отметки 2,1х против 2,4х в 2013 г. Компания сформировала «подушку» ликвидности (1,1 млрд долл.), в том числе, похоже, за счет продажи части акций Норникеля. В итоге, короткий долг в 0,75 млрд долл., включая оферту по рублевым бондам Металлоинвест серий 01, 05 и 06 общим объемом 25 млрд руб. (более 530 млн долл.) по номиналу, полностью покрывался запасом денежных средств. Отметим, выпуски торгуются по цене ниже номинала – на уровне 99-99,2% с доходностью вблизи 13%. Учитывая, что эмитент подготовился к прохождению оферт, данные облигации могут представлять интерес в рамках стратегии buy&hold. В свою очередь, евробонды Металлоинвеста могут оказаться под давлением из-за неблагоприятной конъюнктуры на рынке железной руды.

Комментарий. На этой неделе выборочные результаты за 9 мес. 2014 г. по МСФО представил Металлоинвест.

Так, в январе-сентябре выручка сократилась на 8% (г/г) до 5,1 млрд долл., показатель EBITDA – на 12% до 1,5 млрд долл., при этом EBITDA margin сократилась на 1,4 п.п. до 29,4%.

На финансовые показатели холдинга по-прежнему оказывал давление горнорудный сегмент из-за слабых цен на железную руду (опустились до уровня в 80 долл./тонна). Кроме того, определенный эффект был от плановых ремонтных работ (на ЦГБЖ-1 и ЦГБЖ-2) и соответственно разовых изменений товарной структуры (снижения доли более маржинального ГБЖ, по данным компании).

Частично поддержка финансам Металлоинвеста, скорее всего, вновь последовала со стороны металлургического сегмента на фоне снижения цен на сырье. Впрочем, эффект, вероятно, был ограничен структурными изменениями в продажах (выросла отгрузка чугуна («+28%» до 1,29 млн тонн) и сократилась поставка стальной продукции («-3,4%» до 3,1 млн тонн), поскольку были закрыты устаревшие мощности на Уральской Стали, о чем ранее сообщалось компанией.

Отметим, что на фоне других отчитавшихся металлургических компаний (Северстали, НЛМК, ММК), которые получили выгоду от снижения стоимости на сырье, Металлоинвест по динамике показателей выглядел слабее. В 4 кв. давление на финансы Металлоивнеста со стороны слабых цен на железную руду сохранится, впрочем, у компании сохраняется достаточный задел прочности по марже.

Долговая нагрузка Металлоинвеста продолжила снижаться – метрика Долг/EBITDA достигла отметки 2,6х против 2,7х в 2013 г., а Чистый долг/EBITDA – 2,1х против 2,4х соответственно. Компания продолжила формировать «подушку» ликвидности (1,1 млрд долл.), в том числе, похоже, за счет продажи части пакета акций Норникеля (доля за 3 кв. снизилась до 3,2% с 4,2%).

В итоге, короткий долг компании в 0,75 млрд долл., включая оферту по рублевым бондам Металлоинвест серий 01, 05 и 06 общим объемом 25 млрд руб. (более 530 млн долл.) по номиналу, полностью покрывался запасом денежных средств на счетах. Отметим, выпуски торгуются по цене ниже номинала – на уровне 99-99,2% с доходностью вблизи 12,8-13% годовых. Учитывая, что эмитент подготовился к прохождению оферт, данные облигации могут представлять интерес в рамках стратегии buy&hold. В свою очередь, евробонды Металлоинвеста, в первую очередь более длинный Metalloinvest-20 (YTM 8,46%/4,5 г.) могут оказаться под давлением из-за неблагоприятной конъюнктуры на рынке железной руды.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: