Мировые рынки

Евробонды РФ демонстрируют динамику хуже рынка

Несмотря на сохранение котировок нефти на относительно высоких уровнях (~63 долл./барр., Brent) и общий позитивный настрой в долгах GEM, которому способствовали ожидаемое смягчение монетарной политики ЦБ Китая (снижение ставки обратного РЕПО), в бондах РФ продолжилась коррекция (так, доходности бондов Газпрома выросли на 10-20 б.п.), на что, в частности, повлияло решение ЦБ РФ о повышении стоимости валютного рефинансирования.

Валютный и денежный рынок

Участники рынка, наконец, поверили в серьезность намерений ЦБ. Сохраняем рекомендацию покупать IRS и продавать XCCY. Ожидаем продолжения коррекции в суверенных евробондах

ЦБ вчера в очередной раз повысил стоимость валютного рефинансирования на 50-75 б.п. в зависимости от инструмента и срока. Так, по наиболее востребованному 28-дневному РЕПО минимальная ставка с сегодняшнего дня составит LIBOR + 200 б.п., а по годовому - LIBOR + 250 б.п. В результате с конца марта ставка по инструментам валютного фондирования ЦБ была повышена на 120-200 б.п. В отличие от предыдущих повышений, вчерашнее действие оказало негативный эффект на рубль, по итогам дня он потерял ~1,3 руб. (уйдя выше 53 руб.). По-видимому, вместе с недавними заявлениями ряда представителей власти о том, что рубль уже достиг своих фундаментальных уровней или даже выглядит дорого (в сравнении с ценами на нефть), действия ЦБ стали восприниматься как серьезный сигнал к дальнейшему удорожанию валютной ликвидности и сокращению дифференциала между стоимостью валютного и рублевого рефинансирования. Это естественным образом сделает менее привлекательным использование заемных валютных средств для финансирования рублевых расходов некоторыми крупными компаниями, что является негативным фактором для рубля (не способствует его дальнейшему укреплению).

Мы ожидаем, что спред между IRS/OIS и XCCY/FX swap продолжит расширение (как минимум до 200 б.п. по годовым контрактам), и сохраняем рекомендацию покупать IRS и продавать XCCY. Однако стоит отметить, что это расширение спредов произойдет, скорее всего, лишь после заседания ЦБ 30 апреля, до которого банки стараются минимизировать использование рублевого рефинансирования от ЦБ, создавая тем самым дефицит ликвидности (это удерживает ставки по валютным свопам на повышенных уровнях). Действия ЦБ уже повлияли на рынок евробондов: несмотря на все еще широкий спред доходностей к ставкам валютного РЕПО ЦБ, спрос на бонды со стороны локальных участников за последнюю неделю заметно сократился. Мы ожидаем усиления коррекции в сегменте суверенных евробондов РФ, которые выглядят дорого, котируясь с премией всего 30-50 б.п. к бумагам Бразилии.

Снижение спроса на валютное РЕПО

На вчерашних аукционах валютного РЕПО на 28 дней и 1 год банки привлекли у ЦБ лишь 2,55 млрд долл. из предложенных 4 млрд долл. (общий валютный долг банков перед ЦБ немного снизится до 37,8 млрд долл.). При этом спрос даже на годовые средства оказался ниже предложения (на предшествующих аукционах банки выбирали весь объем в ожидании повышения стоимости средств). Возможно, подходящий залог для получения РЕПО уже исчерпан: по нашим оценкам, задолженность по годовому РЕПО составляет 24,3 млрд долл., для сравнения - весь объем размещенных в конце прошлого-начале этого года рублевых БО Роснефти не превышает 20 млрд долл. (в эквиваленте). Кроме того, покупка уже не дешевых евробондов в условиях, когда ЦБ повышает стоимость валютного РЕПО или даже может ограничить лимиты (как крайняя мера), сопряжена с высоким рыночным риском.

Рынок евробондов

ХКФ Банк: валютная ликвидность не нужна

ХКФ Банк объявил put-опцион по старому "суборду" HCFBRU 20 (с купоном 9,375% годовых), который дает его держателям право на продажу эмитенту бумаг по цене 95% от номинала, что соответствует YTC11,3% (заявки будут собираться до 30 апреля). Общий объем бумаг выпуска, находящихся в обращении, составляет 443,4 млн долл. В конце прошлой недели сделки проходили на уровне 87% от номинала, на этой неделе последние сделки совершались по цене 92-93% от номинала, сегодня рынок стоит в районе цены выкупа. Отметим, что выкупаемый выпуск лишь в небольшой части учитывается в капитале (поскольку не удовлетворяет условиям Базель 3), поэтому для банка он представляет собой лишь источник валютной ликвидности, дефицита которой сейчас не наблюдается в целом по банковской системе и, особенно, у розничных банков (из-за низкой кредитной активности). Мы рекомендуем держателям предъявить их к выкупу, лучшей им альтернативой может являться старый "суборд" STPETE 17 с YTM > 13%, (ликвидность низкая).