Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Рынок внешнего долга продолжает корректироваться вниз, однако часть инвесторов используют коррекцию для наращивания позиций в длинных корпоративных выпусках. Фактором давления в понедельник стало решение ЦБ о повышении спреда к Libor при определении ставки по валютному РЕПО на 50-75 б.п. Однако новые ставки по-прежнему сохраняют привлекательность данных операций в рамках керри трейд при использовании в качестве залога еврооблигаций с доходностью выше 6,0-6,5% годовых.

Ситуация на сопредельных рынках остается спокойной. Значимых экономических данных на этой неделе практически не выходит, инвесторы сосредоточены на развитии событий вокруг Греции. В случае отсутствия прогресса в переговорах и роста вероятности выхода Греции из Еврозоны давление на курс евро будет усиливаться.

Рублевые облигации

Сектор госдолга в понедельник оказался под давлением продавцов, скорректировавшись на 0,5-1,0% в длинном конце кривой. Поводом для фиксации стало усилившееся обесценение рубля на фоне решения ЦБ о повышении ставок валютного РЕПО. Данная мера позволила Банку России охладить валютный рынок и дает возможность не очень агрессивного понижения ставки ЦБ на ближайшем заседании. В секторе ОФЗ уже заложено понижение ставки к концу года минимум до 10% годовых. С этой точки зрения интересны будут результаты завтрашнего размещения ОФЗ – напомним, что неделей ранее размещение прошло при 2-3кратной переподписке, несмотря на увеличение эмитентом объема предложения.

В целом, интерес игроков постепенно переключается на корпоративные имена. Покупатели отмечались в секторе рублевых еврооблигаций, что предполагает интерес иностранного капитала.

Макроэкономика

БАНК РОССИИ вновь повышает ставки валютного РЕПО на 50-75 б.п.; ПОЗИТИВНО

Вчера ЦБ, учитывая изменение конъюнктуры валютного рынка, повысил с 21 апреля спред к Libor при определении ставок по валютному РЕПО:

По РЕПО сроками 7 и 28 дней спред повышен на 50 б.п. – до 200 б.п. По РЕПО сроком на 1 год – спред расширился на 75 б.п. – до 250 б.п.

Это уже третье повышение ставок за последние три недели; первый раз ставки были повышены на 50 б. п. по всем инструментам 27 марта. В результате повышения ставки вернулись к уровням ноября 2014 г – при введении данного инструмента.

Данное решение направлено на реализацию сразу нескольких задач. Во-первых, ЦБ таким образом сокращает маржу при проведении сделок кэри трейд, делая данные операции менее привлекательными, поскольку первоначально целью введения данного инструмента было сглаживание колебаний валютной ликвидности в период пиковых внешнедолговых платежей. С этой точки зрения мы не исключаем дальнейшего повышения ставок валютного РЕПО и ограничение объемов предоставления средств, поскольку лимит по сделкам валютного рефинансирования в ЦБ выбран более, чем на 75%. Так, задолженность по РЕПО и кредитам под нерыночные активы со стороны банковского сектора в апреле приблизилась к $40 млрд при совокупном лимите ЦБ в $50 млрд. Некоторые послабления в операциях данного типа возможны к концу года при очередном периоде пиковых погашений внешней задолженности.

Во-вторых, повышение ставок ослабляет давление на доллар и охлаждает валютный рынок, демонстрирующий в последнее время резкие темпы укрепления рубля. В частности, реакция валютного рынка оказалась незамедлительной – курс рубля с уровня 51,5 руб/$ в пятницу подскочил практически до 54 руб/$.

И, наконец, наблюдающееся ослабление рубля позволит ЦБ не принимать слишком агрессивных решений по ключевой ставке на ближайшем заседании 30 апреля. Напомним, что понижение рублевой ставки минимум на 200 б.п. уже учтено рынком, и многие игроки ожидали более значимого понижения с учетом необходимости сбить тренд на укрепление рубля. Своим решением по валютным ставкам РЕПО Банк России дает себе возможность сохранять приверженность инфляционному таргетированию и не принимать поспешных решений.