Мировые рынки

Доходности UST на локальных максимумах

В отсутствие явных катализаторов доходность 10-летних UST выросла на 7 б.п. до YTM 1,87%, обновив локальный максимум, что усилило коррекцию на развивающихся рынках: так, выпуски RUSSIA 42, 43 потеряли в цене 1 п.п. Также продажи прошли и в локальных госдолгах развивающихся стран. По-видимому, инвесторы учитывают в ценах все большую вероятность ужесточения монетарной политики ФРС, что оказывает негативное давление и на рынок акций (американские и европейские индексы акций просели на 0,3% и 0,7%, соответственно). Доллар продолжил укрепление к основным мировым валютам (согласно индексу DXY). Российским евробондам не оказали поддержку и цены на нефть, которые находятся вблизи 50 долл./барр. (Brent) в условиях нарастающего пессимизма относительно перспектив договоренностей стран-производителей нефти: по данным СМИ, Иран и Ирак считают, что они не должны участвовать в соглашении, РФ согласна только на заморозку, но не на снижение производства. Размещенные недавно бонды LUKOIL 26 опустились ниже номинала.

Экономика

Заседание ЦБ: риторика осталась жесткой, а ставка – высокой

Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 10%, риторика регулятора также осталась жесткой. В числе основных аргументов, как мы и полагали, ЦБ приводит, с одной стороны, неустойчивость в снижении инфляционных ожиданий населения, а с другой – большой вклад временных факторов в текущее замедление темпа роста цен. Кроме того, среди негативных факторов ЦБ отмечает сохранение высоких инфляционных ожиданий и у участников финансовых рынков (хотя и указывая на их некоторое улучшение). В связи с этим ЦБ подтвердил свое намерение вернуться к вопросу снижения ставки лишь в 1-2 кв. 2017 г. Мы считаем, что, скорее, это произойдет в 1 кв., на заседании 24 марта. Во-первых, к концу 1 кв. у регулятора появится больше информации о влиянии его сдерживающей политики на инфляционные ожидания. Во-вторых, по данным первых трех месяцев года можно будет судить о темпе инфляции на год в целом (вес 1 кв. в динамике инфляции достаточно высок). Также отметим, что мартовское заседание сопровождается пресс-конференцией главы ЦБ, на которой можно было бы пояснить конкретные аргументы в пользу возобновления снижения ставки и уточнить сигнал на будущее.

Рынок корпоративных облигаций

МКБ: не удалось уйти ниже ориентира

В результате сбора книги заявок на покупку 5-летних бондов МКБ (senior unsecured) ставка купона была установлена на уровне 5,875% годовых (G-спред 453 б.п.), а привлечено было 500 млн долл. Таким образом, в отличие от ряда других недавних выпусков размещение МКБ прошло внутри границ первоначального ориентира (5,75-6% годовых), что обусловлено невысоким спросом в сравнении с размещенным объемом, а также ухудшением рыночной конъюнктуры (коррекция на долговых рынках вслед за динамикой UST). Отметим, что МКБ (ВВ-/В1/ВВ) имеет высокую потребность в валютной ликвидности: на 1 октября чистый объем валюты, привлеченной на рынке МБК составил 2,44 млрд долл. (один из самых высоких показателей по банковской системе). Как следствие, не исключено, что в среднесрочной перспективе МКБ может еще раз выйти на первичный рынок евробондов. Банк имеет устойчивый кредитный профиль. По данным отчетности МСФО за 2 кв. 2016 г., банк получил чистую прибыль в размере 3,4 млрд руб. (это соответствует ROAE 14%). Полученная прибыль вместе со снижением RWA (на 10%) привели к повышению достаточности капитала 1-го уровня на 1,4 п.п. На 1 октября по РСБУ показатель Н1.0 составил 13,87%, что соответствует комфортному запасу капитала в размере ~60 млрд руб. (9% кредитного портфеля без финансовых организаций - этого достаточно для покрытия всех кредитов с признаками обесценения). В сравнении с выпуском PROMBK 19 (YTM 5,1%, G-спред 400 б.п.), кредитное качество эмитента которого, по нашей оценке, уступает МКБ, новые бонды CRBKMO 21 предполагают определенную премию (25-50 б.п.). Однако текущая конъюнктура не способствует ценовому росту на долговых рынках.