Новатэк (BB+/Ba1/BBB-): сильные финансовые результаты за 3К16

На этой неделе Новатэк опубликовал финансовые результаты за 3К16, которые мы оцениваем как сильные. В 3К16 выручка компании выросла на 7.8% г/г до 126.5 млрд руб., EBITDA – на 9.8% г/г до 57.7 млрд руб., EBITDA margin – на 0.8 пп г/г до 45.6%. Долговая нагрузка на конец 3К16 немного снизилась к началу 3К16 и составила 0.8х в терминах net debt/EBITDA LTM.

Основным фактором роста выручки и EBITDA в 3К16 г/г стало увеличение объема реализации жидких углеводородов на 20.4% г/г до 4.2 млн тонн. В свою очередь, рост продаж был обусловлен запуском Ярудейского нефтяного месторождения в декабре 2015 г., а также Термокарстового и Яро-Яхинского газоконденсатных месторождений в 1П15.

В 3К16 чистый операционный денежный поток компании вырос в 2.6 раза г/г до 39.4 млрд руб., чему способствовало увеличение чистого операционного денежного потока до изменений оборотного капитала, а также аккумулирование 2.5 млрд руб. за счет сокращения оборотного капитала (в 3К15 компания инвестировала 7.9 млрд руб. в пополнение оборотного капитала). В 3К16 расходы Новатэка на CAPEX сократились на 44.5% г/г до 5.8 млрд руб. В результате, в 3К16 свободный денежный поток вырос в 4.8 раза до 33.6 млрд руб.

В сентябре 2016 г. Новатэк осуществил дополнительный вклад в капитал ОАО "Ямал-СПГ" в размере 19.6 млрд руб. Кроме того, в 3К16 Новатэк погасил часть долга, в результате кредитный портфель компании сократился с 241.8 млрд руб. на начало 3К16 до 227.9 млрд руб. на конец 3К16, чистый долг – с 216 млрд руб. до 200.4 млрд руб. Сокращение долга на фоне роста EBITDA LTM привело к снижению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA LTM с 0.9х на начало 3К16 до 0.8х на конец 3К16. Остаток денежных средств на счетах Новатэка по состоянию на 30.09.2016 составил 27.5 млрд руб. Кроме того, по состоянию на 30.09.2016 компании были доступны долгосрочные кредитные линии в размере 100 млрд руб. и эквивалента 750 млн долл., что достаточно для единовременного погашения около 65% совокупного долга.

По нашему мнению, финансовые результаты Новатэка за 3К16 являются нейтральными для кредитных рейтингов компании, которые соответствуют суверенному уровню.

За последние два месяца евробонды Новатэка демонстрировали нейтральную динамику изменения спредов. Опубликованная отчетность, по нашему мнению, также не станет триггером для открытия длинных позиций в бумагах, которые имеют ограниченный потенциал собственного роста ввиду близкого к справедливому уровню премии (порядка 25 бп.) к выпускам Газпрома.