Глобальные рынки

Глобальные долговые рынки в четверг продолжили оценивать макроданные в США, усилив ожидания ужесточения политики ФРС.

Глобальные долговые рынки в четверг продолжили оценивать макроданные в США (в частности, с рынка труда), которые вновь усилили вероятность подъема ставок ФРС (до 72,5%). В итоге, доходности UST-10 выросли до 1,85%-1,86% с 1,79%-1,8% годовых. Следом подрастали доходности госбондов европейских стран – 10-летние облигации Германии поднялись с 0,096% до 0,17% годовых, Франции – с 0,37% до 0,45% годовых.

Сегодня вновь выходит важная статистика в США – ВВП США за 3 кв. (первая оценка), причем, ожидаются сильные данные (2,5%-2,7%), что может перед заседанием ФРС 1-2 ноября вновь оказать сильное влияние на рыночную вероятность ужесточения политики в США. Впрочем, доходности UST уже во многом учитывают возможность поднятия ставок.

Внимание глобальных инвесторов на долговых рынках вновь будет на публикации ВВП США за 3 кв. перед заседанием ФРС 1-2 ноября.

Еврооблигации

В четверг российские суверенные евробонды продолжили дешеветь на фоне роста доходности UST из-за усилившихся ожиданий подъема ставок в декабре.

В четверг российские суверенные евробонды продолжили дешеветь на фоне роста доходности базовых активов (UST-10 приблизилась к 1,86% с 1,79%-1,8% годовых) из-за усилившихся ожиданий подъема ставок в декабре (вероятность достигла 72,5%). Этому во многом способствовал выход сильных данных с рынка труда в США – количество обратившихся за пособием по безработице сократилось на 3 тыс. до 258 тыс. (ниже отметки 300 тыс.), по данным Минтруда США. В то время как заказы на товары длительного пользования снизились в сентябре на 0,1% на фоне падения заказов на капитальные товары на 1,2%.

В итоге, бенчмарк Russia-23 в цене снизился вчера на 37 б.п. (YTM 3,6% годовых), потери в длинных выпусках Russia-42 и Russia-43 были заметней – на 100-109 б.п. (YTM 4,91-4,92% годовых). CDS на Россию (5 лет) подрос незначительно – с 227 до 228 б.п. Вчера свои евробонды разместили Альфа-Банк (Ва2/-/ВВ+) и МКБ (В1/ВВ-/ВВ). Так, Альфа- Банк закрыл книгу заявок на "вечные" евробонды объем 400 млн долл. с купоном 8% годовых на 5,25 лет. Первоначальный индикатив купона составлял 8,25%-8,5% годовых. МКБ разместил 5-летние евробонды на 500 млн долл. с доходностью 5,875%. Первоначальный индикатив был 5,75%-6% годовых. Выпуск представляет интерес для покупки.

Сегодня долговые рынки будут в ожидании важной статистики в США – ВВП за 3 кв. (первая оценка), причем, ожидаются довольно сильные данные (рост 2,5%-2,7%). В преддверии заседания ФРС 1-2 ноября подтверждение данных цифр может дополнительно усилить рыночные ожидания подъема ставок в США, но на "опорном" декабрьском заседании, к чему регулятор может готовить рынки, ужесточив риторику в стейтменте в ноябре. В этом ключе инвесторы в российские евробонды вероятно предпочтут дождаться статистики, воздержавшись от активных действий. Локальную поддержку может оказать нефть, удержавшаяся выше отметки в 50 долл. за барр.

Долговые рынки будут ждать выхода ВВП за 3 кв. в США – сильные данные могут дополнительно усилить ожидания подъема ставок ФРС.

FX/Денежные рынки

Рубль во второй половине торгов смог укрепиться при поддержке спроса на рубли и перехода нефти к умеренному росту.

Рубль в четверг начал с ослабления позиций к 63,2 руб. за доллар на фоне неоднозначной динамики в нефти, которая балансировала вблизи 50 долл. за барр. марки Brent. Впрочем, переход нефти к росту выше 50,5 долл. за барр. во второй половине дня и сохраняющийся повышенный локальный спрос на рублевую ликвидность, в том числе на фоне продолжающегося налогового периода и приватизационных процессов, позволили национальной валюте укрепиться к 62,7-62,8 руб. за доллар.

Напомним, сегодня подходит к завершению налоговый период, выплачивается налог на прибыль (порядка 200 млрд руб.), что продолжит поддерживать рубль, хотя эффект уже будет ослабевать. Важным событием сегодня также станет заседание ЦБ, который вероятно сохранит ключевую ставку на двузначном уровне в 10%, также должно локально поддержать рубль. Если нефть сможет удерживать уровни в 50 долл. за барр., курс, вероятно, будет находиться в диапазоне 62,7-63,2 руб. за доллар. Впрочем, выход макроданных в США (ВВП за 3 кв.) и приближение даты заседания ФРС (1-2 ноября) могут усилить позиции доллара в мире, в том числе в паре с рублем.

Вместе с тем, на МБК краткосрочные ставки удерживаются на высоком уровне – в районе 10,53%. При этом остатки на счетах и депозитах в ЦБ немного подросли – до уровня 2,15 трлн руб.

Подходящий к завершению налоговый период и удерживающаяся выше 50 долл. за барр. нефть позволят рублю находиться в диапазоне 62,7-63,2 руб. за доллар.

Облигации

В четверг рынок рублевых гособлигаций ничем не выделялся на фоне долговых рынков других EM, следующих за котировками US Treasuries.

В четверг давление продавцов на рынке ОФЗ усилилось на фоне роста доходностей UST-10 еще 5 б.п. до 1,85%. Вышедшая вчера статистика по объемам заказов на товары длительного пользования и заявкам на пособия по безработице не преподнесла негативных сюрпризов, что позволяет рассчитывать на хорошие данные по ВВП США за 3 кв., которые приведут к ужесточению риторики ФРС на заседании 1-2 ноября. Росту ожиданий повышения долларовых ставок также способствует снижение неопределенности в отношении предстоящих выборов. За полторы недели до даты голосования (8 ноября) Х. Клинтон уверенно лидирует, опережая менее предсказуемого Д. Трампа на 5-7 п.п., согласно национальным опросам. По оценкам большинства экспертов, ее шансы на победу превышают 80%.

Снижение котировок Treasuries привело к распродажам на долговых рынках ключевых EM. Доходности 10-летних локальных бумаг Турции, Мексики и Бразилии прибавили 6-11 б.п. Российский рынок не стал исключением: доходности длинных ОФЗ подросли на 8-10 б.п. до 8,5-8,6%.

Сегодня в фокусе инвесторов будет статистика по ВВП США за 3 кв., консенсус-прогноз предполагает рост показателя до 2,7% в годовом выражении с 1,4% за 2 кв. Кроме того, влияние на котировки рублевых облигаций может оказать заседание ЦБ по ключевой ставке в случае внесения значимых изменений в итоговый пресс-релиз. В связи с данными событиями на рынке ожидается повышенная волатильность, при этом сценарий снижения котировок, на наш взгляд, можно будет использовать для покупки длинных ОФЗ на среднесрочную перспективу.

Сегодня на рынке ОФЗ вероятна повышенная волатильность в связи с выходом данных по ВВП США и заседанием ЦБ РФ по ключевой ставке. Возможную просадку в длинных ОФЗ рекомендуем использовать для покупок.

Корпоративные события

Альфа-Банк (Ba2/BB/BB+) размещает бессрочные евробонды (НЕЙТРАЛЬНО).

После проведения 24-25 октября серии встреч с инвесторами в Лондоне и Швейцарии Альфа- Банк собрал спрос на выпуск бессрочных евробондов в объеме 400 млн долл. со ставкой купона 8%. Первоначальный ориентир доходности выпуска составлял 8,25-8,5%, затем он был снижен до 8-8,25%. Данный инструмент учитывается при расчете капитала первого уровня, за что и содержит премию к выпускам, не предполагающим условий субординации. Условия эмиссии предполагают call опцион 03.02.2022 г. После этой даты купон будет переменным, с пересмотром каждые 5 лет. Ставка купона после call опциона будет определяться исходя из доходности пятилетних UST плюс кредитный спред на момент размещения (665,9 б.п.).

Для Альфа-Банка итоги размещения бессрочных евробондов мы оцениваем как весьма успешные. В то же время отсутствие премии к бессрочным выпускам евробондов госбанков и меньший уровень премии к UST после call опциона делает бумагу неинтересной для покупки на вторичном рынке. Для инвесторов, готовых открывать лимиты на младшие транши евробондов мы рекомендуем выпуски GPB_perp и VTB_perp, средняя доходность которых в октябре находилась на уровне 8,2% годовых.

МКБ (B1/BB-/BB) размещает 5-летние евробонды (ПОКУПАТЬ).

Московский кредитный банк размещает 5-летние евробонды на $500 млн со ставкой купона 5,875%. Первоначальный ориентир доходности выпуска составлял 5,75-6%. Спрос на займ превысил 750 млн долл., что и позволило понизить верхнюю границу ориентира доходности. Организаторами размещения выступали Citi, Sberbank CIB и SG CIB. Новый выпуск МКБ содержит премию 85 б.п. к доходности недавно размещенного выпуска PSBANK-19 и премию 123 б.п. к доходности выпуска BANK OTKRITIE FC-19, что выглядит адекватной компенсацией за удлинение дюрации долга.

Финансовые результаты МКБ в 2016 г. демонстрируют улучшение. Операционные доходы МКБ за 6м2016 г. (до вычета резервов на возможные потери) составили 29 млрд руб., что в два раза превышает показатели прошлого года. Доходы выросли за счет существенного прироста работающих активов во втором полугодии 2015 г. Рост операционных доходов позволил МКБ сформировать дополнительные резервы на 16,2 млрд руб. (8,5 млрд руб. за 6м2015 г.), а также полностью покрыл рост административных расходов и обеспечил рост прибыли. Чистая прибыль МКБ за 6м2016 г. составила 5,1 млрд руб., показатель ROE=10,7%.

Общий капитал МКБ (с учетом субордов) на 30.06.2016 г. составлял 160,2 млрд руб. Норматив достаточности совокупного капитала в первом полугодии вырос с 16,5% до 17,6%. Улучшение норматива обеспечило сокращение взвешенных по риску активов до 908 млрд руб. (986 млрд руб. на начало года).

Х5 (Ва3/ВВ-/ВВ): итоги 9 мес. 2016 г. по МСФО (ПОЗИТИВНО).

Сеть Х5 отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2016 г. по МСФО – результаты превзошли консенсус- прогноз, в частности по EBITDA. За 9 мес. выручка ритейлера выросла на 28% г/г до 739 млрд руб., показатель EBITDA – на 35% г/г до 56,4 млрд руб., EBITDA margin составила 7,6% ("+0,4 п.п."). При этом за 3 кв. рост показателей был больше: выручки – на 31% г/г, EBITDA – на 39% г/г, а EBITDA margin составила 7,8%, хотя и снизилась с 8% во 2 кв. Тем не менее, Х5 продолжает от квартала к кварталу улучшать показатели, демонстрируя рост выручки при сохранении приемлемой маржи. Рост обеспечило расширение сети магазинов Х5 – торговая площадь выросла на 31% г/г до 4,03 млн кв. м., а также рост LfL-продаж на 7,7% (трафик – 2,8%; ср.чек – 4,8%). Долг Х5 в абсолютном выражении за 9 мес. вырос на 8,5% к 2015 г. до 156 млрд руб., при этом за счет повышения прибыльности бизнеса метрика Долг/EBITDA снизилась до 2,24х против 2,6х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – с 2,45х до 2,15х соответственно, что является приемлемым уровнем. Короткий долг в размере 43 млрд руб. только на 14% покрывался денежными средствами. Впрочем, у Х5 было невыбранных кредитных линий почти на 240 млрд руб., которые полностью решают вопрос рефинансирования. К тому же Х5 разместил в сентябре облигации ИКС5Фин1P1 объемом 15 млрд руб. В целом, мы нейтрально оцениваем квартальные результаты Х5, но позитивным моментом по 9 мес. стало улучшение кредитных метрик. Из наиболее ликвидных бондов ИКС 5 Финанс интерес может представлять выпуск БО5 с доходностью 9,8-9,9% годовых.