Итоги заседания Банка России:  ОФЗ без изменений

В секторе ОФЗ инвесторы нейтрально отреагировали на итоги заседания Банка России, на котором регулятор сохранил ключевую ставку на прежнем уровне – 10% годовых. Согласно сопроводительному документу, позиция денежных властей не отличается от прошлой встречи в сентябре. Необходимо удерживать процентную ставку на текущей отметке для поддержания тенденций к устойчивому замедлению инфляции. Как мы поняли из пресс-релиза, достижение поставленных таргетов зависит в большей степени от внутренних факторов, тогда как влияние внешних событий на глобальных рынках учитывается в меньшей степени. Банк России видит перспективы дальнейшего восстановления реальных заработных плат, при которых поведение домашних хозяйств перейдет из фазы сбережения в фазу потребительских расходов. Таким образом, тренд по нормализации денежной политики начнется не раньше первого квартала 2017 года. Перспективы движения ОФЗ пока не однозначны, и мы не согласны с тем, что внешние факторы практически не учитываются при дальнейшем принятии решения.

ОФЗ до конца года. В течение 2-3 месяцев существуют риски снижения стоимости федеральных займов или в лучшем случае их консолидации на текущих отметках. Во-первых, в третьем квартале  мы наблюдали большой приток иностранного капитала в сектор. Об этом подтверждают предварительные данные платежного баланса, в которых отмечен рост портфельных инвестиций на вторичный рынок в размере 2 млрд долл. Во-вторых, концентрация иностранных средств в ликвидных выпусках, по нашим оценкам, составляет около 40%. Масштаб держателей государственного долга среди нерезидентов вынуждает нас с осторожностью отнестись к перспективам возобновления роста котировок до конца года. Вместе с тем кривая ОФЗ может получить поддержку со стороны локальных участников в случае возникновения негативного тренда, однако все зависит от того, когда произойдет очередной этап финансирования дефицита бюджета. Напомним, что до конца года Минфин может израсходовать средства суверенных фондов в размере превышающего 1,4 трлн руб., если Правительство не успеет выполнить план по приватизации Роснефти. Кроме того, перспективы сырьевого рынка остаются непонятными, поскольку риторика основных стран экспортеров часто противоречит предварительным договоренностям в сентябре.

Мы не видим пока драйверов роста котировок государственного сектора.