Почти без шансов на смягчение санкций в ближайшее время. По данным западных СМИ, Германия выступает против ослабления санкций: позитивные изменения в ситуации на Украине есть, но их недостаточно. В пятницу РФ и Украина согласовали временные условия поставки газа. До конца года Украина заплатит 3,1 млрд долл. в счет частичного погашения накопившегося долга (5,3 млрд долл.), а Газпром обязуется поставить до 5 млрд куб. м газа в осенне-зимний период (6 месяцев) по средней цене в 385 долл. за 1 тыс. куб. м. Цена включает скидку ~100 долл. к текущей контрактной цене за счет снижения экспортной пошлины. Все поставки должны быть предоплачены за месяц. Мы положительно расцениваем временное соглашение, т.к. оно предусматривает частичное погашение долга, а дополнительные поставки газа на Украину должны обезопасить транзит газа в Европу. Согласованная цена сопоставима со средним уровнем цен Газпрома для Европы. Но газовый конфликт все еще далек от разрешения. Мы полагаем, что через полгода Газпром не будет готов предоставить дополнительные скидки для Украины, а Нафтогазу вновь придется искать средства для закупки российского газа через зарубежных партнеров.

Рубль "скатился" до новых минимумов. После небольшой паузы в конце прошлой недели рубль возобновил обесценение: корзина подорожала на 49 коп. и обновила максимум 43,88 руб. (сегодня с утра еще +46 коп. до 44,35 руб.). Напомним, что в настоящий момент ЦБ РФ не совершает интервенции внутри валютного коридора, поддержка рублю будет оказана на его границе (сейчас 44,4 руб.), каждые 350 млн долл. интервенций будут приводить к сдвигу границ на 5 копеек. В условиях продолжающегося снижения котировок нефти ослабление рубля выглядит естественно. Тем не менее, с начала года нефть подешевела всего на ~8%, а рубль ослаб на ~15%. Кроме того, рубль выглядит заметно хуже других валют GEM (большинство из них обесценилось к доллару не более чем на 8%). Очевидно, что динамика рубля в этом году преимущественно определяется геополитикой (в т.ч. косвенным эффектом от санкций).

В частности, в последнее время основным негативным фактором для рубля, по нашим оценкам, является рефинансирование внешнего корпоративного долга (за счет рублевых кредитов, предоставленных локальными банками). Конъюнктурное давление оказало и срабатывание колл-опционов на валюту, которые ранее были взяты российскими компаниями, со страйками в районе, например, 39 руб./долл. (такой курс на момент продажи опционов казался мало реалистичным). Отметим, что отсутствие достаточного объема валютной ликвидности на рынке свопов (санкции урезали круг иностранных контрагентов для российских банков) не позволяет российским банкам трансформировать в большом объеме рублевое фондирование от ЦБ РФ/Минфина в валютные кредиты. ЦБ РФ пока не торопится предоставлять более значительный объем валютной ликвидности. Возможно, это обусловлено и тем обстоятельством, что банки еще сохраняют избыточный остаток (64 млрд долл.) на счетах в иностранных банках (с начала года они сократились лишь на 16 млрд долл.). В то же время объем корпоративного долга к погашению до конца этого года составляет 33 млрд долл., в следующем - 57 млрд долл. В стресс-сценарии спрос на 33 млрд долл. на валютном спот-рынке технически приведет к обесценению рубля на 5 руб. до 49,5 руб./корзина. Тем не менее, мы полагаем, что корпорации уже аккумулировали большую часть валютной ликвидности для предстоящих до конца года погашений, и такого значительного давления на рубль не будет. Но риски для финансовой стабильности (массовая конвертация рублевых депозитов в валюту) и угроза всплеска инфляции сохраняются. Как следствие, ЦБ, скорее всего, придется задействовать валютные инструменты (например, расширение/удешевление своп-операций). Отметим, что дальнейшее ослабление рубля избыточно и для федерального бюджета на перспективу следующего года (при условии, что средняя цена на нефть не опустится ниже 95 долл./барр.).