Промсвязьбанк, БО-06 (BB-/Ba3/BB-): новый выпуск смотрится интересно с доходностью выше нижней границы

Ряд предложений от банковского сектора на первичном рынке сегодня был вновь продлен, на этот раз, со стороны Промсвязьбанка, который открыл книгу заявок на участие в размещении биржевых облигации серии БО-06 объемом 5 млрд руб. со сроком погашения 5 лет. Сбор заявок продлится два дня, а размещение на бирже запланировано на 2 октября. Заявленный ориентир по ставке купона составляет 11.7-12.3% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в диапазоне 12.04-12.68% годовых.

Напомним, что после довольно слабых отчетов за 4К13 г. и 1К14 г. во 2К14 г. появились признаки улучшения деятельности банка. Так из ключевых моментов отчетности, в первую очередь, стоит отметить, что во 2К14 г. банку наконец-то удалось выйти в прибыль, что было обусловлено сокращением отрицательной переоценки по долговым ценным бумагам с 2.2 до 0.4 млрд руб. по сравнению с 1К14 г., а также почти трехкратным снижением резервных отчислений до 2.5 млрд руб. К слову, уменьшение резервов было связано, как с улучшением качества активов банка, так и снижением коэффициента покрытия просрочки резервами. Сокращение показателя NPL 90+ до 3.8% хоть и выглядело довольно скромным (-0.2 п.п. кв/кв), и было обеспечено преимущественно за счет списаний и продажи проблемных активов, для отчетности Промсвязьбанка это является существенным позитивным моментом, так как банку впервые удалось прервать негативную тенденцию по увеличению доли NPL с 2К13 г. На фоне общего повышения стоимости фондирования, вызванного ростом процентных ставок, довольно неплохо выглядело минимальное снижение показателя чистой процентной маржи до 4.6% (-0.1 п.п. кв/кв), которое было обеспеченно преимущественно за счет проведения эффективных изменений в структуре баланса. Так, в балансе наблюдалось снижение доли оптового фондирования, а именно выпущенных ценных бумаг, при этом основой роста бизнеса стали менее дорогие средства клиентов, доля которых выросла с 65.5% до 69.4% активов. Слабой стороной банка по-прежнему остается довольно низкие показатели достаточности капитала банка, особенно 1 уровня, (13.4% и Tier 1 - 8.7% соответственно), которые при довольно скромных темпах роста (чистый кредитный портфель вырос на 2.0%) по итогам 2К14 г. были снижены на 0.7 п.п. и 1 п.п. соответственно. В то же время, со стороны руководства банка ведется работа в этом направлении. Так в июле банк увеличил свой капитал за счет привлечения 300 млн долл. на рынке субординированных еврооблигаций, а также конвертации части выпусков, погашаемых в 2015-2016 гг. в еврооблигации нового формата в размере 33 млн долл.

На вторичном рынке обращаются 4 выпуска эмитента, при этом все бумаги характеризуются довольно низкой ликвидностью. Наиболее близкий по дюрации к размещаемому выпуску является Промсвязьбанк, БО-07 (YTM – 11.61%/ D-0.92 г.), по которому хоть и была пройдена оферта в начале текущего месяца (выкуплено порядка 78.8% от общего объема), но, все же, наблюдался ряд сделок, по последней из которых доходность была определена в районе 11.61% годовых или 300 бп. к ОФЗ. Маркетируемый ориентир доходности по новому выпуску транслируется в спред 340-400 бп. к ОФЗ, тем самым уже по нижней границе предлагает к торгующемуся выпуску премию в размере 40 бп. В качестве внешнего ориентира можно рассмотреть выпуск Банк ФК Открытие, БО-05 (YTP-11.92%/D-0.74 г.), который на фоне неплохих финансовых результатов банка и более короткой дюрации по выпуску торгуется с дисконтом к нижней границе размещаемого выпуска всего в размере 10 бп. На наш взгляд, столь незначительная премия выпуска Промсвязьбанк, БО-06 может оказаться в ходе размещения недостаточной, учитывая текущую конъюнктуру рынка и ожидающееся повышение ставок ЦБ РФ, в связи с чем, новый выпуск, по нашему мнению, может быть интересен для инвесторов при доходности выше нижней границы заявленного диапазона доходности, предлагая при этом более существенную премию, как к собственному выпуску, так и бумагам Банка ФК Открытие.