Пульс рынка

Европу подталкивают к более решительным действиям. S&P, поставившее рейтинги стран еврозоны на пересмотр с возможностью понижения, а также все более настойчивые призывы США к решительным действиям поставили лидеров ЕС в довольно жесткие рамки. Выбор у Германии и Франции невелик: либо пойти на политический компромисс, упустив возможную выгоду от фискального союза, либо продолжить политический торг, рискуя еще большим снижением доверия со стороны инвесторов. Секретарь казначейства США Т. Гейтнер отмечает, что у Европы достаточно собственных ресурсов для того, чтобы преодолеть кризис, не хватает лишь политической воли. Проблема заключается в том, что взамен ожидаемого рынками включения печатного станка ЕЦБ от слабых стран еврозоны потребуется ограничение суверенитета. По-видимому, не все страны согласятся на это и будут стараться добиться для себя более мягких условий, что займет время. В результате большие надежды, возлагаемые на предстоящий 8-9 декабря саммит ЕС, могут не оправдаться. Пока же на фоне позитивных новостей в вопросе продвижения идеи фискального союза (Греция одобрила план по сокращению бюджетного дефицита) европейские банки заметно сократили давление на рынок суверенных бондов, что позволило, например, доходностям 10-летних бумаг Италии снизиться с исторического максимума на 170 б.п. до YTM 5,8%.

ВЭБу помешала конъюнктура. Ставка купона по новому 5-летнему выпуску еврооблигаций ВЭБа (BBB/Baa1/BBB), определенная на уровне 5,625% годовых, оказалась недостаточной в текущих неблагоприятных рыночных условиях. В результате размещение было отменено. Стоит отметить, что установленная ставка купона предполагала премию в размере 60-70 б.п. к более длинным бумагам VEB17 (YTM 5,49%). В отсутствие спроса на внешнем рынке не исключено, что ВЭБ может переключиться на рублевые облигации, на что указывает решение о размещении выпусков облигаций на сумму 120 млрд руб. В настоящий момент из российских эмитентов РЖД и TNK-BP проводят встречи с инвесторами, которые могут закончиться предложением новых выпусков евробондов.

Конъюнктура не способствует спросу на длинные ОФЗ. Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению 6-летних ОФЗ 26206 (YTM 8,13%) в объеме 10 млрд руб. с ориентиром YTM 8,0-8,1%, с дисконтом к рынку. В условиях ухудшения настроений на внешних рынках и повышения стоимости бивалютной корзины (почти на 20 копеек до 36 руб.) спрос на рублевые облигации снизился. Мы по-прежнему считаем, что длинные ОФЗ выглядят дорого, предлагая слишком узкие спреды к ставкам междилерского o/n РЕПО, в частности, спред ОФЗ 26206 - o/n РЕПО составляет всего 280 б.п.

В окно на первичный рынок не проходят B-/B2. Бинбанк (B-/B2/-) отложил размещение БО-3 номиналом 2 млрд руб. По-видимому, предложенный ориентир YTP 12,1-12,89% к годовой оферте оказался недостаточной компенсацией за риск. С точки зрения сочетания риск/доходность в данной рейтинговой группе, нам больше нравится выпуск ТКС банк БО-3 (-/B2/B), который котируется с YTP 15,8-16% @ август 2012 г. Отметим, что столь высокую стоимость заимствований могут позволить себе лишь розничные банки, имеющие высокую процентную маржу.