Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: В краткосрочной перспективе есть риски более сильного ослабления рубля


[17.01.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пособия по безработице поддержали долговые рынки. Опубликованная вчера статистика по рынку труда США лишь на первый взгляд выглядит нейтральной: первичные заявки на пособия по безработице за неделю составили 326 тыс. (на уровне ожиданий). Число продолжающих получать пособия выросло на 174 тыс. (до 3,03 млн.), в то время как консенсус-прогноз предполагал даже небольшое сокращение. Таким образом, за неделю произошло увеличение числа безработных (на 152 тыс.), что вновь напомнило инвесторам о вышедших в прошлую пятницу слабых данных по payrolls. Рынок UST отреагировал снижением доходностей (на 5 б.п. до 2,84% по 10-летним бондам), что вызвало ралли на долговых рынках GEM (так, длинные Russia 42 прибавили 80 б.п. до 101,7% от номинала). Данные по потребительской инфляции (в годовом выражении в декабре она составила 1,5%, продемонстрировав небольшой рост на 0,3 п.п. в сравнении с предшествующим месяцем) оказали нейтральное влияние на рынки, поскольку повышение базовой инфляции было умеренным, а целевой уровень (2%) все еще заметно выше. Выступление Б. Бернанке не привнесло ничего нового: большинство членов FOMC не считают QE неэффективной мерой. Сегодня интерес представляют данные по промышленному производству и числу строящихся жилых домов.

Euroclear придет на локальный рынок негосударственных облигаций в феврале. Вчера директор по работе с глобальными продуктами Euroclear Bank SA заявил о планируемом выходе на российский рынок корпоративных и муниципальных облигаций до конца февраля. Это стало возможным после принятия соответствующих поправок в Налоговый кодекс и законодательство о рынке ценных бумаг. Учитывая заметную премию (порядка 50 б.п.) рублевых корпоративных евробондов к их аналогам на локальном рынке, мы считаем, что заметного притока средств нерезидентов не произойдет. В целом наш взгляд на рынок негосударственных бумаг в этом году является умеренно негативным, главным образом, в связи с отсутствием притока пенсионных накоплений (которые будут заморожены в ПФР).

Ухудшение платежного баланса усиливает риски ослабления рубля. Согласно предварительным данным ЦБ за 2013 г., сокращение сальдо текущего счета превысило наши ожидания: профицит упал более чем вдвое (до 33 млрд долл. с 72 млрд долл. в 2012 г.). При этом динамика оттока капитала ухудшилась менее значительно: он вырос до 62,7 млрд долл. против 54,6 млрд долл. Причем если сравнивать отток капитала, скорректированный на валютные свопы, что более показательно (62,9 млрд долл. в 2013 г. и 63,4 млрд долл. - в 2012 г.), то можно говорить, что его интенсивность в среднем не изменилась. Одной из главных причин ухудшения состояния платежного баланса (а с ним и динамики курса рубля) стало сжатие текущего счета. Торговое сальдо находится под давлением (сократилось до177,3 млрд долл. против 192,3 млрд долл. в 2012 г.): продолжается стагнация физических объемов нефти и продукции металлургии, в то время как ценовая конъюнктура не улучшается. Кроме того, наблюдается тенденция к быстрому росту неторгового сальдо (услуг, оплаты труда, инвестиционных доходов), что чревато сокращением притока валюты в страну. В 1 кв. 2014 г. более вероятным мы видим ослабление рубля по сравнению с текущим уровнем под воздействием внешних факторов (постепенное сворачивание QE3). Кроме того, ЦБ продолжает повышать гибкость курса (сократил накапливаемые интервенции, недавно обнулил целевые). Помимо роста волатильности, на фоне этого в краткосрочной перспективе есть риски более сильного ослабления рубля.

ГПБ привлек капитал в швейцарских франках. ГПБ (BBB-/Baa3/BBB-) разместил 10-летние субординированные евробонды в объеме 325 млн швейцарских франков (ожидаемый рейтинг от Fitch на уровне BB-) со ставкой купона 5,125% годовых, фиксированной до call-опциона через 5,25 лет (после, в случае неисполнения опциона, она будет определена со спредом к среднерыночным свопам 441,8 б.п., т. е. как в момент первичного размещения). Отметим, что выбор швейцарской валюты не позволил банку сэкономить: с учетом ставок XCCF (CHF/USD) конвертация нового выпуска в доллары приведет к доходности на уровне суборда GPBRU 23 (с аналогичной структурой). По нашим оценкам, за счет нового выпуска достаточность капитала увеличится на 30-35 б.п. (на 1 декабря 2013 г. показатель Н1 составил 11,43%). Учитывая регулярное предложение эмитентом субординированных выпусков (нового образца), мы не видим потенциала для их ценового роста. В сравнении с рублевым евробондом GPB 16 (YTM 8,64%) локальные рублевые выпуски эмитента выглядят дорого (котируюсь с дисконтом ~50 б.п.), лучшей альтернативой являются размещенные в конце прошлого года 5-летние ВЭБ БО-4 (YTM 8,63%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: