Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк: ”–—»: комментарий к размещению


[05.11.2009]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

”–—»: комментарий к размещению

—егодн€ межрегиональна€ компани€ св€зи – ”ралсв€зьинформ (B+/B+) – размещает дебютный выпуск рублевых биржевых облигаций объемом 1 млрд рублей. ћы позитивно оцениваем кредитный профиль эмитента и полагаем, что покупать облигации в ходе размещени€ стоит по верхнему ориентиру за€вленного диапазона доходности.

”–—» €вл€етс€ одной из крупнейших ћ–  —в€зьинвеста по масштабам бизнеса.  омпани€ занимает монопольные позиции в ”ральском ‘едеральном ќкруге в основных сегментах фиксированной св€зи и новых услуг, а также занимает существенную долю рынка услуг мобильной св€зи. ѕоследнее €вл€етс€ существенным преимуществом компании перед остальными ћ–  и, несмотр€ на снижающийс€ объем доходов от этого направлени€, позитивно сказываетс€ на рентабельности компании.

Ќесмотр€ на повышение тарифов фиксированной св€зи во 2кв2009 года выручка ”–—» стагнирует, что помимо присущего всем ћ–  снижени€ доходов от внутризоновой св€зи и пропуска трафика, также обусловлено и сокращением доходов от услуг сотовой св€зи. ¬ услови€х высокой конкуренции ”–—» не удалось избежать снижени€ ARPU в 1п2009 года в сотовом сегменте. ќднако сокращение по этим стать€м пока что полностью компенсируетс€ ростом выручки в сегменте предоставлени€ Ўѕƒ интернет-услуг (+34% год-к-году).

”–—» продолжает боротьс€ за снижение издержек – в 1п2009 года расходы компании на персонал (основна€ стать€ расходов ћ– ) сократились на 10% по сравнению с аналогичным периодом 2008 года. “ака€ динамика в совокупности с ростом доли высокомаржинальных услуг помогает ”–—» наращивать рентабельность бизнеса несмотр€ на снижение доходов – рост EBITDA в 1п2009 составил более 10% год-к-году, а рентабельность по EBITDA превысила 40%.

–ост EBITDA, а также снижение объема валового долга ”–—» привел к сокращению долговой нагрузки – 1.7х ƒолг/EBITDA на конец 1п2009 года. Ќекоторые опасени€ по поводу краткосрочной ликвидности компании вызывает растуща€ дол€ краткосрочных об€зательств – пор€дка 45% долга или более 12 млрд рублей ”–—» необходимо погасить в течение ближайших 12 мес€цев. ћы, тем не менее, не склонны переоценивать данный фактор учитыва€ «проверенную временем» доступность кредитных ресурсов дл€ ћ–  —в€зьинвеста в государственных, а также иностранных банках.

—егодн€ ”–—» размещает первую серию биржевых облигаций объемом 1 млрд рублей и за€вленным ориентиром доходности в 11.3%-11.8% к оферте в но€бре 2011 года. ¬ целом мы вполне позитивно оцениваем кредитный профиль ”–—» и, поскольку конвергенци€ доходностей облигаций ћ–  —в€зьинвеста в виду их планируемого сли€ни€ все еще не рассматриваетс€ рынком всерьез (с чем мы в целом согласны), полагаем, что по своим автономным кредитным характеристикам компани€ могла бы рассчитывать на размещение по верхней границе за€вленного диапазона.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: