Энел ОГК-5: итоги 9 месяцев 2009 года. Избранное.

Энел ОГК-5 раскрыла избранные результаты за девять месяцев 2009 года по МСФО. Представленные итоги мы оцениваем как положительные. Вместе с тем, мы отмечаем рост долговой нагрузки в течение текущего года и поквартальное снижение показателей рентабельности.

За девять месяцев текущего года выручка составила 30,4 млрд руб. против 32 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Операционная прибыль выросла в 1,8 раз до 3,7 млрд руб, EBITDA в 1,5 раз до 3,8 млрд руб. Рентабельность значительно опережает результаты прошлого года, но несколько ниже итогов первого полугодия.

Компании за отчетный период удалось показать значительное улучшение операционных результатов. Отпуск электроэнергии коррелирует со среднероссийскими показателями: за три квартала снижение составило 12,7%, при этом, в третьем квартале падение замедлилось и было значительно ниже - «-2,2%» против «-14%» в первом квартале и «-22%» во втором. Для сравнения, недавно отчитавшаяся ОГК-6 в третьем квартале сократила выработку на 31%.

Слабым звеном кредитного профиля Компании остается долг. Так за счет размещения двух серий биржевых облигаций общим объемом 4 млрд руб, долг приблизился к 20 млрд руб. (6,9 млрд руб. на начало года). К концу третьего квартала на счетах Энел ОГК-5 скопилось около 5 млрд руб., вследствие этого чистый долг составил 15,1 млрд руб. против 11,5 на конец первого полугодия. Как нам сегодня сообщили в Компании, скорее всего Энел ОГК-5 до конца года откажется от новых привлечений. Напомним, что в запасе есть неразмещенные биржевые облигации на 4 млрд руб. По нашим оценкам соотношение Net debt/EBITDA может приблизиться к отметке 2-2.5x.

Бонды ОГК-6 мы считаем переоцененными и малоинтересными к покупке, из бумаг сектора нам кажется наиболее привлекательным выпуск ОГК-6.

МТС снижает стоимость заимствования.

Во вторник пресс-служба МТС сообщила, что Компании удалось договориться с Газпромбанком о пересмотре условий кредита на 300 млн евро, привлеченного в конце декабря 2008 года под 12% годовых, 1/6 часть (или 50 млн евро) которого Оператор уже погасил. Срок использования кредита увеличен более чем на один год до сентября 2012 года с июня 2011 года. При этом обязательства на 150 млн евро переведены в рубли под 13% годовых. А ставка по оставшимся 100 млн евро снижена на 4 п. п. до 8% годовых. Кроме того, на таких же условиях (8% годовых до сентября 2012 года) Газпромбанк открыл МТС возобновляемую кредитную линию еще на 100 млн евро.

На наш взгляд, новость об улучшении условий по действующему кредиту, безусловно, является весьма позитивной для кредитного профиля МТС. Компания своевременно воспользовалась ситуацией снижения стоимости денежных средств на рынке кредитования, в том числе и по привлечению новой кредитной линии, необходимой после закрытия сделки по приобретению у АФК «Система» 50,91% доли уставного капитала «КОМСТАР-ОТС» за 1,272 млрд долл. Следует отметить, что Оператор активно работает над улучшением текущего состояния долгового портфеля, стараясь повысить его срочность, снизить стоимость и диверсифицировать по валютной структуре. В частности, еще весной-летом этого года Компания разместила два выпуска рублевых облигаций общим объемом 30 млрд руб., а в сентябре привлекла в Сбербанке дополнительное финансирование через два отдельных кредита в размере 47 млрд руб. и 12 млрд руб. со сроком погашения в 2013 и 2011 годах соответственно. Кроме того, МТС в мае 2009 года успешно рефинансировал часть долговых обязательств на 630 млн долл. по синдицированному кредиту 1,33 млрд долл. Следует отметить, что новые кредитные линии наверняка приведут к росту уровня долговой нагрузки Компании. Но, учитывая, что по итогам 1 полугодия 2009 года соотношение Финансовый долг/EBITDA составило 1,1х, вряд ли данный рост будет критическим для кредитного профиля МТС и не выйдет за рамки 1,8-2,0х. Финансовая устойчивость Оператора не вызывает у нас серьезных опасений, принимая во внимание способность генерировать значительный операционный денежный поток, который по итогам первых 6 месяцев 2009 года составил порядка 1,4 млрд долл., а также имевшиеся на счетах МТС денежные средства в размере 1,552 млрд долл.

И все-таки государство берет АвтоВАЗ «на буксир».

Как уточняют сегодняшние СМИ, согласно заявлению В. Путина, государство готово оказать поддержку АвтоВАЗу на сумму 54,8 млрд руб. Эта сумма складывается из реструктуризации долга завода на 38 млрд руб., запуска программы обновления модельного ряда (12 млрд руб.) и программы дотаций на создание новых рабочих мест в Тольятти (4,8 млрд руб.). Однако прямого денежного вливания не будет: банкам-кредиторам автохолдинга будет предложено обменять его долги на государственные облигации (ОФЗ). Такая схема, как предполагается, должна застраховать кредиторов от возможного банкротства АвтоВАЗа, а также позволить французскому концерну Renault избежать размывания своей 25% доли в заводе.

Отметим, что окончательное решение, что «делать с АвтоВАЗом», ожидается либо в пятницу, либо на следующей неделе, во время визита Игоря Шувалова на завод в Тольятти. При этом вполне допустим сценарий, при котором существующие банковские обязательства могут быть оценены с дисконтом, как подчеркнул в своем заявлении В.Путин, банкам «придется отнестись к этому с пониманием». Как мы понимаем, держателям облигаций планируемые меры государственной поддержки не сулят какой-либо очевидной помощи ввиду существующей очередности кредиторов.

Денежный рынок

Во вторник на внутреннем валютном рынке наблюдалась повышенная торговая активность участников. При этом настроения игроков отличались крайней противоречивостью – курс бивалютной корзины варьировался в интервале 35,39-35,60 руб., а по итогам дня остался на уровне открытия – 35,52 руб.

Следуя динамике международного валютного рынка, курс рубля разнонаправлено изменился по отношению к отдельным валютам: вслед за укреплением американской валюты, доллар подорожал к рублю на 12 коп. до 29,38 руб. относительно предыдущего закрытия. Евро, напротив, подешевел до 43,06 руб.

За минувший «внеочередной» выходной обстановка на рынке forex заметно изменилась - пара EUR/USD поднялась с 1,46х до 1,485х. Повидимому, «триггером» выступило озвученное накануне решение ФРС оставить ставку на прежнем уровне, а также сделанные заявления следовать «мягкой» денежно-кредитной политике и в дальнейшем (подробнее см. раздел «Долговой рынок»).

Так или иначе, сегодня российский рынок словно пытается отыграть «пропущенный» день и поэтому уже с открытием стоимость доллара падает до 29,10 руб. Изменения по корзине в целом не столь заметны – ее курс находится в районе 35,47 руб.

Проведенные в понедельник интервенции Банка России и приток ликвидности из бюджета продолжают поддерживать достаточно благоприятную ситуацию на денежном рынке. Стоимость межбанковских ресурсов во вторник не превышала 6%. Причем если с утра цены и достигали отмеченного уровня, то под вечер ставки опустились ближе к 3%.

Вполне объяснимо, что в этих условиях ресурсы ЦБ не пользуются особым спросом со стороны участников рынка: объем проведенных операций РЕПО остался на уровне понедельника – около 30 млрд руб. Таким образом, сегодняшние обязательства по возврату ранее привлеченных ресурсов – 20 млрд Минфину и 19,5 млрд руб. ЦБ едва ли вызовут у банков какие-либо заметные затруднения.

Долговые рынки

В среду торги на американских торговых площадках проходили на волне ожиданий каких-либо значимых заявлений, сопровождавших очередное заседания FOMC по ставке. И, надо отметить, риторика вчерашнего протокола, комментирующего решение оставить ставку на текущем минимальном уровне еще «продолжительное время», способствовала формированию достаточно позитивного настроя участников, ориентирующихся на отмеченные регулятором признаки восстановления экономического роста и относительно стабильные условия на финансовых рынках. Вместе с тем, несмотря на попытки обеспечить впечатляющий рост, под натиском более пессимистических настроений основным американским фондовым индексам не удалось прибавить больше 0,1% - 0,3%.

Для сегмента американского госдолга вчерашний день также сложился весьма неоднородно: на фоне заявлений FOMC доходности резко взлетели вверх, например, по 10-летним бумагам до 3,56% годовых, однако на фоне спада спроса на рисковые активы treasuries удалось частично «отыграться» - по итогам торгов доходность 10-летних UST была на уровне 3,53% годовых, то есть на 6 б.п. выше предыдущего закрытия.

Сегодняшние торги на мировых площадках начались без особого оптимизма, азиатские фондовые индексы в большинстве своем демонстрируют отрицательную динамику, тем самым «подогревая» спрос на «защитные» инструменты, наиболее востребованными из которых являются американские госбумаги.

Среди выходящих в четверг макроданных по США отметим еженедельную статистику по безработице, а также прогнозы по 3 кварталу по производительности несельскохозяйственного сектора, а также по расходам на оплату труда.

В России вчера не было торгов, при этом накануне празднования Дня народного единства настроения участников не демонстрировали какой-либо высокой активности. Котировки суверенных еврооблигаций Russia- 30 остаются в диапазоне 110,5% - 111%, что соответствует доходности 5,77% - 5,7% годовых. При этом CDS России оставался в районе 190 б.п.

Основная активность участников рублевого долгового рынка во вторник была сосредоточена в сегменте первичных размещений, где общий приток нового предложения составил 25 млрд руб. Вместе с тем, поведение инвесторов на вторичном рынке во многом повторяло динамику понедельника - преобладающим трендом дня была фиксация при достаточно скромных оборотах. Центральными «действующими лицами» в понедельник стали выпуски Система-2 (YTP 12,74%), Газпром нефть-3 (YTP 10,27%), МРСК Юга-2 (YTP 14,82%), Мечел-5 (YTP 13,21%), Сибметинвест-1 (YTP 14,53%), РЖД-6 (YTM 9,33%), Мгор-61 (YTM 9,96%), Мгор-62 (YTM 10,09%).

Что касается сегодняшнего дня, то продолжается «марафон» первички, хотя масштабы новых выпусков да и кредитное качество эмитентов, представляющих свои обязательства, существенно скромнее – общий объем предложение составляет 5,35 млрд руб., из тех, чьи риски выглядят более-менее понятными инвесторам мы отмечаем Уралсвязьинформ и Волгоград. При этом неоднородный внешний фон все также продолжает довлеть над локальным рынком, ограничивая желание покупать.