Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Укрепление рубля усугубляет проблемы федерального бюджета


[15.04.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Ухудшение новостного фона давит на российские евробонды

Несмотря на рост цен на нефть (котировки Brent превысили 60 долл./барр.), сегмент российских евробондов вчера выглядел хуже долгов GEM: длинные Russia 42 подешевели на 2 п.п. (опустившись ниже номинала), тогда как выпуск Brazil 41, напротив, подорожал, G-спред между выпусками расширился до 50 б.п. Также продажи наблюдались и в корпоративных выпусках. Такая динамика обусловлена ухудшением новостного фона (ОБСЕ признала факты нарушения выполнения условий перемирия на Донбассе обеими сторонами конфликта, снятие РФ запрета на поставки комплексов С-300 в Иран), которое послужило поводом для коррекции дорогих (в сравнении с долгами GEM) суверенных бондов РФ. Сегодня некоторый интерес представляет публикация Бежевой книги (о состоянии экономики США), которая может стать еще одним аргументом для FOMC в пользу переноса повышения ставки.

Экономика

Укрепление рубля усугубляет проблемы федерального бюджета

По данным Минфина, федеральный бюджет в 1 кв. 2015 г. был исполнен с дефицитом 4,9% ВВП. Напомним, что в законе о бюджете на 2015 г. заложен дефицит в 3,7%. Столь высокий показатель дефицита в первом квартале почти целиком объясняется ростом расходов на национальную оборону на 50% г./г., объем расходов в данной категории составил 47% от годового плана (за 1 кв. 2014 г.: 41% от плана). В результате рост расходов бюджета в 1 кв. 2015 г. оказался на уровне 27% г./г. Плановый показатель по росту расходов на весь 2015 г. составляет +2% г./г. Поэтому либо в последующие кварталы расходы бюджета начнут резко падать, либо Правительству придется пересматривать бюджет в сторону увеличения расходов. Доходы бюджета в 1 кв. 2015 г. снизились на 2,5% г./г. (план на год: -13,5% г./г.): падение нефтегазовых доходов на 15% г./г. было почти полностью компенсировано ростом ненефтегазовых - на 12% г./г. Во многом такие хорошие результаты по доходам объясняются тем, что в 1 кв. 2015 г. стоимость нефти в рублевом выражении (курс 63 руб./долл.*цена на нефть 55 долл./барр.) была на 10% выше, чем заложено в бюджете (61,5 руб./долл.*50 долл./барр.). В результате недавнего укрепления рубля теперь этот показатель сравнялся с плановым (51 руб.* 60 долл.). Поэтому темпы падения доходов бюджета должны ускориться. Кроме того, недавнее укрепление рубля на 10 руб. привело к уменьшению Резервного фонда (75 млрд долл.) в рублевом выражении на 750 млрд руб. до 3,75 трлн руб. Из них 2,6 трлн руб. (в дополнение к уже изъятым 0,5 трлн руб.) планируется израсходовать в 2015 г. на финансирование дефицита. Таким образом, текущая динамика рубля с учетом непростой ситуации с расходами создает реальные риски для бюджета 2015 г. В 2016 г., если цена на нефть существенно не вырастет, проблема усугубится, т.к. Резервный фонд к тому времени будет близок к исчерпанию. Поэтому при текущих ценах на нефть мы не видим причин для сохранения курса рубля ниже 55 руб. длительное время.

Рынок ОФЗ

Аукционы Минфина: запал для высокого спроса еще не иссяк

На сегодняшних аукционах будут предложены 8-летние ОФЗ 26215 с фиксированным купоном и 5-летние ОФЗ 29011 с плавающим купоном по 15 млрд руб. каждый. С прошлого аукциона рынок классических ОФЗ сохранил позитивную ценовую динамику, доходности длинных выпусков снизились еще на 70 б.п. (так, доходность ОФЗ 26212 ушла ниже YTM 10,8%). Инверсия суверенной кривой сохраняется повышенной (спред между 2- и 10-летними выпусками превышает 40 б.п.). Основным фактором снижения доходностей госбумаг по-прежнему выступает сильный рубль. При этом для того, чтобы доходности опустились в диапазон однозначных значений достаточно лишь стабилизации курса рубля к доллару не выше 65 руб. до конца года (см. комментарий "Однозначные доходности ОФЗ - недалекое будущее или иллюзия?"), что сейчас выглядит вероятным сценарием. При этом за последнюю неделю возросла покупательская активность со стороны нерезидентов (по данным СМИ, прежде всего, американских фондов, которые ранее выходили из ОФЗ). Как следствие, спрос на бумаги, скорее всего, вновь будет высоким. Тем не менее, ожидаемый 12-месячный возврат (в случае смещения доходностей ниже 10%) на инвестиции составит 15%. Как следствие, лучшей альтернативой является покупка с удержанием до погашения/оферты краткосрочных корпоративных облигаций качественных эмитентов, которые сейчас предлагают 13-14% год. Предлагаемые плавающие ОФЗ 29011 котируются на уровне 93,5% от номинала, что с учетом 5-летних IRS (11,8%) и спреда 3M MosPrime - 6M OIS (50 б.п.), транслируется в YTM 14,5%. По нашим оценкам, справедливая цена ОФЗ 29011 соответствует 101% от номинала. Мы рекомендуем покупать ОФЗ 29011 с продажей 5-летних IRS (и хеджированием спреда 3M MosPrime - 6M OIS от расширения).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов