Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: —еверсталь опубликовала достаточно неплохой операционный отчет по результатам первого квартала 2015 года


[15.04.2015]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

—еверсталь (BB+/Ba1/BB+): позитивные операционные данные за 1 15, евробонды торгуютс€ на справедливых уровн€х

¬чера —еверсталь опубликовала достаточно неплохой операционный отчет по результатам 1 15. “ак, выплавка стали выросла на 9% г/г (почти до 3 млн. тонн), тогда как продажи полуфабрикатов в прошлом квартале выросли на 18.9% г/г (до 107 тыс. тонн), проката – на 2.8% г/г (до 1 974 тыс. тн), а продукции конечного передела – на 17.2% г/г (до 464 тыс. тонн). ¬ то же врем€, результаты сырьевого сегмента в 1 15 оказались достаточно слабыми: на фоне продолжающих снижение цен на уголь (на 33% г/г в 1 15) и ∆–— (в 2 раза) компани€ сократила реализацию угл€ на 12.5% г/г (до 830 тыс. тонн), а окатышей – на 8% г/г (до 1 364 тыс. тонн).

¬ рамках металлургического сегмента общие отгрузки проката выросли за счет хороших продаж сортового проката (выросли в 1.5 раза г/г), а отгрузки продукции конечного передела выросли за счет продаж “Ѕƒ (рост на 61.3% г/г) в рамках исполнени€ контрактов по крупным инфраструктурным проектам (““урецкий поток”, “ёжный коридор” и “—ила —ибири”), а также прочей трубной продукции, которые выросли на 17.1% г/г. ¬ то же врем€, девальваци€ рубл€ привела к сокращению цен на металлопродукцию и прокат в долларовом выражении, несмотр€ на их рост в национальной валюте. “ак снижение долларовых цен в 1 15 составило 16-23% г/г на различные виды проката, тогда как долларовые цены на “Ѕƒ и трубную продукцию были где-то на четверть ниже уровн€ 1 14. ѕодвод€ итог, мы полагаем, что сокращение долларовых цен, а также снижение объема продаж по некоторым видам продукции, транслируетс€ в снижение выручки в отчетности —еверстали за 1 15 примерно на 10% г/г, тогда как девальваци€ рубл€ и деконсолидаци€ менее эффективного американского бизнеса позволит сохранить достигнутый во 2ѕ14 рекордную дл€ отечественных металлургов рентабельность по EBITDA на уровне 25%.

¬ течение последних нескольких недель евробонды металлургов были €вными аутсайдерами с точки зрени€ динамики их спрэдов к UST среди бумаг российских компаний. “ак, выпуски —еверстали сузили спрэды к кривой UST лишь на 80-150 в зависимости от дюрации (если не брать совсем короткий CHMFRU’16), впрочем, и бумаги ЌЋћ  (BB+/Ba1/BBB-) показали сходную динамику (сужение спрэдов к UST на 100 и 140 бп).  ак результат, евробонды —еверстали по-прежнему торгуютс€ на достаточно близких к ЌЋћ  уровн€х (сейчас –с дисконтом 30-50 бп), что, как мы считаем, справедливо.

Ѕашнефть (-/Ba2/BB): нейтральный операционный отчет за 1 15, бумаги компании оценены справедливо

¬чера Ѕашнефть опубликовала операционные данные по итогам 1 15, которые мы оцениваем, в целом, нейтрально. ¬ прошлом квартале компани€ сохранила высокие темпы нефтедобычи, котора€ увеличилась на 14.4% г/г (до 4.7 млн. тонн). ’орошие темпы были обеспечены как за счет добычи на зрелых месторождени€х (рост в 1 15 на 4.7% г/г), так и разработки новых участков в Ќјќ (месторождение им. “ребса и “итова) и ’ћјќ (—оровское месторождение), дол€ которых в общей нефтедобыче достигла в прошлом квартале 12.6%.

¬ то же врем€, первична€ переработка нефти в 1 15 снизилась на 11.3% г/г (до 4.7 млн. тонн), тогда как производство нефтепродуктов сократилось на 9.5% г/г (до 4.4 млн. тонн). —окращение выпуска нефтепродуктов произошло за счет снижени€ производства мазута на 18.7% г/г и почти полного прекращени€ производства вакуумного газойл€ в рамках перехода компанией на более дорогую продуктовую корзину с более высокой долей светлых нефтепродуктов, их выход по итогам 1 15 значительно вырос г/г и достиг 68.6% (+10 пп г/г). “ак, опережающими темпами росло производство бензина и дизтоплива стандарта ≈вро-5 (увеличение на 7.4% г/г и в 3.7 раза соответственно). — учетом сокращени€ выпуска нефтепродуктов по итогам 1 15, а также сопоставимых по масштабам снижени€ нефт€ных котировок и ослаблени€ рубл€ г/г в прошлом квартале (Ѕашнефть отчитываетс€ в рубл€х), мы полагаем, что финансовые результаты компании в 1 15 сохран€тс€ на близких к прошлому году уровн€х.

Ѕумаги компании характеризуютс€ невысокой ликвидностью, средний спрэд по кривой составл€ет около 200 бп, а преми€ к сопоставимым по дюрации бумагам √азпром Ќефти (BB+/Ba1/BBB-) составл€ет 50-100 бп, что, на наш взгл€д, выгл€дит справедливым.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: