Позитивная динамика ведущих экономик поддержала рынки. Лучше ожиданий оказались макроданные по США, Китаю и Японии. Отчет по занятости в США показал, что число работающих в несельскохозяйственных отраслях в мае увеличилось на 217 тыс. (консенсус - 213 тыс.), а уровень безработицы снизился на 10 б.п. до 6,3%. Реакция UST была нейтральной (10-летние бонды остались на уровне YTM 2,59%). Китай продемонстрировал существенное увеличение профицита торгового баланса в 1 кв. (почти в 2 раза кв./кв. до 36 млрд долл.) благодаря сокращению импорта (-1,6%). Возможно, наблюдавшиеся недавно низкие уровни доходностей UST обусловлены их покупками Китаем для инвестирования избытка долларовой ликвидности и удержания юаня от заметного укрепления. По уточненной оценке, экономика Японии в 1 кв. выросла на 6,7% г./г. (заметно выше ожидавшихся 5,6%), в основном, за счет повышения расходов корпоративного сектора (+7,6% кв./кв.).

Украинская премия в суверенных бондах РФ отыграна. Спад напряженности на Украине (новые власти страны заявляют о необходимости завершения военных действий на юго-востоке, есть сигналы о возможности успешного завершения переговоров по газу), а также общий позитив на долговых рынках GEM (в ответ на смягчение монетарной политики ЕЦБ) способствовали ралли в суверенных и квазисуверенных бондах РФ. Так, выпуск Russia 42 подорожал на 2,5 п.п. до 106% от номинала. Это соответствует G-спреду 185 б.п. и премии к бразильским бумагам в 13 б.п., что мы считает справедливым значением. Также лучше рынка выглядели длинные выпуски Газпрома (отражая ожидания позитивного решения газового вопроса в ближайшее время). Таким образом, наша рекомендация о покупке бумаг РФ, которые на тот момент несли слишком высокую премию за "украинский" риск, реализовалась. Недооцененным остаются нефтегазовые бумаги GAZPRU19, TMENRU 20, NVTKRM 21, SIBNEF 23.

Новая ставка купона по ВТБ БО-3,4 - по рынку. После оферты (24 июня) она установлена на уровне 9,4% год. к погашению в марте 2015 г., что соответствует YTM 9,74% и спреду 175 б.п. к кривой ОФЗ. Сейчас выпуски котируются выше номинала. Поскольку последние сделки на "первичке" в сегменте бумаг банков 1-го эшелона проходили на уровне 150-170 б.п. (в т.ч. для 2-летних облигаций), мы считаем, что ориентир выглядит адекватно, как следствие, ВТБ удастся сохранить в обращении большую часть бумаг. Напомним, что в период эскалации конфликта на Украине в середине марта ВТБ установил по этим выпускам купон 8,5% год. на 3М, которая заинтересовала держателей: к оферте было предъявлено 2,2 млрд руб. из 10 млрд руб. Альтернативой бумагам ВТБ являются евробонды GPBRU 15 (YTM 9,85%) и RSHB 16 (YTM 10,5%), включенные в список РЕПО ЦБ (они демонстрируют опережающий ценовой рост).

На денежном рынке чрезмерный оптимизм. Сильное снижение ставок на прошлой неделе было в основном обусловлено сокращением корсчетов банков (~200 млрд руб.) в связи с приближением окончания периода усреднения. Бюджет влил в систему ~300 млрд руб. Хотя эти факторы традиционно оказывают поддержку ставкам в начале месяца, столь существенное падение ставок сейчас (с 8,3% до 7,3- 7,8%) выглядит странно на фоне значительного снижения задолженности перед ЦБ и Минфином на 480 млрд руб. и использования валютных свопов. На этой неделе произойдет отток средств из-за роста наличности перед праздниками (~100 млрд руб., наша оценка). Кроме того, в связи с началом нового периода усреднения банки будут вынуждены восстановить уровень корсчетов в ЦБ. Казначейство на этой неделе предлагает незначительный объем, поэтому определяющим будут итоги аукциона трехмесячных кредитов ЦБ под нерыночные активы сегодня (расчеты 11 июня). Предлагаемый объем (500 млрд руб.) вновь намного превышает погашение (200 млрд руб.). Привлекает внимание тот факт, что при растущих опасениях исчерпания залогов по этому инструменту, регулятор предлагает все большие объемы (нетто). Крупнейшие банки (которые предъявляют основной спрос на эти кредиты) активно ищут пути увеличения залога. Но на последних аукционах, хотя и не было избыточного спроса, размещался практически весь лимит. Если аукцион пройдет удачно, на текущей неделе краткосрочные ставки будут ниже 8,0%.

Совкомфлот (BB+/Ba2/BB-) – отличный квартал. В 1 кв. 2014 г., помимо сезонного роста спроса на перевозки энергоносителей, впервые за долгое время был заметен рост ставок фрахта: ставки аренды нефтяных танкеров на 12М выросли на 16-27% г./г. (6-24% кв./кв.). Это привело к росту выручки на 21% кв./кв. до 365,1 млн долл. Рентабельность по EBITDA повысилась до 58% (40% в 4 кв.) за счет сокращения общих и административных расходов до нормального уровня, а также умеренного снижения затрат на обслуживание судов. Капзатраты выросли до рекордных 196 млн долл. на фоне новых заказов, но во 2 кв. инвестиции должны сократиться. Чистый долг почти не изменился за квартал, но за счет роста прибыли долговая нагрузка упала с 6,9х до 5,8х Чистый долг/LTM EBITDA. Мы не видим потенциала для сужения спреда SCFRU 17 - CHMFRU 17 ниже 100 б.п. (сейчас 145 б.п.), учитывая высокий уровень долга.