Угроза fiscal cliff уже проявляется в макроданных. Порция макростатистики по США в конце прошлой недели не способствовала оптимизму. Уровень доходов населения и потребительских расходов в октябре оказался заметно ниже ожиданий: расходы снизились на 0,2% м./м., несмотря на то, что в целом доходы не претерпели изменений. Наиболее заметное снижение (-1,9% м./м.) продемонстрировали расходы на товары длительного пользования. Значение чикагского PMI (индикатора условий бизнеса в Чикаго) в ноябре едва превысило отметку 50 (которая отделяет спад от роста). Позитивное влияние на индекс оказал продолжающийся рост занятости. В то же время объем новых заказов продемонстрировал заметный спад м./м., что можно рассматривать как опережающий индикатор, который свидетельствует о наличии негативной тенденции. Если данные по доходам и расходам потребителей являются отголосками урагана Сэнди, то невысокое значение чикагского PMI отражает угрозу fiscal cliff (бизнес предпочитает запастись ликвидностью, откладывая инвестиционные расходы до лучших времен). Кстати говоря, республиканцы и демократы еще далеки от компромисса (демократы настаивают на покрытии дефицита за счет богатой прослойки американского общества, в то время как республиканцы выступают против). По-видимому, решение будет принято в последний момент, что будет сдерживать аппетит к риску. Также не способствовали оптимизму оценки членов ФРС в отношении расширения QE3 (вопрос будет рассмотрен на заседании FOMC 11-12 декабря) для компенсации операции TWIST, завершающейся в конце этого года. Аргументом в пользу того, чтобы не проводить дальнейший выкуп госбумаг является его небольшой эффект на экономику. Вышедшие в конце прошлой - начале этой недели данные по промышленному производству Китая оказались лучше ожиданий, свидетельствуя о том, что локомотив мировой экономики еще не растратил инерцию. Из сегодняшних событий интерес представляет обсуждение Еврогруппой программы выкупа гособлигаций Греции, являющейся необходимым условием получения одобренной на прошлой неделе помощи.

Сильного снижения ставок в ближайшее время ждать не стоит. То, что короткие ставки денежного рынка на протяжении всей прошлой недели находились на повышенном уровне (вблизи 6,5%) не удивляет, учитывая, что вместо сокращения корсчетов (сейчас 824,7 млрд руб.) для финансирования налоговых платежей банки отдали предпочтение РЕПО с ЦБ. В противовес чистому оттоку средств с налогами (как мы и ожидали, около 350 млрд руб.) на прошлой неделе банки нарастили задолженность по РЕПО с ЦБ с 1,6 трлн руб. до 1,9 трлн руб., что является абсолютным рекордом для этого инструмента. Дополнительное ухудшение состояния с ликвидностью связано с наблюдавшимися аномалиями, о которых мы писали в предыдущих обзорах, а также - с запаздыванием госрасходов. Спрос на аукционы Казначейства оставался вялым. Однако на этой неделе ведомство наконец-то предложит банкам депозиты с погашением в 2013 г. (срок 49 дней, 2 аукциона по 40 млрд руб., ставка 6,5%). В свете приходящихся сейчас на декабрь погашений в 432 млрд руб., мы полагаем, банки этой возможностью воспользуются. Традиционный для начала месяца приток из бюджета должен смягчить текущую напряженность, однако основная часть типичного декабрьского наплыва ликвидности из бюджета придется на 26-28 декабря. Поэтому мы не исключаем, что на текущей неделе краткосрочные ставки могут оставаться выше 6,0%.

ЕвроХим (BB/-/BB) планирует реорганизацию. В своем проспекте к размещению евробондов ЕвроХим сообщил, что рассматривает вариант реорганизации бизнеса, в результате которой новая холдинговая компания, зарегистрированная за рубежом (Кипр, Люксембург, Нидерланды или Швейцария), будет напрямую контролировать калийный, газовый бизнесы группы и зарубежные активы, а также ОАО МХК ЕвроХим, которое, в свою очередь, останется владельцем фосфатного и азотного бизнесов. На новую структуру будет также переведено ~70% долга ОАО МХК ЕвроХим, включая планируемые евробонды, по которым сам он будет выступать поручителем. Не исключено, что данная реорганизация будет осуществляться в рамках подготовки компании к IPO. На наш взгляд, эти изменения не ослабят качество евробондов, находящихся в маркетинге. О наличии благоприятной конъюнктуры свидетельствует высокий спрос на новые бонды Роснефти, которые на форвардном рынке котируются уже на 1 п.п. выше номинала.