Рынок американского жилья разочаровал инвесторов. Вторичные продажи жилья в США в августе упали на 1,8% м./м. (+2,2% м./м в июле). При этом, несмотря на сокращение предложения, цены не растут. Это привело к коррекции американских индексов (-0,8%) и небольшому снижению доходностей UST. Тем не менее, опубликованные сегодня предварительные данные по обрабатывающему сектору экономики Китая за сентябрь оказались лучше ожиданий, что поддержало цены на нефть (которые находятся вблизи локального минимума). Основной интерес с точки зрения российского рынка представляет доклад МИД ЕС о выполнении минских соглашений (до 30 сентября), от которого будет зависеть ситуация с санкциями против РФ (напомним, санкции ЕС должны быть пересмотрены до 31октября).

На горизонте "замаячили" 500 млрд руб. По данным СМИ, Минфин внес в Правительство законопроект, который предполагает передачу НПФ пенсионных накоплений 6 млн граждан, заявивших о переходе из ПФР в НПФ в 2013 г. (сейчас под управлением ВЭБа), а также взносов, поступивших на пенсионные счета граждан в 2П 2013 г. (средства находятся в ПФР, который размещает их в госбумагах и на депозитах). Общий объем этих средств оценивается в 500 млрд руб. и будет передан НПФ после завершения процедуры акционирования и вступления фондов в систему гарантирования накоплений (ожидается до 1 января 2015 г.). Таким образом, у локального рынка (в частности, банковской системы) появился шанс получить длинные средства, которые сейчас в остром дефиците, в т.ч. из-за низкого притока депозитов и закрытых внешних рынков капитала. Утверждение этого законопроекта может привести к сужению премии корпоративных бумаг к ОФЗ. Пока же даже первый эшелон может занять на локальном рынке лишь на год с премией к ОФЗ 200-250 б.п. В маркетинге появился годовой выпуск Росбанка (-/Baa3/BBB) с ориентиром YTP 11,04 – 11,57% = ОФЗ + 254-307 б.п., который предполагает некоторую премию к недавно разместившимся бумагам ГПБ и Райффайзенбанка.

AFKSRU 19: соответствует ли диспропорция риску? Ситуация с АФК Система привела к существенному обесценению выпуска ее евробондов, который теперь котируется с YTM 10,5%, что соответствует обязательствам эмитентов с высоким риском (для сравнения, бонды EVRAZ 18, рейтинг которого ниже, торгуются с YTM 8%). Спред к бондам МТС расширился до 400 б.п. Мы проанализировали, насколько возникшая диспропорция оправдана возможными рисками. Напомним, ситуация возникла в связи с приобретением в 2008 г. АФК Система контрольного пакета акций предприятий БашТЭКа (позже переведены на единую акцию Башнефти, 85% голосующих акций принадлежит АФК Системе и ее структурам) у структур сына экс-президента Башкирии У. Рахимова. Следственный комитет выдвинул обвинения В. Евтушенкову по статье о легализации средств или имущества, приобретенных другими лицами, по делу У. Рахимова, обвиняемого в хищении из собственности республики акций топливно-энергетических предприятий, сейчас входящих в Башнефть. Соответственно, потерпевшим по делу признано министерство имущественных и земельных отношений республики, оценившее ущерб от хищения акций в ~5,5 млрд долл. В случае признания В. Евтушенкова виновным АФК Система может лишиться всех акций Башнефти и ей придется вернуть выгоду, которая была упущена Башкирией в период владения Системы этими акциями (общий размер дивидендов, выплаченных Башнефтью с 2009 г.,179 млрд руб., или 4,6 млрд долл. по текущему курсу). В то же время в этом случае Система может рассчитывать на возврат 2 млрд долл., которые были уплачены за Башнефть. Таким образом, в негативном сценарии Системе придется изыскивать средства для выплаты ~0,9-2,9 млрд долл. Башкирии (с учетом денежной позиции 947 млн долл. на балансе корпоративного центра на конец 2 кв., а также чистого притока от дивидендов 792 млн долл. (дивиденды МТС и Башнефти минус дивиденды самой Системы). Одним из вариантов могло бы стать привлечение кредита (например, под залог акций МТС). В этом случае долговая нагрузка выросла бы с 1,8х (на конец 2 кв. 2014 г.) до 2,1-2,4x в терминах Долг/OIBDA (что заметно ниже, чем 3,8х у Евраза). Однако не факт, что в текущих условиях Система и/или МТС смогут привлечь кредит в таком объеме. Поэтому не исключено, что Система будет вынуждена продать часть акций МТС, в результате чего ее доля может снизиться с 51,5% до 35-47% (ниже контроля, с риском деконсолидации МТС). Это приведет к тому, что размер дивидендов, получаемых Системой от МТС при текущей дивидендной политике, может сократиться с 640 до 430-575 млн долл. Для сравнения долг корпоративного центра Системы (который привлекался в основном на финансирование развивающихся активов, показатель OIBDA которых меньше 100 млн долл. за 1П 2014 г.) составляет 1,8 млрд долл., из которых 870 млн долл. – краткосрочные обязательства. Таким образом, в этом случае кредитный риск АФК Системы существенно возрастает (дивиденды по акциям МТС не покрывают краткосрочный долг). Но при этом, по нашим оценкам, риск дефолта сопоставим, например, с риском Евраза. Как следствие, может быть интересна спекулятивная покупка бондов Системы с премией к Евразу.