Пульс рынка

Как мы и ожидали, Казначейство стерилизует все депозиты для осуществления трансферта в Резервный фонд. Сегодня и в четверг Казначейство РФ проведет два депозитных аукциона по 80 млрд руб. каждый под мин. 5,6% с зачислением средств 23 и 25 января, то есть как раз в те даты, на которые приходится погашение банками 80 млрд руб. и 89 млрд руб. имеющейся задолженности по депозитам. Это подразумевает возможность практически полной их пролонгации, и эта опция, на наш взгляд, сейчас, когда ликвидность уже начала "утекать" с налогами, может быть сильно востребована рынком. Отдельного интереса заслуживают срок аукционов - 7 дней, а именно, до 30 января и 1 февраля. Это полностью подтверждает наши более ранние оценки, когда мы предполагали, что Казначейство не сможет пролонгировать депозиты дальше января, т.к. к 1 февраля эти средства нужны ведомству для осуществления трансферта в Резервный фонд. Как раз вчера появилась официальная информация об объеме средств, зачисляемых в него - 900 млрд руб., что совпадает с нашими прогнозами. Несмотря на то, что даты пополнения фонда еще не указаны, исходя из опыта прошлых лет, мы считаем, что трансферт будет осуществлен до 1 февраля, чем и обусловлены такие сроки аукционов. Недельные аукционы РЕПО с ЦБ при сопоставимой с депозитными аукционами ставке (мин. 5,5% и 5,6%), как мы думаем, едва ли составят конкуренцию аукционам Казначейства, и, скорее, напротив станут дополнительным источником ликвидности: предложения от Казначейства достаточно лишь для пролонгации, а банкам на фоне сокращающихся корсчетов еще необходимы средства под приближающиеся крупные налоги (НДПИ, акцизы и часть экспортной пошлины до 25 января, ~370 млрд руб.). Своевременно расширенный лимит от ЦБ по недельным операциям до 1 300 млрд руб. позволяет дополнительно привлечь ~350 млрд руб. против уже имеющейся задолженности в 954 млрд руб.

ФСК (BBB/Baa3/-) готова предоставить премию за дюрацию. ФСК в пятницу планирует провести аукцион (а не ставший уже привычным book-building) по размещению 7-летних ФСК-24 номиналом 10 млрд руб. с ориентиром не более YTP 8,58%, который предполагает премию к суверенной кривой в размере 200 б.п. Учитывая, что близкие по дюрации бумаги ФСК-21 котируются с YTP 7,83% @ апрель 2017 г. (=ОФЗ + 160 б.п.), ориентир по новым бумагам предполагает премию к рынку в 40 б.п. Завершение ралли в ОФЗ (так, вчера большинство выпусков подешевело на 15-20 б.п.) будет способствовать смещению интереса инвесторов в корпоративный сегмент 1-го эшелона, при этом лучшей возможностью для покупок представляет первичный рынок (за счет премии и объемов). В то же время стоит принимать во внимание высокий навес предложения от ФСК (её операционный поток недостаточен для финансирования инвестиционной программы). Результат аукциона станет индикатором ожиданий рынка по доходностям длинных бумаг 1-го эшелона. Интерес со стороны нерезидентов к ФСК-24 будет обусловлен размером премии к рублевым евробондам FGC19 (YTM 8,13%). Мы рекомендуем участвовать в аукционе с доходностью не ниже YTM 8,25%.

Ориентир по МРСК Урала БО-1 (Moody's: Ba2) не исключает премию. МРСК Урала вышла в маркетинг с ориентиром в диапазоне YTM 8,68-9,20% по 3-летним БО-1 номиналом 3 млрд руб., который предполагает премию к ОФЗ в размере 263-317 б.п. Размещенные в конце прошлого года БО-1 МРСК Центра и Приволжья (Moody's: Ba2) котируются на уровне YTM 8,73% @ декабрь 2015 г. (=ОФЗ + 268 б.п.). Таким образом, ориентир предполагает премию в пределах 0-50 б.п. Стоит отдельно учесть, что с БО не разрешены сделки вне биржи, поэтому нерезиденты, скорее всего, не проявят к ним интерес. Мы рекомендуем участвовать в размещении по верхней границе.

Третий эшелон тестирует аппетит инвесторов. ЗАО "Микояновский мясокомбинат" планирует разместить выпуск БО-1 номиналом 2 млрд руб. с ориентиром YTP 12,89% - 13,96% к годовой оферте, что может заинтересовать лишь тех инвесторов, которым неважно наличие рейтинга (и, как следствие, отсутствие возможности рефинансирования в ЦБ РФ), а также некритична ликвидность бумаг на вторичном рынке. Стоит отметить и кредитные риски: по данным отчетности по РСБУ, по итогам 9М 2012 г. весь долг в размере 2,7 млрд руб. являлся краткосрочным, при этом показатель Чистый долг/EBITDA составлял 2,7х (то есть без рефинансирования компания не способна погасить долг).