Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Темпы роста российской промышленности в 2013 году едва ли сильно превысят нулевую отметку


[19.11.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Китайские реформы рынки восприняли без излишнего оптимизма. Объявленный руководством страны план реформ вчера поддержал аппетит к риску (китайские индексы акций прибавили 1%). Напомним, что одним из основных изменений является создание системы страхования вкладов, либерализация банковской системы (упрощение процедуры создания банков, расширение возможностей привлечения финансирования частными компаниями). Крестьяне получат право использовать землю как залог под кредиты (несмотря на то, что земля в Китае принадлежит государству, и крестьяне имеют лишь право на ее обработку), что увеличит объем инвестиций в с/х. В целом реформы направлены на повышение рыночной составляющей экономики, как следствие, размер субсидирования госсектора, скорее всего, снизится. Сегодня (завтра в 4:00 МСК) основным событием станет выступление Б. Бернанке, в котором может быть дана оценка текущего состояния экономики США (и перспектив сворачивания QE). Динамику лучше рынка продемонстрировали бонды URKARM 18 (их доходность снизилась на 23 б.п. до YTM 4,77%) в ответ на новость о покупке Группой Онэксим 21,75% акций Уралкалия (BBB-/Baa3/BBB-). Мы считаем, что URKARM 18 не должны предлагать премию к NLMKRU 18 (YTM 4,6%), принимая во внимание относительно более благоприятную конъюнктуру на рынке калийных удобрений в сравнении с рынком стали.

Промышленность: осенняя депрессия. Результаты за октябрь разочаровывают: вместо ожидаемого нами роста на 0,5% г./г. наблюдалось падение на 0,1% г./г. (+0,3% г./г. в сентябре). О фундаментальном характере ухудшения свидетельствует то, что сокращение остается и после корректировки на сезонность. За 10М промышленность демонстрирует нулевой рост. Данные говорят о том, что октябрьское сокращение выпуска объясняется только падением в обработке (-1,9% г./г. после -0,7% в сентябре). Но значительно снизился и положительный вклад энергетики (1,9% г./г. против 2,9%) из-за сокращения спроса на фоне ослабления промышленной активности и аномально высоких осенних температур. Детальный анализ обрабатывающих подотраслей свидетельствует, что резкое ухудшение октября связано только с разовым падением выпуска отдельных видов машин и оборудования (например, газовых турбин). Но состояние других секторов при этом тоже не улучшилось: сокращается выпуск легковых автомобилей и др. транспортных средств, а ожидаемое снижение объемов льготного кредитования и отсутствие предпосылок для восстановления спроса не говорят в пользу возвращения к прежним темпам. Довольно заметно ухудшение в химии, производстве стройматериалов (вслед за завершением госпроектов). Исключением, пожалуй, стала металлургия, но, хотя ее падение замедлилось (сталь, трубы, чугун и т.д.), в целом показатели пока могут остаться в отрицательной зоне (избыток мощностей, негативная ценовая динамика). Подводя итог, становится очевидным, что темпы роста промышленности в 2013 г. едва ли сильно превысят нулевую отметку, а наш прежний прогноз (+1%) видится практически нереализуемым.

Банкам на "первичке" становится тесно. В маркетинге появились 3-летние выпуски облигаций от Юникредит банка (BBB/-/BBB) и РСХБ (-/Baa3/BBB-) с ориентирами YTP 8,16-8,42% и YTP 8,16-8,37%, соответственно, которые предполагают спред к кривой ОФЗ в 140-166 б.п. Эти ориентиры имеют определенную премию ко вторичному рынку: близкие по дюрации РСХБ-22 котируются с YTP 8,1% @ сентябрь 2016 г. (=ОФЗ + 140 б.п.), Юникредит-6,7 - YTM 7,74% @ февраль 2016 г. (= ОФЗ + 132 б.п.). По нашему мнению, за счет более сильных кредитных рейтингов облигации Юникредит банка должны при справедливом ценообразовании иметь дисконт к выпускам РСХБ (в размере 10-15 б.п.). Таким образом, бумаги Юникредита интересны ближе к нижней границе ориентира, в то время как РСХБ - ближе к верхней. Напомним, что в маркетинге также находятся 3-летние бумаги МСП Банка (БО-3 и БО-4 номиналом 4 и 5 млрд руб., соответственно) с более интересным ориентиром - YTM 8,42-8,68% = ОФЗ + 200+226 б.п. В сравнении с близкими по дюрации ГПБ БО-6 (YTM 8,05% @ сентябрь 2016 г.), ВЭБ-8 (YTP 7,98% @ октябрь 2016 г.) объявленный ориентир предполагает заметную премию к рынку (>40 б.п.). Мы рекомендуем участвовать в размещении МСП Банка (BBB/Baa2/-), книга заявок открывается завтра.

Новые евробонды ВЭБа (BBB/Ваа1/BBB) ушли с премией. Новые бумаги (2 млрд долл.) были оценены инвесторами с YTM 5,942% и YTM 4,224% к погашению через 10 и 5 лет, что соответствует G-спредам в 290 и 327 б.п. В сравнении с находящимися в обращении VEB 20 и VEB 22, которые имеют G-спред около 295 б.п., новые VEB 23 предлагают заметную премию 20 б.п. к рынку (и 50 б.п. к кривой Сбербанка). В сравнении с бумагами SBER 19 (YTM 4,17%) новый выпуск VEB 18 не несет значительной премии. По нашему мнению, бонды ВЭБа являются лучшей альтернативой выпускам Сбербанка, и премии быть не должно. Мы ожидаем, что она будет нивелирована после решения вопроса докапитализации ВЭБа.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: