Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Изменения в структуре акционеров "Уралкалия" не повлияют на стратегический вектор развития компании


[19.11.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Уралкалий (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-): структура М. Прохорова Онэксим Групп выкупает долю С. Керимова (21,75%)

Потенциал для улучшения финансовых показателей Уралкалия, на наш взгляд, отсутствует, вероятность роста цены в еврооблигациях Компании также невелика, хотя в целом прояснение ситуации само по себе является позитивом для бумаг Эмитента.

Комментарий. В понедельник стало известно, что структура М. Прохорова Онэксим Групп выкупает долю С. Керимова (21,75%) в Уралкалии за 4,35 млрд долл., таким образом, компания была оценена в 20 млрд долл. По данным газеты «Ведомости», на втором этапе сделки, партнер М. Прохорова, владелец Уралхима Д. Мазепин должен выкупить доли Ф. Гальчева (7%) и А. Скурова (4,8%), исходя из той же оценки в 20 млрд долл. за всю компанию. Таким образом, за 33,5% акций новые собственники заплатят порядка 6,7 млрд долл. Подобная структура сделки, скорее всего, продиктована законодательством, которое предписывает выставлять оферту миноритариям при покупке 30 и более процентов акций. Напомним, что ранее по разной информации на пакет С. Керимова претендовали В. Коган, Роснефтегаз, а также консорциум В. Евтушенкова и М. Гуцериева.

На наш взгляд, данный консорциум покупателей наиболее оптимален для дальнейших перспектив развития Уралкалия: Д. Мазепин обладает необходимыми знаниями и опытом работы в индустрии минеральных удобрений, в то время как М. Прохоров и его группа Онэксим всегда ориентировались на долгосрочные инвестиции и улучшение качества корпоративного управления. Таким образом, у нас есть основания полагать, что изменения в структуре акционеров не повлияет на стратегический вектор развития компании. Более того, партнеры обладают необходимыми средствами для покупки доли без привлечения дополнительных кредитов, в отличие от других претендентов, которые могли бы привлечь необходимую сумму, лишь прибегнув к займам в крупнейших банках.

Изменение в структуре собственников открывает дорогу к возобновлению сотрудничества с Беларуськалием. Напомним, что в конце июля менеджмент Уралкалия принял решение отказаться от совместных продаж через БКК и от стратегического принципа «цена превыше всего», изменив расстановку сил на калийном рынке (см. специальный обзор от 13 июля). Президент Белоруссии А. Лукашенко неоднократно заявлял, что выход С. Керимова из состава акционеров является единственным препятствием к возобновлению сотрудничества между белорусской и российской компаниями. Учитывая партнерский характер отношений двух стран, мы считаем, что возобновление совместных продаж через БКК или иную близкую к руководству Белоруссии структуру весьма вероятно.

Возможное возобновление совместных продаж с Беларуськалием видится нам негативным фактором, поскольку существенно снижает возможности для реализации своего конкурентного преимущества – низкой стоимости производства, что позволяет пересматривать отпускные цены в случае необходимости. В этом году Уралкалий должен произвести порядка 10,5 млн тонн хлоркалия, в следующем году уже порядка 13 млн тонн, что должно позволить компенсировать падение цен, однако потенциал для улучшения финансовых показателей, на наш взгляд, отсутствует.

Соответственно, по нашему мнению, возможность роста цены в еврооблигациях Уралкалия также невелика, хотя в целом прояснение ситуации само по себе является позитивом для бумаг Компании. В настоящий момент еврооблигации торгуются с доходностью 4,79% к погашению в 2018 году.

ТГК-2 (-/-/-) предварительно завершила реструктуризацию выпуска БО-01

18 ноября официально закончилось размещение облигаций ТГК-2 серии БО-02, которые были выпущены в рамках реструктуризации первого займа. Объем требований держателей, которые согласились на новые условия, составил 4,1 млрд руб. (около 82% от выпуска). Тем не менее, нет гарантий, что не возникнет новых претензий, а старые разрешатся в пользу компании. Таким образом, делать выводы пока рано. Следует дождаться прояснения ситуации по претензиям «несогласных».

Комментарий. 18 ноября официально закончилось размещение облигаций ТГК-2 серии БО-02, которые были выпущены в рамках реструктуризации первого займа. Объем требований держателей, которые согласились на новые условия, составил 4,1 млрд руб. (около 82% от выпуска). Тем не менее, на наш взгляд, риски продолжения проблем п0-прежнему присутствуют, так как, возможно, НПФ «Благосостояние», подавший в суд на ТГК-2, как раз находится в оставшихся 0,9 млрд «несогласных.».

Напомним, что ОАО «Национальный капитал», аффилированное с НПФ «Благосостояние», подало в суд на ТГК-2 и пытается взыскать с него долг (540 млн руб.) по дефолтным облигациям. Заседание по делу назначено на 3 декабря.

Также управление МВД РФ по Ярославской области возбудило уголовное дело о причинении ОАО «ТГК-2» ущерба ООО «Газпром межрегионгаз Ярославль» на сумму, превышающую один миллиард рублей. Утверждается, что руководство ТГК-2 с июня 2012 года по июнь 2013 года злоупотребляло доверием и, имея возможность расплатиться за поставки газа, погасив просроченную задолженность, направляло средства на прочие нужды.

Ну и, конечно же, миноритарный акционер, Prosperity Capital Management, подал в суд на ТГК-2 через свои структуры с общей суммой претензий на 5,2 млрд руб. реального ущерба и упущенной выгоды. Компания считает, что мажоритарий, Группа «Синтез», выводила деньги из ТГК-2 через ряд непрозрачных сделок.

Складывается впечатление, что компании хотят использовать текущую возможность с дефолтом по облигациям и тем самым привлечь внимание правительства к проблеме, рассчитывая на его помощь (как вариант, длинные кредиты от гос. банков).

Так, 20 октября 2013 года премьер-министр России Дмитрий Медведев во время совещания о мерах по улучшению платежной дисциплины в поставках природного газа подверг резкой критике работу ТГК-2 в связи со значительным долгом за газ, который, согласно данным «Газпром», с начала года увеличился на 2,9 млрд рублей и достиг 6,8 млрд. Медведев попросил руководителя МВД Владимира Колокольцева разобраться в ситуации.

На наш взгляд, вполне вероятно, что правительство вмешается в ситуацию в случае возникновения неразрешимых конфликтов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: