Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: »зменени€ в структуре акционеров "”ралкали€" не повли€ют на стратегический вектор развити€ компании


[19.11.2013]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

”ралкалий (¬аа3/¬¬¬-/¬¬¬-): структура ћ. ѕрохорова ќнэксим √рупп выкупает долю —.  еримова (21,75%)

ѕотенциал дл€ улучшени€ финансовых показателей ”ралкали€, на наш взгл€д, отсутствует, веро€тность роста цены в еврооблигаци€х  омпании также невелика, хот€ в целом про€снение ситуации само по себе €вл€етс€ позитивом дл€ бумаг Ёмитента.

 омментарий. ¬ понедельник стало известно, что структура ћ. ѕрохорова ќнэксим √рупп выкупает долю —.  еримова (21,75%) в ”ралкалии за 4,35 млрд долл., таким образом, компани€ была оценена в 20 млрд долл. ѕо данным газеты «¬едомости», на втором этапе сделки, партнер ћ. ѕрохорова, владелец ”ралхима ƒ. ћазепин должен выкупить доли ‘. √альчева (7%) и ј. —курова (4,8%), исход€ из той же оценки в 20 млрд долл. за всю компанию. “аким образом, за 33,5% акций новые собственники заплат€т пор€дка 6,7 млрд долл. ѕодобна€ структура сделки, скорее всего, продиктована законодательством, которое предписывает выставл€ть оферту миноритари€м при покупке 30 и более процентов акций. Ќапомним, что ранее по разной информации на пакет —.  еримова претендовали ¬.  оган, –оснефтегаз, а также консорциум ¬. ≈втушенкова и ћ. √уцериева.

Ќа наш взгл€д, данный консорциум покупателей наиболее оптимален дл€ дальнейших перспектив развити€ ”ралкали€: ƒ. ћазепин обладает необходимыми знани€ми и опытом работы в индустрии минеральных удобрений, в то врем€ как ћ. ѕрохоров и его группа ќнэксим всегда ориентировались на долгосрочные инвестиции и улучшение качества корпоративного управлени€. “аким образом, у нас есть основани€ полагать, что изменени€ в структуре акционеров не повли€ет на стратегический вектор развити€ компании. Ѕолее того, партнеры обладают необходимыми средствами дл€ покупки доли без привлечени€ дополнительных кредитов, в отличие от других претендентов, которые могли бы привлечь необходимую сумму, лишь прибегнув к займам в крупнейших банках.

»зменение в структуре собственников открывает дорогу к возобновлению сотрудничества с Ѕеларуськалием. Ќапомним, что в конце июл€ менеджмент ”ралкали€ прин€л решение отказатьс€ от совместных продаж через Ѕ   и от стратегического принципа «цена превыше всего», изменив расстановку сил на калийном рынке (см. специальный обзор от 13 июл€). ѕрезидент Ѕелоруссии ј. Ћукашенко неоднократно за€вл€л, что выход —.  еримова из состава акционеров €вл€етс€ единственным преп€тствием к возобновлению сотрудничества между белорусской и российской компани€ми. ”читыва€ партнерский характер отношений двух стран, мы считаем, что возобновление совместных продаж через Ѕ   или иную близкую к руководству Ѕелоруссии структуру весьма веро€тно.

¬озможное возобновление совместных продаж с Ѕеларуськалием видитс€ нам негативным фактором, поскольку существенно снижает возможности дл€ реализации своего конкурентного преимущества – низкой стоимости производства, что позвол€ет пересматривать отпускные цены в случае необходимости. ¬ этом году ”ралкалий должен произвести пор€дка 10,5 млн тонн хлоркали€, в следующем году уже пор€дка 13 млн тонн, что должно позволить компенсировать падение цен, однако потенциал дл€ улучшени€ финансовых показателей, на наш взгл€д, отсутствует.

—оответственно, по нашему мнению, возможность роста цены в еврооблигаци€х ”ралкали€ также невелика, хот€ в целом про€снение ситуации само по себе €вл€етс€ позитивом дл€ бумаг  омпании. ¬ насто€щий момент еврооблигации торгуютс€ с доходностью 4,79% к погашению в 2018 году.

“√ -2 (-/-/-) предварительно завершила реструктуризацию выпуска Ѕќ-01

18 но€бр€ официально закончилось размещение облигаций “√ -2 серии Ѕќ-02, которые были выпущены в рамках реструктуризации первого займа. ќбъем требований держателей, которые согласились на новые услови€, составил 4,1 млрд руб. (около 82% от выпуска). “ем не менее, нет гарантий, что не возникнет новых претензий, а старые разрешатс€ в пользу компании. “аким образом, делать выводы пока рано. —ледует дождатьс€ про€снени€ ситуации по претензи€м «несогласных».

 омментарий. 18 но€бр€ официально закончилось размещение облигаций “√ -2 серии Ѕќ-02, которые были выпущены в рамках реструктуризации первого займа. ќбъем требований держателей, которые согласились на новые услови€, составил 4,1 млрд руб. (около 82% от выпуска). “ем не менее, на наш взгл€д, риски продолжени€ проблем п0-прежнему присутствуют, так как, возможно, Ќѕ‘ «Ѕлагососто€ние», подавший в суд на “√ -2, как раз находитс€ в оставшихс€ 0,9 млрд «несогласных.».

Ќапомним, что ќјќ «Ќациональный капитал», аффилированное с Ќѕ‘ «Ѕлагососто€ние», подало в суд на “√ -2 и пытаетс€ взыскать с него долг (540 млн руб.) по дефолтным облигаци€м. «аседание по делу назначено на 3 декабр€.

“акже управление ћ¬ƒ –‘ по ярославской области возбудило уголовное дело о причинении ќјќ «“√ -2» ущерба ќќќ «√азпром межрегионгаз ярославль» на сумму, превышающую один миллиард рублей. ”тверждаетс€, что руководство “√ -2 с июн€ 2012 года по июнь 2013 года злоупотребл€ло доверием и, име€ возможность расплатитьс€ за поставки газа, погасив просроченную задолженность, направл€ло средства на прочие нужды.

Ќу и, конечно же, миноритарный акционер, Prosperity Capital Management, подал в суд на “√ -2 через свои структуры с общей суммой претензий на 5,2 млрд руб. реального ущерба и упущенной выгоды.  омпани€ считает, что мажоритарий, √руппа «—интез», выводила деньги из “√ -2 через р€д непрозрачных сделок.

—кладываетс€ впечатление, что компании хот€т использовать текущую возможность с дефолтом по облигаци€м и тем самым привлечь внимание правительства к проблеме, рассчитыва€ на его помощь (как вариант, длинные кредиты от гос. банков).

“ак, 20 окт€бр€ 2013 года премьер-министр –оссии ƒмитрий ћедведев во врем€ совещани€ о мерах по улучшению платежной дисциплины в поставках природного газа подверг резкой критике работу “√ -2 в св€зи со значительным долгом за газ, который, согласно данным «√азпром», с начала года увеличилс€ на 2,9 млрд рублей и достиг 6,8 млрд. ћедведев попросил руководител€ ћ¬ƒ ¬ладимира  олокольцева разобратьс€ в ситуации.

Ќа наш взгл€д, вполне веро€тно, что правительство вмешаетс€ в ситуацию в случае возникновени€ неразрешимых конфликтов.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: