Пульс рынка

Свет в конце тоннеля вновь оказался иллюзией. Эйфория по итогам саммита ЕС (в частности, в связи с одобрением использования средств ESM (100 млрд долл.) для прямой докапитализации банков Испании), иссякает под давлением новостного негатива. Уступки, на которые пошла А. Меркель, были подвергнуты резкой критике немецкой политической элитой, которая выступает против любой формы субсидирования периферийных стран еврозоны без формирования фискального союза, считая, что антикризисные фонды могут быть задействованы лишь в крайнем случае (который, по-видимому, еще не настал). Греция вновь напомнила о своих проблемах, пытаясь смягчить условия, на которых ей была выделена помощь. В среднесрочной перспективе под вопросом остается способность страны выполнить условия получения антикризисных средств. Сценарий, при котором правительствам Испании и/или Италии придется обратиться за помощью (которая не предусмотрена существующими антикризисными фондами), вновь становится более вероятным, о чем свидетельствует возвращение доходностей их 10-летних бондов на локальные максимумы (YTM 6,95% и 6,05%, соответственно). Судя по развитию событий, кризис еврозоны вышел на новый виток, который может привести к дальнейшему обесценению евро/снижению доходностей BUNDS и оказать давление на рынки рисковых активов. В конце прошлой недели евро просел ниже 1,23 долл. Сегодня состоится встреча европейских министров финансов для обсуждения антикризисных мер, принятых на последнем саммите, которая, скорее всего, не предоставит рынкам позитивных новостей.

Кризисный тупик, или европейский conundrum. В последнее время все более остро встает вопрос о путях выхода еврозоны из кризиса, сложность поиска которых обусловлена как политической, так и экономической разноцветностью еврозоны. По поводу фискальной консолидации (которую еще называют внутренней девальвацией), продвигаемой Германией, экономисты разделились на два лагеря. Одни (Н. Рубини) считают, что снижение бюджетных расходов и повышение налогов могут лишь усилить рецессию. За последние 20 лет положительных примеров внутренней девальвации не существует. Другие (коих меньшинство), напротив, ожидают позитивный эффект от мер бюджетной экономии (направленных на снижение стоимости труда в экономиках слабых стран), правда лишь, в долгосрочной перспективе, отмечая, что их эффективность сильно зависит от проводимой бюджетной и монетарной политики. На наш взгляд, единого рецепта для быстрого решения проблем еврозоны не существует, что будет удерживать медвежьи настроения на финансовых рынках в долгосрочной перспективе, хотя и не исключены многодневные отскоки, подобные тому, который наблюдался с начала июля.

Рынки под давлением макростатистики. Слабый отчет по рынку труда США (число занятых в несельскохозяйственных отраслях и частном секторе в июне выросло заметно ниже ожиданий), а также сильное сокращение объема заказов на машины в Японии на 14,3% м./м. обусловили снижение аппетита к риску. Спад потребительской инфляции в Китае (на 0,7 п.п. м./м. до 2,2% в июне) создает больше оснований для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики регулятором. В ответ на снижение котировок нефти Brent (до 98 долл.) рубль отреагировал ослаблением: на открытии торгов корзина подорожала на 20 копеек до 36,45 руб. На рынке рублевых облигаций и евробондов сегодня мы ожидаем умеренно негативную ценовую динамику. Ориентир по БО-7 Татфондбанка (Moody's: B3) - YTP 12,64% – 13,17% к годовой оферте - выглядит неинтересным. Например, маркетируемые ТКС Банк БО-5 (-/B2/B) предлагают YTP 14,22 – 14,76% на тот же срок при меньших кредитных рисках.

Globaltrans (-/Ва3/-) объявил об SPO. Головная компания ж/д оператора НПК планирует привлечь ~400 млн долл., диапазон цены размещения - 16-17,5 долл. за ГДР (цена на закрытии в пятницу - 17,48 долл.). Как мы писали ранее, размещение допэмиссии в этом году было ожидаемо. Оно позволит сбалансировать структуру капитала, снизив чистый долг до <1 млрд долл. (1,4-1,5х LTM EBITDA) в случае удачного размещения. Данный уровень долговой нагрузки будет комфортен для компании и не приведет к понижению рейтингов в среднесрочной перспективе. Новость позитивна для облигаций НПК, которые сейчас торгуются на уровне кривой бумаг Евраза (спред к ОФЗ - 300 б.п.).