Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Неделю глобальные площадки завершили разочарованиями, выразившимися в сокращении спроса на рисковые активы. Несмотря на то, что европейский долговой сегмент получил от ЕЦБ мощную поддержу в виде стимулов для притока дополнительной ликвидности в рынок и уменьшения доходностей вслед за снижением ставок, доверие инвесторов не укрепилось. Доходности по бондам наиболее финансово слабых стран ЕС, в частности Испании, снова устремились к максимумам.

В пятницу инвесторы проявляли настороженное отношение к рисковым активам, достаточно ярко реагируя на негативные новости. Наибольшие разочарования участникам рынка доставила американская статистика по рынку труда, в частности, опубликованные данные о количестве созданных рабочих мест вне сельского хозяйства (80 тыс. при прогнозе 100 тыс.), что стало причиной для sale-off в рисках и укрепления негативной динамики сырьевого сегмента.

Слабым выглядел в конце недели европейский долговой рынок на фоне появившихся опасений о том, что запланированные на ближайшие дни (9 и 10 июля) обсуждения по части формирования механизма системы банковского надзора в ЕС и полномочий ЕЦБ по возможному выкупу гособлигаций Испании и Италии и т.д. могут вновь «зайти в тупик». В частности, наиболее болезненно реагировали бумаги Испании, где по 10-летним бондам доходность снова подскакивала до 7% годовых (по итогам дня она осталась на уровне 6,91% годовых, но прибавка в доходности за 1 день 54 б.п. внушает серьезные опасения). Итальянские бонды также агрессивно прибавляли в доходности – порядка 25 б.п. по итогам дня, превысив отметку в 6% - 6,01% при закрытии.

Спрос на «защитные» инструменты не ослабевает: по 10-летним Bundes доходность снизилась до 1,33% годовых(«-5 б.п.»), при этом спрос на UST сдвинул доходность также на 5 б.п. вниз до 1,55% годовых. Примечательно, что инвесторов не смущает факт притока нового предложения treasuries на грядущей неделе (3-, 10- и 30-летних бумаг на общую сумму 66 млрд долл.).

Международный валютный рынок завершил неделю не лучшим образом для европейской валюты. После первой волны распродаж, которую можно было наблюдать в четверг после оглашения решения ЕЦБ об изменении процентных ставок, в пятницу рынку предстояло пережить еще одно снижение пары EUR/USD. Примечательно то, что участники рынка вновь начинают более активно реагировать на негативные новости, чем на позитивные. Так, пятничная статистика, отразившая рост промышленного производства в Германии в мае на 1,6% при прогнозе 0,2%, лишь на непродолжительное время способствовала росту спроса на европейскую валюту, тогда как представленные из США макроданные по рынку труда стали причиной для достижения парой EUR/USD уровня 1,2284х.

Вместе с тем, говорить о том, что на рынке сформировался долгосрочный тренд по ослаблению позиций евро, на наш взгляд, еще рано.

Как мы полагаем, отчет о состоянии рынка труда в США в очередной раз стал поводом для усиления надежд на возможные шаги со стороны ФРС по предоставлению дополнительной ликвидности с целью стимулирования экономического роста. При этом протокол предыдущего заседания FOMC, который будет опубликован в среду, может содержать информацию о росте числа странников новой программы количественного смягчения, что, в свою очередь, станет поводом для начала покупок в рисковых активах и евро.

Российские еврооблигации

Российские еврооблигации завершили неделю, продолжая ценовую консолидацию. Оптимизм, преобладавший на глобальных площадках в начале прошлой недели, постепенно рассеивается, что сдерживает активность инвесторов по увеличению позиций в рисковых активах.

В пятницу игроки сегмента российских еврооблигаций не проявляли высокой торговой активности. Под давлением затормозившейся позитивной динамики сырьевого сегмента (котировки российской нефти опускались ниже отметки 100 долл.) открытие сопровождалось «гэпом» вниз в пределах 0,25% - 0,375%. Затем покупатели несколько оживились и стали откупать подешевевшее, что фактически вернуло котировки на уровень закрытия четверга. Вместе с тем, после выхода слабой американской макростатистики удержать достигнутые уровни оказалось не под силу, и ценовая коррекция продолжилась, формируя довольно пессимистический настрой на предстоящую неделю.

Так, в суверенных выпусках котировки Russia-30 при открытии опускались к 120,625% (YTM 3,8%), но впоследствии снова были на уровне 121,25% (YTM 3,71%). После вечерних продаж при закрытии бенчмарк снова котировался ниже - по 120,75% (YTM 3,78%).

В корпоративном секторе утренние покупки затрагивали бумаги Газпрома, ВымпелКома, Лукойла, что фактически позволило нивелировать утренний ценовой спад, а также добавило к котировкам порядка 25-50 б.п. Однако во второй половине дня реакцией игроков на негативные внешние новости стало постепенно исчезновение заявок на покупку, следствием чего стали отрицательные переоценки в диапазоне фактически нивелировавшие рост.

Появившийся в рынке новый выпуск Банка Русский стандарт начинал торги котировками 99,75% (YTM 9,35%), минимум зафиксирован у отметки 99,5% (YTM 9,44%). На волне дневных покупок бонд дорожал до 100% (YTM 9,25%) от номинала, но по итогам вечерней фиксации дня снова откатился к 99,75%.

Рублевые облигации

В рублевом сегменте эйфорию покупателей нарушила динамика рубля, вновь отразившего неспособность продолжительное время противостоять внешнему давлению. Первым на изменения конъюнктуры реагирует сегмент ОФЗ, но пока достаточно сдержанной ценовой коррекцией.

В конце недели продавцы приобрели более весомое влияние на рынке. Достаточно серьезные беспокойства инвесторам в рублевые активы доставляет весьма неуверенное положение рубля, который в очередной раз проявил свою неспособность противостоять давлению внешнего негатива.

Более яркой реакция была в сегменте ОФЗ, где пока довольно сдержанно – в пределах 20-30 б.п., но на ощутимых оборотах теряли в цене выпуски с длинного конца кривой, в частности бумаги серий 26205, 26203, 26204, 26208. Также отрицательная переоценка была в выпусках ОФЗ 25077, 25080, но при единичных сделках.

В корпоративном секторе снижение котировок также преобладало, и, хотя сделок было достаточно мало, именно по причине ограниченной ликвидности уменьшение цен в отдельных случаях достигало 50 – 100 б.п. В центре продаж оказались бумаги БКЕвразия-1, ТКС Банк 02, Промсвязьбанк-БО3, Мечел-17, а также (при менее глубоких переоценках – в пределах 20 б.п.) в бондах Башнефти, Металлоинвеста, ММК, НЛМК.

Наступающая неделя не обещает выразительного ценового тренда. По-прежнему весомым будет давление внешнего фона, что в свою очередь может стать причиной продолжения отрицательных переоценок в ОФЗ.

Forex/Rates

Внешний фон вновь стал поводом для ослабления позиций рубля.

Ситуация на денежном рынке сохраняется стабильно плохой: низкий уровень остатков на корсчетах, а также высокие ставки. Попытка ЦБ предложить ресурсы сроком на один год, скорее всего, не увенчается успехом.

Рубль вновь оказался под давлением внешнего негатива. Цены на нефть на сырьевых площадках, еще недавно находившиеся на уровне 100 долл. за барр., вновь опустились ниже этого значения. Кроме того, международные валютные площадки опять демонстрируют остроженное отношение к рискам. В ходе пятничных торгов стоимость бивалютной корзины выросла до 36,24 руб., а курс доллара до 32,85 руб. Сегодня на фоне сохранения крайне негативной внешней конъюнктуры национальная валюта продолжила сдавать позиции. При этом «психологический уровень» 33 руб. за доллар США был преодолён в течение первого часа торгов. На наш взгляд, подобные колебания рубля могут свидетельствовать о том, что улучшения ситуации в ближайшее время, скорее всего, не будет.

Ситуация на денежном рынке сохраняется сложной: сумма остатков на корсчетах и депозитах продолжает демонстрировать волатильность, вследствие чего стоимость ресурсов на МБК и РЕПО также не могут стабилизироваться. Так, согласно данным ЦБ, объем ликвидности банковской системы за пятницу вырос на 27,5 млрд руб. до 709,5 млрд руб. При этом ставка MosPrime o/n составила 5,62%, прибавив 15 б.п.

Сегодня ЦБ проведет аукцион прямого РЕПО по предоставлению средств в объеме 500 млрд руб. со сроком возврата через год. Примечательно, что регулятор также понизил лимит по однодневным ресурсам на 100 млрд руб. до 230 млрд руб. В то же время мы не ожидаем увидеть ажиотажный спрос на столь длинные ресурсы, даже с учетом того, что сегодня рынок, скорее всего, испытает дефицит ликвидности. Однако участники, на наш взгляд, предпочтут воспользоваться ресурсами, предоставляемыми по фиксированной ставке (6,25% – o/n) и с меньшим дисконтом по инструментам, нежели годовыми средствами со ставкой 7,75% и большим дисконтом по закладываемым бумагам.

Наши ожидания

Глобальные площадки начинают неделю без уверенного оптимизма. При этом предстоящие дни вновь обещают новостной поток, способный определять приоритеты. Так, инвесторы будут ждать сообщений со встреч политиков ЕС в понедельник и во вторник, которые, по идее, должны отчасти «погасить» панические настроения в отношении долговых бумаг Испании. В части Соединенных Штатов более насыщенной обещает быть среда, когда будет опубликован протокол последнего заседания FOMC, способный прояснить общую концепцию участников комитета по части расширения программы количественного смягчения. Помимо прочего, предстоящая неделя насыщенна макроданными из Китая.

Для российских евробондов понедельник не обещает позитивного настроя – основные разочарования формирует слабая динамика сырьевого сегмента, а также глобальное сокращение спроса на риски.

В рублевом сегменте сегодня, весьма вероятно, продолжится фиксация в ОФЗ – сохранять позиции участникам «мешает» слабый рубль.

Российская национальная валюта сегодня, скорее всего, будет торговаться у верхней границы обозначенного в рамках утреней сессии коридора (33 руб. за доллар). При этом маловероятно, что ситуация может измениться в ближайшее время.

Новости коротко

Корпоративные новости

Дочернее предприятие МТС в Узбекистане ООО «Уздунробита» в минувшую субботу временно отключило часть оборудования по предписанию Государственной инспекции связи (ГИС). Всего отключено 208 базовых станций, что может привести к «некоторому ухудшению и перебоям в предоставлении услуг сотовой связи». В свою очередь, пресс-служба ГИС Узбекистана опубликовала сообщение о выявлении новых нарушений в деятельности «Уздунробиты». Так, инспекция считает, что «проложенные через кабельную канализацию волоконно-оптические линии связи между коммутационными станциями эксплуатируются без сдачи в установленном порядке объектов приемочной комиссии». Регулятор заявил, что в случае невыполнения требований предписания об отключении станций может быть приостановлено или прекращено действие лицензии «Уздунробиты». /Интерфакс/

См. наш комментарий к ситуации вокруг «дочки» МТС в Узбекистане

Рейтинги и прогнозы

Агентство Standard&Poor's изменило прогноз по рейтингам Альфа-Банка со «Стабильного» на «Позитивный». Кредитные рейтинги банка – долгосрочный «ВВ», краткосрочный «В» и рейтинг по национальной шкале «ruAA» – были подтверждены.

Эксперты S&P отметили, что «изменение прогноза отражает улучшение качества активов банка вследствие снижения уровня проблемных кредитов и расходов на формирование новых резервов, начиная с 2010 года Альфа-Банк продемонстрировал эффективную работу по урегулированию проблемной задолженности и взысканию долгов, а также взвешенное управление рисками, что в лучшую сторону отличает его от большинства российских кредитных организаций». Прогноз «Позитивный» отражает возможность повышения рейтингов Альфа-Банка в случае, если его позиция по риску по-прежнему будет улучшаться вследствие более низких, чем в среднем по сектору, показателей расходов на формирование новых резервов и уровня проблемных кредитов, а также умеренных темпов роста кредитного портфеля.

Новость позитивная для бумаг Альфа-Банка, но вряд ли она сможет оказать заметное влияние на их котировки, поскольку у банка уже имеются кредитные оценки от других агентств, причем уже на ступень выше (от Moody’s «Ва1»/Стабильный; от Fitch – «ВВ+»/Стабильный). Поэтому не исключено, что в недалекой перспективе S&P может пойти на следующий рейтинговый шаг и «выровнять» кредитный рейтинг Альфа-Банка до уровней, установленных «коллегами».

Главные новости

Татфондбанк БО-07 (В3/-/-): выпуск интересен по верхней границе, но есть альтернативы.

Очередной выпуск биржевые облигации Татфондбанка может быть интересен у верхней границы индикатива, исходя из уровня доходности собственных бумаг и на фоне имеющегося альтернативного предложения бумаг более высокой рейтинговой оценки как на вторичном, так и первичном рынках.

Событие. Татфондбанк планирует в июле 2012 года разместить выпуск биржевых облигаций серии БО-07 объемом 2 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона находится в диапазоне 12,25-12,75% годовых, что соответствует доходности на уровне 12,64% -13,17% годовых к годовой оферте. Выпуск отвечает всем критериям ЦБ РФ для включения в Ломбардный список.

Комментарий. Среди собственных выпусков Татфоднбанка, находящихся в обращении, наиболее близкими по дюрации являются биржевые облигации серий БО-04 (YTP 11,46%/228 дн.) и БО-05 (YTP 12,72%/268 дн.), но их ликвидность довольно низкая, поэтому вряд ли они могут выступить полноценным ориентиром для новых бумаг, хотя и дают общее понимание оценки рынком рисков банка. Основываясь на этом, можно отметить, что верхняя граница ориентира очередного облигационного займа банка (сейчас в обращении 7 выпусков на 14 млрд руб.) несет неплохую премию ко вторичному рынку – порядка 20-30 б.п.

При этом с момента последнего размещения в феврале этого года выпуска серии БО-04, когда доходность была установлена на уровне 11,58% гоовых, сейчас Татфондбанк предлагает солидную премию, чего, вероятно, требует текущая ситуация на рынках, а также негативный фон вокруг эмитента, связанный с понижением в середине июня этого года кредитного рейтинга банка агентством Moody’s на одну ступень с «В2» до «В3», ссылавшегося преимущественно на метрики банка, а именно: на низкий уровень достаточности капитала, вложения в непрофильные активы и слабую вероятность поддержки со стороны Республики Татарстан (см. наш комментарий).

Вместе с тем, обратим внимание, что на рынке имеются достойные альтернативы новым бумагам Татфондбанка по доходности, причем с более высокими рейтинговыми оценками, к примеру выпуски ТКС-Банка (В2/-/В): как уже обращающиеся на вторичном рынке (серий БО-04 (YTP 13,57%/275 дн.) и 02 (YTM 13,60%/341 дн.)), так и при первичном размещении (серии БО-05 с индикативом 14,22-14,76% годовых к оферте через 1 год). В то же время преимуществом Татфондбанка является больший масштаб бизнеса (в рэнкинге Интерфакса по активам 58 место против 101 места у ТКС-Банка) и присутствие Республики Татарстан в составе ключевых акционеров.