Экономика Китая не оправдывает рыночные ожидания. Значение индекса PMI по Китаю (отражающего состояние в обрабатывающей отрасли) в январе вышло на уровне 50,4, что свидетельствует о продолжающемся восстановлении экономики, но темпами, заметно более низкими, чем в декабре 2012 г. (50,6). Замедление обусловлено сокращением экспортных заказов, а также отсутствием дополнительных госстимулов. Наибольшее давление на экономику оказывает малый бизнес (где значение PMI сократилось с 48,1 до 46,2). При этом инфляционные риски, усилившиеся в декабре, скорее всего, не позволят ЦБ Китая предпринять стимулирующие меры. Сегодня интерес представляют отчет по рынку труда, значение индекса потребительской уверенности, а также PMI в США. Коррекция на рынке российских бондов продолжилась: Russia 42 подешевел еще на 36 б.п. до 117,36%. Размещенные вчера Gazprom 28 котируются ниже номинала на 20-40 б.п.

Ставки остаются повышенными вопреки крупным остаткам на корсчетах в ЦБ и ликвидности от Казначейства. На этой неделе ставки выросли сильнее, чем мы предполагали: o/n ставки поднялись существенно выше 6% и без серьезных на то причин не опустились ниже 6% после окончания налогового периода 28 января. Более того, именно на эти даты пришелся всплеск ставок, тогда как основной отток средств из-за налогов закончился еще 25 января (тогда из системы, по нашим оценкам, "утекло" около 250 млрд руб.). Обострение потребности в ликвидности в последние дни мы связываем с тем, что при возврате депозитов Казначейства не все из 150 млрд руб. от погашения ОФЗ пока дошли до системы. При этом в понедельник ЦБ заметно сузил лимит o/n РЕПО и продолжает делать это и сейчас (сегодня o/n только 10 млрд руб.), что вполне обоснованно, учитывая окончание налогов. Примечательно другое: по какой-то причине для компенсации этого оттока банки не используют высокие остатки на корсчетах, уровень которых держится на комфортных для конца месяца ~800 млрд руб., и вместо этого привлекают средства на рынке. Мы ожидаем, что из-за продолжающего притока госсредств (более 200 млрд руб. с начала недели) и возможного притока почти 100 млрд руб. от погашения ОФЗ 6 февраля, ситуация с ликвидностью на следующей неделе улучшится, но, учитывая наблюдающуюся последние дни аномалию, короткие ставки могут и не опуститься заметно ниже 6%.

Предложение интересное во всех отношениях. ЮниКредит Банк (BBB/-/BBB+) проводит маркетинг 3- летних БО-6 номиналом 5 млрд руб. Ориентир YTM 8,89–9,10% соответствует премии к кривой ОФЗ в 289-310 б.п. Принимая во внимание, что обращающиеся выпуски банка котируются со спредом к ОФЗ на уровне 240 б.п. (БО-5 предлагает YTP 8,30% @ октябрь 2014 г.), мы оцениваем премию в 50-70 б.п. Новый выпуск ЮниКредит Банка предлагает максимальную доходность в сегменте бумаг 1-го эшелона и, по нашему мнению, является хорошей возможностью для игры на сужение спреда выпусков этой категории к ОФЗ.

Банк Восточный Экспресс (Moody's: B1) привлекает "суборд", пока еще есть возможность. Банк планирует разместить по закрытой подписке облигации номиналом 6 млрд руб. (к размещению будет предложено 4,5 млрд руб.) сроком обращения 5,5 лет. Ориентир озвучен в пределах YTM 13,85-14,38%. Судя по параметрам (срок 5,5 лет, закрытая подписка), новый выпуск является субординированным и планируется к включению в добавочный капитал (T2) после одобрения ЦБ РФ. С конца 2012 г. российские банки активно пополняли капитал за счет субординированных облигаций, в том числе и на локальном рынке (пример, ПСБ-13, МКБ-11). По-видимому, банки стараются успеть увеличить капитал за счет традиционных "субордов" до вступления в силу новых требований ЦБ РФ к капиталу, по которым с 1 марта 2013 г. новые субординированные инструменты (без условия конвертации их в обыкновенные акции в критичных случаях) не будут учитываться в капитале. Как мы уже отмечали, банк имеет потребность в дополнительном капитале, который в прошлом году привлекался за счет допэмиссии акций в пользу фонда Russia Partners (что привело к росту показателя Н1 на 2,18 п.п. до 12,88% на 1 ноября 2012 г.). На 1 января 2013 г. Н1 снизился до 12,01%. По нашим оценкам, включение новых "субордов" в капитал приведет к повышению Н1 на 1,5-2 п.п. (до 14%), при этом T2 не превысит 25% от T1 (что свидетельствует о высоком качестве капитала). Мы не исключаем, что в ответ на повышение коэффициентов риска по новым потребительским кредитам (53% портфеля банка на 30 сентября 2012 г.), планируемое ЦБ РФ в середине этого года, банку придется ограничить кредитную активность во 2П 2013 г.