Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

США отложили вопрос уровня госдолга до мая. Негативная статистика с рынка труда. UST-10 по-прежнему на уровне 2%.

В первой половине дня в рамках вчерашней сессии на глобальных площадках инвесторы находились в ожидании публикации данных о ВВП США за четвертый квартал, а также решения ФРС по итогам двухдневного заседания.

Следует отметить, что незадолго до публикации ВВП в США были представлены данные о количестве вновь созданных рабочих мест вне сельского хозяйства от агентства ADP. При этом представленные цифры оказались существенно лучше прогнозов, что сформировало на рынке весьма оптимистичный настрой. В то же время экономика в США в четвертом квартале при прогнозе роста «+1,1%» продемонстрировала отрицательную динамику «-0,1%», что спровоцировало на рынке довольно сильные распродажи.

Решение ФРС не стало для инвесторов неожиданностью. Американский регулятор сохранил уровень процентных ставок, также оставил неизменными объемы программы стимулирования экономики.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила 1,71% («+2,0 б.п.»), Франции - 2,299% («+3,7 б.п.»), США - 1,993% («-0,7 б.п.»), Испании – 5,21% («+6,6 б.п.»), Италии – 4,312% («14,5 б.п.»), Португалии – 5,996% («-1,0 б.п.»).

На глобальном валютном рынке вчера пара EUR/USD вновь обновила рекордное значение, достигнув по итогам дня уровня 1,3566х. Следует отметить, что основная заслуга при этом принадлежала не повышенному спросу на евро, а активным продажам доллара. Публикации слабой статистики о ВВП США послужили поводом для начала продаж американской валюты.

На глобальных валютных торгах вчерашние торги проходили без особых изменений уровней пары EUR/USD. Примечательно, что для последнего времени, когда соотношение между долларом и евро в ходе торгов могло измениться более чем на 0,5%, вчерашний день с изменением 0,03% выглядел довольно нейтрально.

Тем не менее, в рамках европейской сессии не обошлось без коррекций, которую в последствие удалось компенсировать. Так, представленные данные о сокращении объемов розничных продаж в декабре спровоцировали снижение пары EUR/USD с 1,3582х до уровня 1,3543х.

Тем не менее, опубликованный уровень безработицы в Германии, который снизился до 6,8%, вернул инвесторам оптимизм. Ситуация в рамках американской сессии, где была представлена разочаровывающая статистика о числе первоначальных обращения за пособием по безработице, мкладывалась не в пользу доллара, что способствовало сохранению тренда по росту пару EUR/USD. Сегодня соотношение между долларом и евро вновь обновило максимальное значение текущего года, достигнув уровня 1,3638х.

Российские еврооблигации

В четверг инвесторы отыгрывали глобальные продажи в среду, однако они не в полной мере компенсировали предыдущие отрицательные переоценки. Январь стал одним из наиболее негативных месяцев за последнее время. С начала года Russia-30 потерял 300 б.п. в цене. Газпром неоднозначно вышел с новыми выпусками на вторичный рынок.

Последний день января стал для рынка еврооблигаций одним из наиболее спокойных дней, особенно после глобальных распродаж в среду. Большинство участников торгов пытались откупить подешевевшие бумаги, однако все же большинство бумаг пока находились в отрицательной динамике, редко выходящей за границу в «-10 б.п.». В целом стоит отметить, что январь стал одним из наиболее негативных месяцев за последнее время для российского рынка облигаций. Так, Russia-30 с начала месяца потеряла более 300 б.п. Учитывая, что это проходило скорее на положительном новостном фоне, мы считаем, что рынок евробондов выглядит достаточно привлекательно. Вышедшие на вторичный рынок два выпуска Газпрома торгуются довольно неоднозначно. Вчерашний день короткий выпуск Gazprom 2020 закончил с положительной переоценкой – 100,15%, в то время как Gazprom 2028 «прокатился» вниз – 99,725%.

Рублевые облигации

Негативный день для локального рынка. Продажи в ОФЗ привели к отрицательной переоценке в рамках 30-60 б.п. Корпоративные бумаги под гнетом 387-П.

Крайне негативно вчера прошел день для российского рынка облигаций. В суверенном сегменте бумаги закончили день с отрицательной переоценкой в 30-60 б.п. Наибольшие изменения касались выпусков на длинном отрезке кривой. Отметим, что, как и ранее было с евробондами, макропричин для столь явной коррекции нет. На локальном рынке, скорее, инвесторы предпочитают фиксироваться в ОФЗ, учитывая, похоже, затянувшийся процесс выхода зарубежных инвесторов на российский рынок на фоне весомо сократившейся доходности, начиная с декабря. Для корпоративных бумаг также день прошел негативно. Здесь стоит напомнить, что на фоне вступления в силу положения 387-П, требующего от банков повышения коэффициентов резервирования по бумагам неинвестиционной категории, банки, испытывающие сложность с достаточностью капитала будут вынуждены сокращать позиции в данных облигациях. Исходя из этого, вполне возможно, что мы увидим продажи в бумагах второго и третьего эшелонов, а на первичном рынке инвесторы в эти бумаги будут требовать дополнительной премии. Таким образом, в ближайшее время мы можем увидеть рост доходностей среди корпоративных бумаг.

Forex/Rates

На локальном валютном рынке четверг прошел по сценарию среды: доллар относительно рубля стабилен, бивалютная корзина демонстрировала рост.

Довольно неоднозначный внешний фон, к позитивным моментам которого можно отнести рост стоимости нефти на сырьевых площадках, а к негативным - слабую опубликованную статистику, не позволил рублю продолжить укрепление. Кроме того, представленные данные о росте ВВП России за 2012 год оказались немного ниже прогнозных значений. Курс доллара по итогам дня составил 30,03 руб., а стоимость бивалютной корзины - 34,86 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 34,9 млрд руб. до 970,4 млрд руб. Ставки денежного рынка немного выросли. MosPrime o/n составила 6,17% («+ 2 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодняшний день насыщен публикациями статистических данных. В первой половине дня будут опубликованы окончательные данные об индексах деловой активности в странах ЕС, а также по региону в целом. Кроме того, вечером будут представлены данные с рынка труда США – уровень безработицы, а кроме того количество вновь созданных рабочих мест вне сельского хозяйства от министерства труда. На наш взгляд, подобные события спровоцируют рост волатильности в рамках сегодняшних торгов.

Главные новости

Рост экономики в 2012 г. оказался ниже прогнозов.

ВВП вырос на 3.4 %, чуть-чуть не дотянув до прогноза МЭР (3.5 %). Виной всему слабый декабрь, который характеризовался спадом инвестиций и охлаждением потребительского спроса.

Стагнирующая динамика ВВП (в 1-м квартале рост будет близок к 2 % г/г) может усилить политическое давление на Центробанк, однако мы не думаем, что ЦБ пойдет на снижение ставок на февральском заседании. Более того, мы считаем, что монетарные методы стимулирования экономики в нынешней ситуации бесполезны и могут только навредить.

Событие. Росстат опубликовал первую оценку ВВП за 2012 г., согласно которой рост ВВП в минувшем году составил 3.4 %.

Комментарий. Рост ВВП в 2012 г. оказался ниже наших прогнозов (3.6 %) и прогнозов Правительства (3.5 %). Виной всему, по-видимому, слабый декабрь, который характеризовался спадом инвестиций и охлаждением потребительской активности. При этом номинальный объем ВВП существенно превысил прогноз и предварительную оценку Минфина, которая составляла всего лишь 61.1 трлн. рублей. Отметим, что в самом конце 2012 г. Росстат пересмотрел годовые данные по ВВП за 2010/11 гг., как номинальные оценки, так и реальные (в частности, рост ВВП за 2010 г. был пересмотрен с 4.3 до 4.5 %). Высокое номинальное значение ВВП за 2012 г., по-видимому, связано с этим обстоятельством.

Оценить квартальную динамику ВВП затруднительно, т.к. Росстат, пересмотрев годовые данные за 2010/11 гг., не актуализировал квартальную статистику (пересмотр квартальных рядов будет осуществлен в марте). Но в любом случае, мы полагаем, рост ВВП в 4-м квартале были ниже 3 % г/г и, по-видимому, находился в диапазоне 2.3-2.7 %.

Динамика ВВП в начале года, скорее всего, будет слабой – рост будет чуть выше 2 % г/г. Во втором полугодии мы ждем ускорения роста за счет некоторого оживления инвестиционной активности. Наш годовой прогноз роста ВВП составляет 3.3 %.

Стагнирующая динамика ВВП может усилить политическое давление на Центробанк, однако мы не думаем, что ЦБ пойдет на снижение ставок в феврале. Более того, мы считаем, что монетарные методы стимулирования экономики в нынешней ситуации не сработают и будут лишь способствовать дальнейшему надуванию пузыря в сегменте потребительского кредитования и повышению инфляционных ожиданий.

ЕБРР вышел из капитала РЕСО-Гарантия (-/ВВ+/-).

Событие вряд ли окажет заметное влияние на котировки бумаг РЕСО-Гарантия, поскольку среди основных акционеров остается группа

Событие. Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что ЕБРР вышел из капитала страховщика РЕСО-Гарантия, продав остаток своего пакета в 6,3% акций за 146 млн долл. Таким образом, на настоящий момент структура собственности компании следующая: 62,9% принадлежит братьям Сергею и Николаю Саркисовым совместно с Андреем Савельевым. Внутри этого пакета акций 95,6% – доля братьев, 4,4% – собственность А.Савельева. 36,7% акций страховщика принадлежат французcкой группе AXA.

Комментарий. В целом, выход ЕБРР из состава акционеров РЕСО-Гарантия, скорее всего, не окажет заметного влияние на котировки облигаций, поскольку среди ключевых и влиятельных акционеров компании остается международная группа AXA, (Аа3/АА/АА-), которая в 2011 г. по объему собранных премий (86 млрд евро) заняла 2 место в мире, а под ее управлением находятся активы на сумму 511 млрд евро. Отметим, что AXA оказывает непосредственное влияние на корпоративное управление РЕСО-Гарантия. Так, совместно с AXA утверждена консервативная политика формирования инвестиционного портфеля компании, лимиты по которому проходят согласование страховой группы, а в 2011-2012 гг. в координации с AXA денежная часть портфеля РЕСО-Гарантия существенно возросла (до 7,3%). Кроме того, по словам менеджмента страховой компании, AXA, как международная группа, способствует РЕСО-Гарантия в привлечении крупных иностранных клиентов в России, с которыми она работает в других странах мира. Учитывая, что AXA остается в составе акционеров, поэтому мы не ждем реакции рейтинговых агентств на выход из капитала компании ЕБРР. Вместе с тем, РЕСО-Гарантия и ЕБРР продолжит финансовое сотрудничество, у компании имеется кредит банка на 110 млн долл. (ставка Libor+2,5-4,0% годовых, погашение в 2016 г.).

Из двух выпусков РЕСО-Гарантия наибольший интерес может представлять более короткий заем серии 02 (YTP 8,86%/228), где премия к кривой ОФЗ заметно больше – 386 б.п., нежели у длинного выпуска серии 01 (YTP 9,01%/531 дн.) – около 366 б.п.