ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Однодневные ставки на денежном рынке остаются на уровне выше 6% годовых - индикативная ставка MosPrimeRate o/n в четверг практически не изменилась, составив 6,17% годовых. При этом ЦБ вчера снизил лимит по однодневному аукциону РЕПО с 200 млрд. руб. до 70 млрд. руб. – спрос превысил предложение вдвое, составив 143,7 млрд. руб.

Объем свободной ликвидности банков опустился чуть ниже 1 трлн. руб. при сокращении дефицита по чистой ликвидной позиции банковской системы на 94 млрд. руб. – до 1,05 трлн. руб. Последние несколько дней на МБК наблюдался высокий спрос на ликвидность со стороны госбанков, с началом нового месяца ожидаем традиционное снижение ставок до уровня 5,75%-6,0% годовых.

Котировки длинных ОФЗ вчера продолжили сползать вниз при низкой активности инвесторов и объеме торгов около 20 млрд. руб. Снижение активности инвесторов при росте коррекционных настроений после взлета рынка в начале февраля объясняется сдвиганием сроков начала расчетов через Euroclear, остановка в укреплении рубля при росте волатильности на внешних рынках. Вчера доходности ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 вновь перешагнули 7%-ый барьер при расширении спрэда к ОФЗ 25079 до 107 б.п. (спрэд достигал 50 б.п. в декабре). В результате кривая ОФЗ имеет достаточно крутой вид на дюрации от 4-5 лет.

Мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на рынок госбумаг в феврале, сохраняя целевые уровни по доходности 15-летних ОФЗ на уровне 6,5% годовых при снижении угла наклона кривой госбумаг. Как мы уже отмечали, объем погашений ОФЗ в I квартале уравновешен объемом предложения бумаг Минфином на данный период. В частности 6 февраля погашается выпуск ОФЗ 25078 на 100 млрд. руб.

Большие надежды связаны с заседанием ЦБ в середине февраля – несмотря на рост годовой инфляции в январе до 6,9% годовых Банк России может понизить ключевые ставки на 0,25 п.п. на фоне давления, оказываемого со стороны правительства. Кроме того, данный всплеск инфляции временный и во многом не связан с монетарными факторами.

Отметим, что вчера Министр финансов РФ Антон Силуанов выразил надежду, что инфляция в России в этом году будет около 6%, что делает целевой уровень по доходности длинных ОФЗ в размере 6,5% годовых фундаментально обоснованным. В этом ключе стратегически мы сохраняем рекомендацию «держать» по бумагам со среднесрочным потенциалом снижения доходности до 50 б.п. по ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность инвесторов на рынке рублевого долга к концу января немного снизилась, после освоения свежей ликвидности в начале года. Также большие объемы ликвидности оттягивают первичный размещения, которые продолжают набирать оборот на рынке. В целом, инвесторам по-прежнему интересны субфедеральные облигации, а также облигации III эшелона, где еще можно найти интересную доходность.

Вместе с тем, как мы отмечали накануне, размещения длинных BB-бумаг на рынке без премии и существенным переспросом выглядит не слишком убедительно, как со стороны низкой отдачи на капитал банков из-за новой методики расчета рыночного риска, так и со стороны рисков изменения конъюнктуры: даже при небольшой коррекции на рынке ликвидность в таких бумагах традиционно сразу пропадает.

Несмотря на это, вчера прошло очередное размещение бумаги II эшелона при заметной компрессии спрэдов в процессе маркетинга. Вчера была закрыта книга на вторичное размещение выпуска АФК Система, 03 (Ba3/BB/BB–) в объеме 10 млрд. руб. с финальным ориентиром по цене 100,5% - 100,75% от номинала (YTM 8,69-8,77% годовых) при дюрации 3,3 года. Напомним, первоначальный прайсинг предусматривал нижнюю ценовую границу на уровне номинала. При этом финальный ориентир по цене предполагает премию по доходности к кривой МТС (Ba2/BB/BB+) на уровне 20-30 б.п., тогда как на рынке евробондов данный спрэд составляет около 100 б.п., что выглядит более обоснованно в свете стратегии развития Системы в виде инвестиционного фонда.

АИЖК (Baa1/BBB/—) вчера разместило 5-летние еврооблигации на 15 млрд. рублей под 7,75% годовых при спросе более 20 млрд. рублей. В итоге ставка купона по выпуску была установлена даже ниже ставки по новому евробонду RusAgroBank-18R (Baa1/—/BBB), которая составила 7,875%. На текущий момент выпуск РСХБ уже ушел ниже номинала - до 99,4. Ниже номинала также торгуются новые рублевые евробонды Сбербанка (Baa1/—/BBB) и Газпромбанка (Baa3/BBB–/—). При этом стоит отметить, что в сегменте рублевых евробондов по-прежнему самым недооцененным остается евробонд Gazprombank-16R, который дает премию к новому выпуску РСХБ порядка 10 б.п. В целом давление на рынок оказывает скорое приближение Euroclear, а также массированное первичное предложение (на подходе рублевый евробонд НОВАТЭКа). В этом ключе, на наш взгляд, выпуск АИЖК выглядит неинтересно.