Внешний рынок долга

Статистика по рынку труда США уравновесит новостной поток

Давление на рискованные активы в четверг сохранилось, что стало следствием как продолжающейся негативной переоценки после разочаровывающих данных по ВВП США за прошлый квартал (-0.1%), так и публикации ряда слабых корпоративных отчетов. Тем не менее, потенциальный спрос на рискованные активы остается внушительным, поскольку процесс перетока ликвидности из защитных активов продолжается, о чем свидетельствует рост доходности в казначейских обязательствах США. В частности, сегодня на азиатских торгах "десятилетка" торгуется с доходностью 2.01%.

Среди наиболее важных экономических данных следует выделить еженедельную статистику по рынку труда США, где число первичных обращений за пособием по безработице выросло за неделю 38 тыс. при ожиданиях роста в 20 тыс. Тем не менее, инвесторы также получили позитивный сигнал – рост доходов американцев в декабре прошлого года составил 2.6% (8-летний максимум). При этом расходы увеличились гораздо более скромно – лишь на 0.2%, что создает потенциал роста потребления в текущем квартале. В конце прошлого года потребительские расходы американцев были довольно скромными, что являлось следствием нерешенности вопроса бюджетного "тупика" и возможности повышения налогов для большинства граждан США с 2013 г. Сейчас чиновникам удалось этого избежать, поэтому отложенный потребительский спрос может стать существенной поддержкой для экономики в I квартале.

Сегодня публикуются ключевые для рынков данные –статистика Минтруда США за декабрь. Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает, что занятость вне с/х сектора увеличилась на 165 тыс. рабочих мест, при этом уровень безработицы сохранился на уровне 7.8%. Если этот прогноз оправдается, то рынки смогут продолжить рост в рискованных активах. В то же время, учитывая очевидный "перегрев" рынков акций, более слабая статистика способна спровоцировать заметную понижательную коррекцию, поскольку усилит негативный эффект от данных по ВВП.

Денежно-кредитный рынок

Ставки МБК остаются вблизи локальных максимумов

Российский денежно-кредитный рынок остается в сложных условиях и пока не демонстрирует признаков восстановления после налогового периода января. Уровень краткосрочных процентных ставок держится вблизи локальных максимумов: овернайт на МБК вчера обходился под 6.20% годовых, столько же стоило и 1-дневное междилерское репо с облигациями. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь лишь половину от требуемого объема – 72 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ сократилась на 34.9 млрд руб. до 970.4 млрд руб.

Налоговый период января завершен, однако рынку потребуется время для восстановления комфортных условий. Учитывая возобновление ограничительной политики Центробанка в отношении предоставления банкам краткосрочной ликвидности, ставки по кредитам овернайт на уровне 5.25-5.50% мы сможем увидеть не ранее середины следующей недели.

Рубль остается нейтрален, игнорирует рост цен на нефть

Валютные торги четверга завершились нейтрально для рубля. Курс бивалютной корзины по итогам дня поднялся на 2 коп. до отметки 34.86 руб. Новостной фон был довольно противоречивым: снижение спроса на рсик не отразилось на котировках нефти, цена барреля Brent вчера поднялась на 0.5 долл. до 115.50 долл. Таким образом, рубль остается в рамках спекулятивного коридора 34.50-35.00 руб. по корзине и пока мы не наблюдаем факторов, способных заставить его покинуть этот диапазон.

Российский долговой рынок

Евробонды: попытка восстановления не удалась

Российским выпускам не удалось взять реванш после распродаж середины недели. Попытки игры на повышение в первой половине дня сошли на нет после выхода неоднозначных статданных по США, вновь двинувших котировки долгов EM вниз. В результате российский сегмент расширил спреды более чем на 5 бп, а котировки суверенных бумаг завершили день со средним снижением на 10 бп. Корпоративный сектор продолжил дешеветь, потеряв в ценах в среднем по рынку около 15 бп. По-прежнему слабо выглядели дальние выпуски Газпрома GAZPRU34 и GAZPRU37, потерявшие в ценах порядка фигуры, в секторе госбанков хуже рынка выглядели суборды ВТБ и Газпромбанка, подешевевшие на 75 бп.

Локальный рынок сползает вниз

Активность на рынке госбумаг по-прежнему была невысока, цены дальних ОФЗ сделали еще один шаг вниз, опустившись к концу дня в среднем на 25 бп, таким образом, доходности на дальнем участке кривой прибавили за неделю 5-8 бп. Корпоративный сектор также двинулся вниз: здесь котировки в среднем по рынку потеряли не более 10 бп, точечный спрос сохранялся на ближнем и среднем участке кривой Газпромбанка и РСХБ, в секторе субфедерального долга – в выпуске Ставропольского края.

Корпоративные события

Черкизово: снижение объемов продаж в мясопереработке ограничило рост выручки в 2012 г., в бумагах по-прежнему не видим идей

Вчера Группа "Черкизово" (-/B2/-) опубликовала операционные данные за 2012 г., которые мы оцениваем, в целом, позитивно. Роль основного драйвера роста выручки компании в 2012 г. по-прежнему сохранил за собой сегмент птицеводства, объем продаж которого увеличился в натуральном выражении на 22.7% г/г (долларовые цены выросли на 2% г/г). Вместе с тем, продолжающееся на протяжении всего года сокращение продаж в наименее маржинальном сегменте мясопереработки (-12.3% г/г), вероятно, приведет к увеличению операционной рентабельности (долларовые цены выросли на 4.8% г/г), однако ограничит рост консолидированной выручки Группы по итогам 2012 г., по нашим оценкам, на уровне 7.5% г/г в долларовом выражении. Отметим также, что на динамику консолидированной выручки Группы также оказали влияние результаты сегмента свиноводства, где рост продаж в натуральном выражении на 13.7% г/г был в значительной мере нивелирован снижением средних цен реализации на свинину (-9.6% г/г в долларах) в основном за счет 4К12 (-19% к 3К12) в связи со снижением пошлин на ввоз живых свиней.

На текущий момент короткий выпуск Черкизово БО-3 (YTM 7.69%/D 0.75 г.) индикативно торгуется со спрэдом около 190 бп к кривой ОФЗ, однако в силу низкой ликвидности выпуска сложно определить реальный уровень цен. В рамках потребительского сектора мы рекомендуем обратить внимание на более ликвидный выпуск Х5 Финанс БО-01 (+340 бп к ОФЗ; YTM 9.38/D 2.35 г.), характеризующийся сопоставимым уровнем кредитного риска.

Металлоинвест: нейтральные операционные данные по итогам 2012 г., евробонды компании выглядят интересно

Вчера Металлоинвест (BB-/Ba3/BB-), крупнейшая российская горнорудная компания, опубликовала операционные результаты за 2012 г., которые мы оцениваем нейтрально. По итогам года компания сократила объемы производства товарной железной руды на 0.9% г/г (до 39.8 млн. тонн), при этом производство окатышей выросло 1% г/г (до 22.6 млн. тонн). В металлургическом сегменте производство чугуна снизилось на 15.2% г/г (до 2.1 млн. тонн), а ГБЖ/ПВЖ – сохранилось на уровне предыдущего года (около 5 млн. тонн), несмотря на проведение модернизации на площадке ЦГБЖ-2. Выпуск стали по итогам 2012 г. сократился на 3.5% г/г (до 5.6 млн. тонн).

В отношении динамики отгрузок отметим, что продажи товарной железной руды в 2012 г. сократились на 4.7% г/г (до 3.16 млн. тонн), что было частично компенсировано увеличением объемов отгрузок более маржинальных окатышей на 1.1% г/г (3.6 млн. тонн). Реализация стальной продукции по итогам года снизилась на 2.4% (до 5.1 млн. тонн), ГБЖ/ПВЖ – на 1.7% (до 2.3 млн. тонн), чугуна – на 28% (до 0.8 млн. тонн). С учетом того, что решающее влияние на финансовые показатели компании традиционно оказывает ценовой фактор, а конъюнктура на рынках металлургического сырья и продукции была сложной практически в течение всего года, мы ожидаем, что снижение выручки Металлоинвеста по итогам 2012 г. составит порядка 10%. В то же время, учитывая традиционно эффективное для компании управление себестоимостью и переориентацию основного объема продаж на внутренний рынок, даже в этом случае мы не ожидаем снижения маржи EBITDA ниже отметки 30%.

На рынке евробондов в рамках металлургического сектора, на наш взгляд, достаточно привлекательно выглядят бумаги Металлоинвеста (METINR’16) и Евраза (EVRAZ’17, EVRAZ’18), торгующиеся со спрэдом к суверенной кривой 300 бп и 340 бп соответственно. Мы считаем, что выпуски обеих компании сохраняют потенциал сужения спрэдов не менее 25 бп к бумагам Северстали, предлагающих около 220 бп к суверенной кривой. Рублевые выпуски Металлоинвест 01, 05 и 06 (YTP 8.66%/D 1.92 г.) торгуются со средним спрэдом 270 бп к кривой ОФЗ – на одном уровне с менее ликвидными бумагами ММК – и, на наш взгляд, могут представлять интерес в рамках диверсификации портфеля внутри сектора благодаря их неплохой ликвидности.