Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ставки МБК должны остаться на уровне ~6,3% до начала следующей недели


[28.02.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Рынкам акций не мешает отсутствие улучшений в экономике. Наиболее ожидаемым событием вчерашнего дня стало выступление Дж. Йеллен в банковском комитете Сената, в котором, однако, ничего нового озвучено не было: ФРС продолжит сокращать программу QE сдержанными темпами, для оценки влияния погодных условий на экономику требуется больше времени. Глава ФРС еще раз подчеркнула, что базовая процентная ставка останется на низком уровне еще длительное время, после того как безработица опустится ниже 6,5%. По-видимому, это именно то, что необходимо для продолжения игры на повышение американских акций (их рост вчера составил 0,5%). В то же время вчерашняя порция макроданных по США свидетельствует об отсутствии каких-либо заметных улучшений на рынке труда (число первичных заявок на пособия по безработице оказалось выше ожиданий). Объем заказов на товары длительного пользования в январе сократился на 1,1% м./м., что стало, главным образом, следствием продолжающегося спада заказов на гражданские самолеты (-20% против -22% в декабре). Снижение доходностей 10-летних UST днем ранее поддержало суверенные бонды Russia 42 (доходность снизилась на 4 б.п. до YTM 5,71%).

Причуды денежного рынка. Связанная с сокращением лимитов РЕПО ЦБ дополнительная напряженность во время налогового периода вчера ослабла. Ставки o/n отступили от верхней границы ЦБ (6,5%), опустившись до 6,2-6,3%. Но причина данного улучшения говорит о том, что наши опасения по поводу лимитной политики ЦБ, были небезосновательны. Перекрыть налоговые выплаты и снизить возросшую в этот период задолженность по валютным свопам с ЦБ (с 266 млрд руб. до 69 млрд руб.) стало возможно лишь потому, что банки по какой-то причине сейчас смогли резко сократить высокие корсчета (с 1,16 до 0,9 трлн руб.). Кроме того, на ставках позитивно сказалось размещение ВЭБом на депозитах банков 100 млрд руб. Между тем, какого-либо существенного встречного притока бюджетных средств, которым можно было бы объяснить снижение ЦБ лимитов по РЕПО, не произошло. Параллельно вчера наблюдался избыточный спрос на аукционе Казначейства РФ (105 млрд руб. против лимита 70 млрд руб.), но эти средства полностью "ушли" на погашение. Сегодня завершается уплата налога на прибыль, который сезонно минимален в феврале и не должен оказать серьезного негативного эффекта, поэтому o/n ставки МБК должны остаться на уровне ~6,3% до начала следующей недели, когда они несколько снизятся в связи с усилением бюджетных поступлений (характерно для начала нового месяца).

Северсталь (BB+/Ba1/BB) - самый рентабельный металлург в РФ. Опубликованная вчера отчетность компании по МСФО за 4 кв. 2013 г. произвела на нас позитивное впечатление. Рентабельность по EBITDA выросла кв./кв. на 1,1 п.п. до 18,1% (максимума с 2011 г.), а консолидированный показатель EBITDA – на 12,5% до 611 млн долл., главным образом, за счет горнодобывающего дивизиона. По темпу роста цены реализации ЖРС опередили издержки (например, на Оленегорском ГОК эти показатели составили +22% и +10%, соответственно). В сегменте "Российская сталь" небольшое повышение объема продаж (+3,6%) и цен (+2,3%) было нивелировано удорожанием сырья (денежная себестоимость сляба поднялась в среднем на 1,9%). Существенное увеличение операционного денежного потока с 266 млн долл. до 791 млн долл. стало следствием сезонно значительного высвобождения средств из оборотного капитала (порядка 190 млн долл.). Этого с лихвой хватило для финансирования капитальных расходов (334 млн долл.). Избыток денежных средств был направлен на погашение долга (его объем сократился на 223 млн долл. до 4,75 млрд долл.), остаток денежных средств на балансе не изменился (~1 млрд долл.). Долговая нагрузка сократилась с 2,2х до 1,8х в терминах Чистый долг/LTM EBITDA. Запас денежных средств покрывает весь краткосрочный долг с погашением в 2014 г., включая намеченное на 12 марта исполнение call-опциона по бонду Columbus (@10,25%) на 525 млрд долл. (сейчас котируется на уровне цены выкупа - 105,2% от номинала). На капитальные расходы в 2014 г. планируется потратить 976 млн долл. (из них на поддержание действующих мощностей - 570 млн долл., т.е. потенциально при необходимости расходы могут быть урезаны до этого уровня). Как и в 2013 г., они будут профинансированы из операционного потока (если конъюнктура на рынке стали и сырья существенно не ухудшится). Евробонды Северстали котируются с минимальной премией к бумагам НЛМК, что мы считаем оправданным с точки зрения кредитных метрик. В условиях продолжающегося роста цен на золото (+10,75% с начала года) лучшей альтернативой мы считаем бумаги PGILLN 20 (котируются с премий 50 б.п. к кривой Северстали при лучших кредитных рейтингах).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: