Рынок UST продолжил отыгрывать решение FOMC. Вчера на американских рынках акций наблюдалась консолидация, что, по-видимому, было вызвано фиксацией прибыли на фоне публикации негативной порции макростатистики (число первичных заявок на пособия по безработице оказалось выше ожиданий, продажи жилья на вторичном рынке в ноябре упали на 4,3% м./м.). На рынке UST рост доходностей продолжился (в результате 10-летние бонды достигли отметки YTM 2,93%, близко к локальному максимуму этого года), что свидетельствует о менее оптимистичных взглядах инвесторов в отношении как темпа сворачивания QE3, так и способности ФРС рефинансировать долг в следующем году по низким ставкам. Не добавляет оптимизма рынкам и очередное обострение ситуации с ликвидностью в Китае (сегодня утром ставки недельного РЕПО взлетели на 100 б.п. до 7,6% годовых), несмотря на недавно принятое решение ЦБ страны предоставить ликвидность банкам в необходимых объемах. Сегодня будет опубликовано окончательное значение ВВП за 3 кв. (ожидается рост на 3,6% в годовом выражении).

Ставки денежного рынка проявили стойкость, но впереди тяжелая неделя. На этой неделе ставки денежного рынка, как мы и опасались, поднялись до верхней границы процентного коридора ЦБ (6,5%). Основной вопрос заключался в том, смогут ли банки использовать для компенсации возврата 200 млрд руб. Казначейству РЕПО с ЦБ (мин. 5,5%) либо придется привлекать гораздо более дорогие свопы (6,5%). Напомним, мы отмечали, что усиленного роста ставок еще на прошлой неделе удалось избежать только благодаря сильному приросту задолженности по РЕПО (на ~400 млрд руб. до 2,9 трлн руб.) со стороны крупных банков, что ранее казалось маловероятным. А в последние дни банки смогли нарастить РЕПО еще почти на 100 млрд руб. При этом, существенно сократив недельное РЕПО, банки, тем не менее, почти полностью заместили его o/n операциями. Таким образом, по итогам сегодняшнего дня общая задолженность по РЕПО должна достигать абсолютного рекорда в 3 трлн руб. Использование РЕПО, а не дорогих свопов и стало главной причиной отсутствия всплеска ставок. Параллельно мы отмечаем, что бюджетные средства начали поступать в систему несколько раньше, чем можно было ожидать, исходя из прошлой сезонности, и их объемы несколько увеличились. С одной стороны, это означает, что ожидаемый в последние дни декабря приток будет не столь масштабным, с другой стороны, это говорит о том, что сейчас, когда проходит налоговый период, и давление на ставки максимально, ситуация будет не столь напряженной. Из позитивных моментов для ставок на следующей неделе мы отмечаем тот факт, что Казначейство смогло перенести на январь 2014 г. возврат депозитов на 100 млрд руб., что было неочевидно, учитывая что в последние недели ведомство изымало практически все средства, приходящиеся к погашению. Таким образом, банкам нужно будет вернуть Казначейству не 140 млрд руб., а только 40 млрд руб. Однако ликвидность продолжит "утекать" за счет прироста наличности в обращении и интервенций ЦБ. Считая, что возможности РЕПО ограничены, на следующей неделе без валютных свопов не обойтись, и ставки, на наш взгляд, должны подняться выше границы ЦБ (6,5%). Однако реализация самого негативного сценария (их неконтролируемого всплеска) уже все менее вероятна.

Уралкалий (BBB-/Baa3/BBB-): опасения роста долговой нагрузки подтверждаются. Вчера компания опубликовала выборочные финансовые показатели за 3 кв. 2013 г. Чистая выручка ожидаемо снизилась на 5% кв./кв. до 697 млн долл. на фоне падения цен на внутреннем (-13% кв./кв.) и на внешнем (-15%) рынках, что частично было компенсировано ростом продаж (+8%) благодаря переориентации стратегии на максимизацию объемов. Отметим, что компания, как мы и предполагали, понизила прогноз продаж на 2013 г. с 10,5 до 10 млн тонн. По данным на конец сентября, Чистый долг Уралкалия составил 4,3 млрд долл., что, по нашим оценкам, транслируется в показатель Чистый долг/LTM EBITDA выше 2,0х. Компания подтвердила, что на конец этого года долговая нагрузка будет в диапазоне 2,0-2,5х (2,2х, по нашим расчетам), однако, по заверениям менеджмента, это не должно привести к понижению рейтингов. В настоящий момент недооцененным являются бонды GAZPRU 19, котирующие с дисконтом всего 30 б.п. к близким по дюрации URKARM 18 (YTM 4,66%). По нашим оценкам, с учетом разницы в кредитных рейтингах (и вероятности понижения рейтингов Уралкалия с учетом негативных прогнозов по ним) дисконт должен составлять 50 б.п.